锑行业库存、出口及供需展望分析

硬缺口仍较大，光伏玻璃复产后望迎第二波上涨。

1.锑库存：持续去化，逼近历史低位

2023 年初-2024 年年中，产能周期驱动下，锑锭库存持续去化，接近 2021 年锑价起点水 平。24 年 7 月-9 月，由于需求边际走弱，锑锭呈现小幅累库情况，但仍处历史较低水平。 氧化锑库存自 2024 年初从高位下降至历史相对低位，仅略高于 2021 年，低于 2022 年和 2023 年水平。

2. 出口管制实施，提升板块战略属性

2024 年 8 月 15 日，商务部、海关总署发布《关于对锑等物项实施出口管制的公告》，对 锑矿及原料、金属锑及制品，锑的氧化物（纯度大于等于 99.99%）等物项进行出口管制， “未经许可，不得出口”。

2023 年和 2024H1，我国出口锑精矿为 0.6 万吨/0 万吨（实物吨），出口锑锭为 0.5 万吨 /0.17 万吨（金属吨），出口氧化锑为 3.0 万吨/1.4 万吨（折金属吨）。考虑此次限制范围， 氧化锑的纯度≥99.99%，而绝大多数的氧化锑纯度仅为 99.8%或者 99.5%，远远达不到 99.99%以上的纯度；因此我们认为，此次出口管制，更多体现在锑锭方面，因此对于整体 锑品的外需限制相对有限；并且管制≠禁止，多数锑品产能集中在头部央国企厂商中，因 此我们认为不管是从产品限制范围，还是产品资质上，该《公告》对于锑品的整体外需影响相对有限。 本次《公告》的目的，意在“维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务”。锑除了阻 燃剂和光伏玻璃的澄清剂以外，还可以应用于军事用途；此次对锑相关物项包括金锑冶炼 分离技术实施出口管制，表明国家对锑的战略资源属性进行愈发重视。 对比镓、锗出口管制，锑价格亦持续看好。复盘来看 23 年 7 月政策公布后，锗、镓价格 短期出现上行，8 月正式执行后镓价略有回调、锗价维持稳定。今年以来锗镓出口依然较 少，距离历史水平依然较远，而锗、镓价格中枢已然超过去年七八月水平，出口管制对于 锗、镓，短期和中期都是利多。

3. 短期价格或有压力，不改中长期看涨

3.1 出口“新形态”仍需适应，短期压制外需释放

实施出口管制后，海外锑价走势显著强于国内；系新规实施后，对于锑品出口新增纯度检 测环节，出口成本或有所增加，短期整体抑制外需；但海外价格存在溢价，后续有望将至 正常水平。

3.2 光伏玻璃冷修扩大拖累需求，静待库存去化后开工回升

占比锑内需超过 40%的光伏玻璃行业，由于产能过剩、下游库存积压导致冷修、减产情况 持续加剧。9 月末最后一周光伏玻璃产量较峰值（2024 年 7 月上旬）下滑 47%。

前期大面积的减产冷修动作下行业在产产能快速下降，供需差逐步缩小；库存累库趋势减缓，已呈现见顶去库的趋势。待后续组件排产爬升，将库存消纳至正常水平、玻璃价格回 升，光伏玻璃开工水平有望回升。

4. 锑供需测算：社会库存逼近枯竭，供需缺口持续扩大

锑主要下游生产景气良好，光伏玻璃 8 月累计+54%，传统领域塑料、橡胶、化纤产量平稳； 供需缺口较大，价格中枢持续上扬；2024 年 1-8 月终端消费（由光伏玻璃和传统的阻燃 剂、铅电池等终端领域产量测算而来）、实际消费量（由供给、进出口和库存去化幅度测 算而来）分别同比+25%/-13%，隐性库存加速去化；锑价有望持续新高。

年度供需来看，由于以极地黄金为代表的存量海外矿存在品位下滑的问题，新增项目存在 较大不确定，国内锑矿增量少且释放周期较长，相较于我们在《稀土小金属半年度策略： 价格长牛，拥抱高弹性》中的测算，我们将 2024-2026 年的供给增速下调至-3%/+3%/+4%； 需求端光伏景气度高位延续，阻燃剂、铅蓄电池需求优于我们此前预期，因而我们将 2024- 2026 年需求增速调整至+7%/+6%/+4%。因而 24-26 年全球锑缺口有望持续扩大。