越秀交通基建经营方面有何表现？

公司持续获取优质路产资源，股息收益率较高。

1.依托“集团孵化+注入上市公司”模式，获取优质路产资源

公司获得越秀集团强有力的支持，依托“集团孵化+注入上市公司”模式获取优质路产资 源。近 5 年，越秀集团代越秀交通基建孵化的高速公路包括湖北汉蔡、汉鄂、大广南高速， 河南兰尉高速，为越秀交通持续获取优质路产提供助益。 公司形成了三平台互动的商业模式。通过搭建“孵化平台、上市公司、公募 REITs”三个 平台，打通投、融、管、退链条，以资产循环带动资本循环，致力于成为可持续发展的交 通基建资产管理公司。

2.公司拟收购越秀集团旗下平临高速公路55%股权，将增厚公司净利润

公司继续强化“集团孵化+注入上市公司”模式。2024 年 10 月 9 日，公司发布公告，拟 收购越秀集团旗下平临高速 55%的股权，交易对价为 7.58 亿元。交易对价 7.58 亿元相当 于评估市场价值 7.87 亿元折让约 3.6%，体现出集团对公司的支持。 2023 年 2 月，越秀集团与招商公路联合设立的河南越秀平临高速公路有限公司（越秀集 团持股 55%，招商公路持股 45%），成功竞得河南平临高速剩余年限收费权，该项目当年 即实现盈利。我们认为，公司从越秀集团收购平临高速 55%股权，将为公司的路费收入和 利润增长增添动力，改善公司现金流水平，亦将补充广州北环高速收费权于 2024 年 3 月 到期而减少的利润。

2.1 平临高速地理位置优越，周边路网成熟稳定

平临高速自 2006 年开始运营至今已超过十八年，周边路网成熟稳定。平临高速为国家 「71118」高速公路网 18 条东西干线之一宁洛高速公路 G36 的重要组成部分，也是《河 南省高速公路网规划(2021-2035 年)》「16 纵 16 横」中的横向通道之一。平临高速为连接豫西北的洛阳与豫中的平顶山、漯河及周口的主要干道，亦是连接中国西北部及东南沿海 地区的主要物流通道之一。得益于区位优势，平临高速将持续受益于「中部崛起」等区域 发展战略。

2.2 平临高速财务情况较为良好，收购落地2025年将增厚约10%的归母净利润

根据公司公告，平临高速自 2023 年成立起至 2023 年 12 月 31 日的收入为 4.82 亿元，除 税后净利润为 1.19 亿元，2024 年截止至 2024 年 7 月底的收入为 3.04 亿元，除税后净利 润为 8040 万元。平临高速项目截至 2023 年底和 2024 年 7 月底的资产负债率为 42%和 41%。 我们按照 2024 年 1-7 月的除税后净利润 8040 万元，扩展至全年测算平临项目 2024 年净 利润约 1.38 亿元。按照收购后越秀交通持股比例为 55%测算，将贡献归母净利润约 7581 万元，约占收购前预测的 2025 年归母净利润的 10%。

2.3 平临项目定价合理，收益率较高

我们认为，公司对平临项目未来收入增速的预测具有合理性。均值假设下 2024-2033 年平 临项目通行费收入的 CAGR 为 1.19%，参考中原高速位于河南省的 7 条路产和公司位于 河南省的路产尉许高速 2020-2023 年通行费收入 CAGR 均值为 5.6%，我们认为公司对平 临项目通行费收入的预计较为审慎，考虑了周边路产分流、高铁开通等综合影响，具有合 理性。

根据华设集团编制的交通研究报告，预计 2024-2033 年乐观假设下通行费收入的 CAGR 为 1.61%，保守假设下通行费收入的 CAGR 为 0.73%，均值假设下通行费收入的 CAGR 为 1.19%，公司基于均值假设下的通行费收入计算内部回报率为 9.2%。 在均值收入预测假设下，平临项目的内部回报率约 9.2%。根据第一太平戴维斯出具的估 值报告，平临高速 55%股权的市场价值为人民币 7.87 亿元，基于评估价值 7.87 亿元计算 的内部回报率估计为 9.2%。

3. 保持高分红，公司每年派息率较高

公司一直保持较高的派息率，近 5 年平均派息率为 58.7%。2019-2023 年，公司派息率分 别为 51.50%、60.90%、56.90%、64.40%和 59.80%。

公司股息收益率处于上市公路公司中较高水平。由于保持较高的分红率，同时公司在香港 交易所的股票 PE 估值处于较低水平，2024-10-20 计算的各高速公路上市公司 2024 年预 期股息收益率约 6.64%，处于同类上市公司的较高水平。

4. 公司控股路桥资产剩余收费年限相对较长

横向对比来看，公司控股路桥资产的加权平均剩余收费年限较长，截至 2024 年 10 月 20 日为 13.43 年。根据公司公告，参考中国高速公路公众号的数据，截至 2022 年 12 月 31 日，公司控股路桥资产的剩余收费年限为 15.24 年，高于山东高速的 14.81 年，招商公路 的 13.05 年，四川成渝的 12.24 年，宁沪高速的 10.32 年，深高速的 9.92 年，皖通高速 的 8.60 年和浙江沪杭甬的 7.36 年。 公司控股经营的高速公司分别为广州北二环高速、广西苍郁高速、天津津雄高速、湖南长 株高速、河南尉许高速、河南兰尉高速、湖北随岳南高速、河北汉蔡高速、河南汉鄂高速、 湖北大广南高速。截至 2024 年 10 月 20 日，上述路产剩余经营年限分别为 7.23 年、6.19 年、5.41 年、15.87 年、11.08 年、9.70 年、15.39 年、13.86 年、17.70 年、17.53 年。

5. 公司聚焦路桥资产，主营业务净收益质量高

公司是国内高速公路上市公司中坚定聚焦高速公路行业的企业。2023 年越秀交通基建实 现营业收入 39.7 亿元。其中，路桥资产带来的通行费收入达到 38.4 亿元，占收入比重为 96.73%。 从历史数据来看，2016 年至 2023 年，公司通行费收入占比一直超过 95%的水平。 2017-2019 年，公司路桥资产通行费收入占比高达 100%。

横向对比来看，2023 年上市的高速公司中，公司是通行费收入占比高于 95%的少数企业 之一。招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬、皖通高速、深高速、赣粤高速、四川成渝和山 东高速 2023 年通行费收入占比低于 70%。

公司聚焦高速公路业务，现金流充裕，2023 年净利润现金比率（经营活动现金流量净额/ 净利润）为 2.49 倍，在上市的高速公路公司中排名居前。说明公司主营高速公路业务产 生现金流的能力较强，净收益质量高，盈利能力强。