玖龙纸业发展历程及营收规模如何？

行业沉浮三十余年，包装纸龙头期待厚积 薄发。

行业沉浮三十余年，包装纸龙头期待厚积薄发。董事长张茵以废纸回收业务起家，于 1995 年成 立玖龙纸业，1998 年公司东莞生产基地投产，正式进入中国包装纸板生产行业，2003 年公司太 仓基地落地、率先卡位长三角市场，经过十年的高速发展，公司于2006年在港交所主板上市。上 市后公司加速落地国内产能布局，先后建成重庆、天津、泉州、乐山、沈阳、河北、荆州和北海 基地，并在美国、马来西亚、越南等海外市场设有生产基地。目前公司已是亚洲最大的包装纸生 产商，截至 2024 年中，公司已建成 2167 万吨造纸产能。2021 年以后，为获取更多优质原料， 公司加速上游布局，目前公司已拥有约 240 万吨木浆、70 万吨再生浆以及 206 万吨木纤维产能。

管理层具备丰富的造纸企业运营管理经验。公司核心创始人张茵、刘名中、张成飞均具备 20多年 的造纸企业运营管理经验，对行业以及公司未来发展路径具备明晰而深刻的认知。同时公司高管 团队大多在造纸行业拥有 20-30 年的工作经验，深谙造纸行业运行逻辑。

营收规模持续扩张，2024 财年盈利转正。伴随公司产能规模的扩张，公司营收规模持续增长， 2024 财年公司营业收入达 594.96 亿元，过去十年收入复合增速达 7%。利润端，2022-2023 财年 公司净利润呈下滑趋势，主要系公司主要产品箱板瓦楞纸、白板纸价格持续下跌；2024 财年受益 于公司产能利用率的提升、原材料布局逐步释放成本红利以及行业景气度的小幅改善，公司盈利 转正，实现净利润 7.51 亿元。

包装纸是公司收入的主要来源，文化纸亦贡献小部分。收入分品类拆分来看，包装纸是公司收入 的主要来源，2024财年贡献收入比重超90%，其中卡纸、高强瓦楞芯纸、白板纸三大品类贡献收 入比重分别达55%、23%、14%。除包装纸外，文化纸亦贡献部分收入，2024财年公司文化纸公 司占收入的比重达 7%。

2024 财年公司盈利转正，但仍处于历史偏低分位。2022 财年以来公司盈利水平由历史中高分位 回落，主要系2022年以来受消费需求疲软、行业新增产能集中投放以及纸厂成品纸库存偏高等因 素的影响，箱板瓦楞纸、白板纸价格大幅回落，导致公司盈利受损，2023 财年出现历史首次亏损。 2024 财年公司盈利转正，但当前吨纸净利润仍低于 2011-2016财年的盈利低点，处于历史偏低分 位。

当前公司净负债率处于历史高位，资本开支节奏放缓有望带动公司资产结构改善。2022-2023 财 年公司大力推进北海、湖北等基地的浆纸一体化产能布局，资本开支密集投放，两大财年合计投 放资本开支超 300 亿元；同期公司受行业景气度影响盈利持续走低。大规模的资本开支叠加盈利 能力的疲软导致公司净负债率持续提升，截至 2024 财年，公司净负债率达 116%，处于历史高位。 展望未来，公司预期资本开支规模逐步收缩，2024 财年资本开支同比减少近 50 亿元，叠加行业 景气度逐渐修复，资产结构有望开始改善。