中航重机业务布局进展如何？

持续推进产业链一体化，逐步实现向航空通用基础结构制造商的蜕变。

1.向上游：打通金属原材料循环体系，未来或有较大降本空间

公司推进金属原材料返回体系建设，于 2010 年 10 月参股上大股份，于 2023 年 6 月受托 管理青海聚能钛，于 2024 年 5 月受托管理贵州安立，打通高温合金、钛合金返回料回收 利用体系。

上大股份是国内唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术并形成产业化、通用发 动机试车考核的企业。目前我国高温合金循环再生应用尚存明显差距，以航空发动机 为例，我国材料有效利用率较低，通常 90%的材料会成为返回料，而美国已经形成完 善的返回料回收利用闭环模式，在高温合金生产过程中返回料使用比例达到 70-90%。 上大股份具备高温合金、高性能合金、高品质特种不锈钢的研发和生产能力，掌握循 环再生利用技术、高纯净化熔炼技术、组织均匀性控制技术、难变形合金轧制冷拔技 术四个方向的 11 项特种合金领域关键性、创新性核心技术，GH4169 等多款高温合金 已通过产品验证并实现批量销售。

青海聚能钛业是集钛矿资源开发利用、钛及钛合金熔铸、加工及销售为一身，产业链 较为完整的现代化企业。聚能钛业成立于 2008 年，经过十余年发展，聚能钛业年产 能达到 6000 吨，其中钛合金产品 1500 吨，逐步形成钛矿资源开发利用、高端海绵钛 生产、电子束熔铸、优势钛材生产、基于电子束熔铸的钛及钛合金回收再利用等的钛 全产业链布局，在钛铸锭单体重量、电子束熔炼工艺技术方面，在国内有一定地位。

2. 向中游：提升大型模锻能力，收购安吉精铸股权布局铸造主业

先后推出两次定增募投项目，推动锻造产品向高端化、大型化、精密化方向转型。

环锻业务工艺精度和生产效率逐步提升：公司于 2018、2021 年通过定增募资，用于 建设民用航空环形锻件生产线、特种材料等温锻生产线，由安大锻造承担建设。其中， 民用航空环形锻件生产建设项目达产后将提高中、环锻件的生产能力，产能进一步提 升；特种材料等温锻造生产线建设项目建设完成后将促进特种材料等温锻件技术研 发与应用，提高特种材料等温锻造水平，增强公司核心竞争力。

模锻业务朝着大型化、精密化、一体化方向发展：公司于 2018、2021 年通过定增募 资，用于建设西安新区先进锻造产业基地、航空精密模锻产业转型升级项目，由宏远 锻造承担项目建设；西安新区先进锻造产业基地建设项目新增精密化、大型化模锻件 以及难变形材料、超塑性成形等温锻件的生产能力；航空精密模锻产业转型升级项目， 项目达产后将提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，以应对我国军用、 民用飞机和航空外贸转包产品对大型精密模锻件的需求。

收购宏山锻造 80%股权，快速补齐大型模锻能力：公司于 2023 年 7 月 31 日，以 13.18 亿 元收购宏山锻造 80%股权。宏山锻造建设有以美国铝业、法国奥布杜瓦锻造布局为样本的 500MN 超大型模锻件生产线，125MN 大型模锻件生产线，配套有 25MN、60MN 大型自由锻件 生产线；拥有高强铝合金、高强结构钢、高温合金、钛合金等高端材料锻造成形技术，产 品类型包括模锻件、自由锻件，产品覆盖航空航天、动力装备、能源石化、轨道运输、防 务装备等高端装备制造业。宏山锻造年产能上线可达 14000 吨，目前已形成量产的国内客 户包括中国航发、航天各主机厂、北京星航、北京航星、商飞及商发等，外贸客户包括赛 峰、贝克休斯及罗罗等。

收购安吉精铸部分股权，推动铸造主业布局：公司于 2024 年 10 月发布公告，拟以不超过1.3 亿自有资金，通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸 7.81%股权，受 让完成后，公司将持有安吉精铸 21.3%股权。我们认为，本次收购安吉精铸部分股权，是 公司聚焦主业、完善产业布局的需求，对公司的战略定位和长远发展具有重要意义，有利 于公司进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成 为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。

3.向下游：设立安飞精密制造公司，打造航空通用基础结构零部件主力军

面对主机厂所对产品提出“近净成型”和“一站式解决”的配套要求，公司于 2023 年 7 月组建以特色机加为核心业务的贵州安飞精密制造有限公司，承载公司深加工业务主力军 使命责任，围绕实现锻铸件向零部件级交付转变的定位，发挥拉动产业体系内循环，提高 质量降低成本，实现利润增加新动能的积极作用。

构建“1+N”的机加产业体系，公司精密制造业务有望做大做强：宏远、安大、力源、 永红体内均拥有完善的机加工能力，公司围绕主机厂要求顺势而为，以“1”为起点， 探索 N 的布局，在不同地域打造“N”个机加子公司，实现产业链延伸。

未来公司毛利率有望向上提升：我们选取爱乐达、利君股份、豪能股份 2017-2023 年 间航空零部件加工相关业务与公司毛利率进行对比，机加业务毛利率总体高于公司 综合毛利率，我们认为，随着公司持续向下游机加领域延伸，公司有望实现从毛坯交 付到精密加工交付的转变，在产业链中的配套地位亦或提升，未来盈利能力有望持续 提升。