双汇发展成长历程、 股权结构及业绩分析

肉制品领军者，长期稳健高分红。

1.领先的肉类加工企业，外资注入迈向国际

肉制品行业龙头，实力强劲。1958 年公司前身漯河市冷仓成立，1969 年变更为漯 河市肉类联合加工厂；1984 年公司现任董事会主席万隆经职工选举为漯河肉联厂厂 长，双汇开始了一系列改革和创新；1992 年，双汇推出了第一支“双汇牌火腿肠”， 随后成为了双汇的明星产品；随后，双汇集团于 1994 年由万隆组建成立，并于 1998 年在深交所上市，成为中国第一家上市的肉类加工企业；2006 年双汇控股进行了股 份制改造，引入外资股东，双汇开始走向国际化；2013 年，双汇国际（万隆在香港 设立的专业投资平台，业务涵盖了生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和 销售，后改名万洲国际）以 47 亿美元的价格（含债务的交易值为 71 亿美元）将史 密斯菲尔德收入麾下。通过对多家国内外肉类加工企业并购，双汇发展逐步形成完 善的全球供应链及分销网络，进一步巩固了国内外市场地位。随后，公司与阿里等电 商合作，开拓线上销售渠道，积极推动数字化转型以高效满足市场需求。凭借其强大 品牌影响力，公司行业竞争力长期保持全球领先地位。

公司从国资背景起家，股权纵横捭阖实现 “民营化”。2003 年，双汇集团是公司实控 人，与公司第二大股东海宇投资合计持有公司 60.72%股份。2006 年，漯河市国资 委将其持有的双汇集团 100%的股权转让给香港罗特克斯有限公司，双汇集团持有 双汇发展 35.72%的股权；同时，漯河海宇投资有限公司将其持有的双汇发展 25%股 权转让给罗特克斯，罗特克斯直接和间接持有双汇发展 60.72%的股份。后经过一系 列资产重组及 MBO(Management Buy-Outs，管理层收购)，目前万洲国际全资子公 司罗特克斯持有双汇发展 70.33%股份，而兴泰集团间接持有万洲国际 27.08%的股 份，为万洲国际和双汇发展的实控人，公司通过实现管理层持股成功提升管理效率。

分红率长期维持高位，高股息价值凸显。自 1998 年上市来，公司始终保持累计现金 分红 30 次，平均分红率达 89.7%，累计分红 596.4 亿元，在高分红及较低估值水平 下，近年来公司股息率始终处于食品饮料板块前五。截止 2024 年 11 月 28 日，双 汇发展股息率(近 12 个月)达到 5.58%，远高于 WIND 全 A 平均 2.22%的股息率水 平，高股息价值凸显。

高分红具备可持续性，安全边际较高。从在建工程角度看，目前公司在建工程基本 已投入完成，剩余所需投入资金仅剩4.7亿元，占2023年归母净利润为9.3%。从现金 质量来看，公司收益质量较好，经营性现金净流量/净利润比例长期大于1。此外，因 母公司万洲国际举债共71亿美元收购史密斯菲尔德，产生较大债务负担，截至 2024H1万州国际剩余有息借款余额为33.97亿美元。整体而言，公司高分红具备可 持续性，具备较高安全边际。

2.业绩总体呈增长趋势，盈利逐步改善

营收规模持续增长，盈利受猪价扰动。公司主要以屠宰精加工和肉制品业务为核心， 进口贸易和生猪养殖协同发展。公司主要产品为生猪屠宰（生鲜肉品）和肉制品（包 装肉制品），此外还有部分其他业务，主要包含畜禽养殖以及调味料等，占比相对较 小。上市以来，公司营收规模增长稳定，1995-2023年营收规模从15.4亿元提升至 601.0亿元，CAGR为14.0%；归母净利润从0.4亿元提升至50.5亿元，CAGR为19.1%。

其中，2023年公司营收及归母净利润分别为601.0亿元和50.5亿元，同比下滑 4.2%/10.1%，主要受近几年猪肉价格长期维持低位所影响。 高分红及高周转贡献高ROE。公司ROE水平近年来保持在20%-30%之间，稳定性及 盈利能力均远高于同行平均水平。从净利率水平来看，2018-2023年肉制品行业平均 净利率水平在3%-6%之间，而双汇发展的净利润率在7%-10%左右，处于中上水平； 从权益乘数而言，双汇发展较同行业更低且总资产中大部分由流动性资产构成。从 资产质量来看，双汇应收账款及应收票据均较小，无形资产、在建工程等占比都很 小，所以资产结构较优，流动性强，总资产周转率较高。