马山消费主要产品、发展历程及收入分析

具有持续发展潜力的龙头快消品公司。

1. 多品类的越南龙头快消品公司

MCH 是致力于提升 1 亿越南消费者的物质及精神生活的龙头快消品公司。在过去 20 年中，MCH 一直将提升越南消费者的物质及精神生活定义为开展业务的核心任务。公 司自调味品开始，目前产品已涵盖包括调味品、方便食品、软饮料、咖啡以及个护在 内的 8 个快消品类别。公司的多款产品在其各自的类别中占据市场领导地位，并保持 持续增长。至今，公司已经覆盖了 98%的越南家庭消费者，在城市和农村地区均有亮 眼的销售表现。

提出“走向全球”战略，至少让 Masan 的一款产品进入全球每一个家庭。在 2023 年公 司将目标市场由 1 亿越南消费者重新定义至 80 亿全球消费者，依托母公司 Masan Group 的“Go-Global”战略，公司同样开始践行“将越南品牌带到全世界”的经营策略， 希望最终实现至少让 Masan 的一款产品进入全球每一个家庭的远期目标。

2. 由食品饮料制造延伸至产业链多环节覆盖

公司深耕越南快消品行业，具有近 30 年的发展历史，早期公司专注于调味品业务， 此后进入品牌以及品类拓展阶段，目前公司已进入国际化与高端产品布局阶段。

初创与早期发展（1996 年 - 2007 年） 成立与初期产品线： 1996 年，MCH（前身为 Masan Food）作为 Masan Group 的子公 司正式成立，专注于食品制造业。MCH 的第一个主要产品是 Chin-Su 酱油，随后， MCH 继续推出 Nam Ngu 鱼露等调味品。 品牌扩展与市场领导地位的确立：在 2000 年代初期，MCH 扩展了其产品线，涵盖了 包括调味品、方便食品和即饮饮料等多个类别。Omachi 方便面的推出标志着 MCH 在 方便食品市场的崛起。凭借优质的产品和强大的品牌营销，MCH 在短时间内成为越南 食品市场的重要参与者。

扩展与多元化（2007 年 - 至今） 多品牌策略与市场占有率增长：进入 2007 年后，MCH 加速了品牌扩展战略，推出了 更多的食品和饮料产品，2007 年公司推出调味品品牌 Nam Ngu 与方便食品品牌 Omachi，2011 年推出方便食品品牌 Kokomi 、2014 年推出能量饮料品牌 WakeUp247，2017 年与 2020 年与 Jinju Ham 联合推出肉制品品牌 Heo Cao Boi 以及 PONNI，并在 2022 年推出护理产品品牌 Chante 以及 La'petal 。

国际化与高端产品布局：于 2023 年 MCH 的母公司 Masan Group 提出“走出去—把越南 品牌带到世界”的战略理念，开始探索国际市场，将产品出口到东南亚及其他地区， 并逐步开发高端产品线，以满足消费需求。在国际化方面，公司提出 2 个目标：首先 将公司的海外收入占比由目前的 4%提升至 2027 年的 15%，以及将 Chin-su 品牌打造成 为国际化的调味品品牌。在高端化方面，公司依托自身的品牌与产品优势，推出更多 高端新品，巩固优势的同时，提升毛利率水平。

3. 收入增速随越南消费表现波动，销售费用受市场竞争影响

业务逐渐涵盖更多的消费品品类，平缓公司收入增长波动。公司主营业务由调味品逐 渐拓展至方便食品、软饮料、咖啡以及护理品等多个品类，使公司不再依赖单一领域 的景气度，业务风险得到分散，公司的整体收入增速表现相对稳健。2023 年公司整体 收入增速为 4.7%，若考虑到公司将预制肉制品业务剥离的因素，则公司的收入增速为 13.1%，其中调味品受益于品类拓展以及低基数影响，实现收入同比增长 18.2%；个护 品类随着洗衣粉产品在 WinCommerce 渠道打开销售局面，实现了收入同比 39.4%增 长，成为公司收入增长最快的品类。 MCH 主要经营在越南国内，收入增长与越南当地经济表现相关性较强。2023 年公司 海外收入占比为 4%，公司的销售表现对于越南宏观经济以及消费者购买力的依赖较 强，例如在 2022 年期间，越南市场面临通货膨胀上升，食品价格上涨的局面，消费 者购买力下降，家庭日常开支更为谨慎，因此公司在2022年的整体收入受影响较大。

毛利率水平受原材料成本影响波动，高毛利产品组合应对激烈的市场竞争。MCH的产 品对农产品以及包材等原材料的价格敏感度较高，在 2021-2022 年期间，由于疫情导 致的供应链终端，多种原材料价格大幅上涨，公司各类产品毛利率有所波动。此后， 公司毛利率从 2022 年的 41.3%增加到 2023 年的 45.9%，高毛利产品的合理组合以及公 司品牌力的提升共同对公司的毛利率起到提振作用。未来随着高毛利产品占比逐步提 升，公司毛利率的表现将更加稳健。

销售费用受市场竞争程度影响而波动。MCH 在越南主要依靠品牌、定价、分销网络和 产品组合来体现竞争优势。随着知名国际品牌和公司进入越南市场，越南快消品市场 的竞争变得更加激烈。伴随竞争加剧，竞争对手显著增加广告支出和促销活动，甚至 采取非理性的定价行为。MCH 同样在促销和市场营销方面会进行更多投资，从而维持 竞争优势，因此公司的销售费用率会伴随市场竞争的激烈程度而波动。

高净利率带来高 ROA。受益于公司较高净利率，从而公司的 ROA 表现较为亮眼，近年 来公司 ROA 水平表现较为平稳，与海天味业的 ROA 水平相近，体现出公司较强的盈利 能力与财务效率。