老铺黄金经营模式、组织架构、财务及竞争壁垒分析

中国古法金行业先行者。

1.公司概况：深耕古法金赛道，中国古法手工金器专业第一品牌

公司专注于古法黄金产品的研发、设计、制造和销售。公司成立于 2009 年，是创 始人徐高明通过旗下金色宝藏公司推出的首家专注古法黄金销售的门店。2014 年 “老铺黄金”商标正式注册，是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是我 国古法手工金器专业第一品牌，公司是中国黄金协会发布的《古法金饰品》和《古 法金镶嵌钻石饰品》团体标准的起草单位，凸显其在古法金领域的专业地位。

徐高明及徐东波先生为公司实控人，股权结构集中。公司董事长徐高明先生直接 持有公司 19.35%的股权，其子徐东波先生直接持有 8.68%的股权，二人通过红乔 金季间接持有公司 34.00%的股权，合计持有公司 62.03%的股权。公司于 2018- 2019 年先后设立天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅五个员工 持股平台，合计持股 11.56%，充分激发员工积极性。

创始人行业经验深厚，核心管理团队稳定。公司创始人兼董事长徐高明先生早期 经营的业务遍及旅游、文化及手工艺品领域，包括自 1995 年、2004 年通过岳阳 红乔、金色宝藏经营黄金珠宝及摆件业务，自 2012 年起通过文房文化经营文房用 品、古董及珠宝业务，在工艺、品牌定位、品牌经营方面积累了丰富的经验。公 司其余核心管理人员多为金色宝藏的管理人员，具备丰富的黄金珠宝行业工作经 验。

2. 财务情况：业绩稳步增长，盈利能力显著提升

公司业绩增长强劲，盈利能力显著提升。除疫情期间门店无法正常营业导致公司 业绩有所波动外，公司收入利润整体保持快速增长，2023 年公司营收达到 31.80 亿元，同比增长 145.6%，归母净利润达到 4.16 亿元，同比增长 340.4%。2024H1 公司营收 35.21 亿元，同比+148.3%，归母净利润 5.88 亿元，同比+198.8%，延续 2023 年的增长态势。公司业绩快速提升主要系 1）金价上行带动黄金消费需求； 古法金表现尤为亮眼；2）品牌影响力扩大，同店高增；3）门店数量提升。

毛利率稳健，规模效应下费用率降低。公司毛利率表现稳健，近年来维持在 42% 左右，规模效应下费用率下行，2023 年公司销售费用率同比-4.7pct，管理费用率 同比-2.0pct，带动净利率同比提升 5.8pct，2024H1 净利率进一步提升至 16.7%。

分产品：足金镶嵌产品占比提升，且毛利率更高。公司足金镶嵌产品占比逐年提 升，2024H1 已达到 61%，主要系公司于 2019 年末推出了创新工艺和新颖设计的 全新系列足金镶嵌产品并持续迭代。2023 年足金黄金、足金镶嵌毛利率分别为 36.9%、45.8%，其中足金镶嵌毛利率更高，符合行业趋势；足金黄金毛利率略有 下滑主因 2022 年底推出毛利率相对较低的金条产品。

分渠道：线下销售为主，一线与新一线城市贡献主要收入。2023 年线下、线上收 入分别为 28.2、3.6 亿元，占比分别为 88.6%、11.4%。2023 年中国内地一线城市、 新一线城市、其他城市、中国香港及中国澳门地区贡献收入分别为 14.8、8.1、3.7、 1.6 亿元，占收入比重分别为 47%、26%、12%、5%。

同业对比：盈利能力行业领先。公司目前收入、净利润水平低于同行，主要系公 司精选高端商业入驻，门店数量较少。公司卡位古法金高景气赛道，2023 年品牌 势能逐步提升，增速领跑行业。公司毛利率、净利率领先行业，主要系公司产品 定位高端，且采用全直营模式经营。公司存货周转率与潮宏基、周大福较为接近， 主要系公司与潮宏基、周大福偏向于品牌驱动型公司，经营核心来自于品牌的打 造，菜百股份、老凤祥等公司属于渠道驱动型公司，经营核心来自于高周转。

3.产品创新、渠道布局共筑壁垒，打造品牌差异化

3.1 专注研发创新，引领行业热潮

公司注重研发，董事长兼任商品研发总监。公司注重研发，研发费用率处于行业 较高水平，创始人直接领导研发团队，截至 2023 年底公司共拥有 12 名专业珠宝 设计师，大多数成员在珠宝设计方面拥有超 10 年的经验。经过多年沉淀，公司已 具备完备的产品设计及研发流程，包括制定总体研发规划、产品设计及打样、样 品验收、产品迭代四个步骤，全流程最快仅需 120 天，可快速呈现出满足消费者 需求及契合时尚潮流的珠宝产品。

新品快速迭代，引领行业热潮。成熟的研发团队叠加清晰的研发流程推动公司新 品快速迭代，2021-2023 年公司合计推出新品 324 款，迭代产品 419 款，截至 2024 年 6 月，公司下已有产品超 2700 款，2023 年新品及迭代产品销售收入占公司总 收入超过 12%。2009 年公司首家推出古法金产品，2019 年率先推出足金镶钻产 品，颠覆钻石饰品以 K 金为底材的行业传统标准，2022 年又推出以传统铜胎烧蓝 技法为基础所锻造的足金烧蓝产品，持续引领行业流行趋势。

沉淀经典，打造品牌符号。参考国际品牌，大部分品牌均通过经典款式沉淀品牌 符号，并将其融入消费者心智，如梵克雅宝的四叶草、宝格丽的灵蛇、香奈儿的 山茶花、卡地亚的猎豹。公司目前产品的系列化特征明显，主要的元素有葫芦、 玫瑰花窗、十字金刚杵等，通过围绕主要元素持续迭代产品来沉淀品牌经典元素， 提升产品辨识度。 产品定位高端，精致古法工艺获高净值客户青睐。产品工艺方面，公司从中国文 化经典元素中汲取灵感，通过花丝、錾刻、镶嵌及烧蓝等古法工艺，为产品注入 深厚的历史底蕴，部分传统工艺如花丝镶嵌、金银错技艺为国家级非物质文化遗 产。公司产品定位高端，复杂的工艺叠加新颖的设计带来品牌溢价能力，2023 年 1-5 万元、5 万元以上产品收入占比 65.0%、24.7%。

3.2 布局高端商业，契合品牌定位

围绕高线城市高端商业中心布局，消费体验提升品牌调性。截至 2024 年 4 月，公 司共拥有 33 家门店，其中一线/新一线/内地其他城市/中国香港及中国澳门分别 16/10/4/3 家，公司主要围绕一线及新一线城市高端商业中心选址入驻，在中国十 大高端购物中心的覆盖率为 80%，同时以经典、雅致的中国文房场景为主题提升客户消费体验，提升品牌调性，高度契合中国古法手工黄金的产品定位与产品形 象，门店采用全直营模式，严格控制服务质量，维护品牌形象。