特斯拉电动汽车及能源业务进展如何？

构建能源产业链业务闭环，竞争力突出。

1.电动汽车：全球第一大电动车企，智驾之争再领先

1.1.硬件：以大单品策略逐步向下渗透，Model 2/Q 有望进一步刺激销量

特斯拉产品路线分为“高—中—低“三步走，逐步下沉包围市场。根据秘密宏图计划第一章 可以看出，特斯拉在最初就确定了向下渗透的产品策略——先通过高端跑车确立品牌定位以 及快速回笼资金，后逐步通过中高端、大众产品线获取利润。从产品发布时间来看，特斯拉 于 2003 年发布首款新能源豪华跑车 Roadster，瞄准社会名流为主的高端市场，通过营销手 段提升品牌知名度。而后发布新能源轿车 Model S 和新能源 SUV Model X 面向更广泛群体塑 造品牌高端定位，开启量产之路。自 2015 年以后，新能源汽车逐渐被市场接受，特斯拉高端 品牌形象根植，开始谋求利润，推出的 Model 3/Y 贯彻极致性价比，定位走量车型收割市场，销量猛增。自此，特斯拉已完成新能源龙头车企的晋升之路。随后，为进一步拓展市场，丰 富品类，特斯拉推出新能源皮卡 Cybertruck 及新能源卡车 Semi 实现多品类扩张。

采用大单品战略，降低开发成本且易集中释放销量。大单品战略即把一款产品做到极致，打 造爆款车型，将用户体验做到最大化，体现在产品线设计上，特斯拉只推出 Roadster、Model S/X、Model 3/Y、cybertruck、seimi 等 7 款产品，远比宝马旗下的产品线精简。大单品战 略具有鲜明的好处：1）在产品设计上通过模块化设计、共享平台和优化材料使用等降低成本， 例如在 Model 3 和 Model Y 的设计中，特斯拉采用了相似的平台和组件；2）易于集中释放 销量，品牌效应显著。2023 年全球电动车销量排行榜 Top10 中，特斯拉有 2 款车型占据前 三，其中 Model Y 位居销量榜首，Model 3 排名第三。

增长由供给驱动转为需求驱动，Model 2/Q 的发布有望刺激销量增长。回溯特斯拉汽车销量 历史，早期汽车销量主要受限于产能，体现销量曲线几乎与产能曲线相重叠，2020 年上海工 厂建成交付后由于产能的提升才支撑了销量的增长。2022Q3 开始产能与销量之间产生缺口， 出现了供大于求的现象，我们认为特斯拉汽车销售进入需求驱动的阶段。从特斯拉汽车销量 结构来看，2024 年第二季度 Model 3/Y 的销量占比达到 95.1%，Model S/X 的销量占比为 4.9%；参考四款车型起售价，假设 Model 3/Y 均价为 3.5 万美元，Mode S/X 的销售均价为 6.5 万美元，预计对应 Model 3/Y 与 Mode S/X 系列车型对应收入比重为 91%:9%，因此当前收入贡献应主要依赖于大众车型 Model 3/Y。根据特斯拉 2024Q2 业绩发布会，预计 2025H1 会发布一款更实惠的车型，定价约为 2.5 万美元，或将命名为 Model 2/Q，Model 2/Q 的推 出有望打开特斯拉用户覆盖广度，成为销量增长的一大驱动力。

1.2.软件：FSD 引领智驾路径，商业化潜力有望释放

特斯拉自动驾驶方案早期由供应商 Mobileye 提供，2016 年双方终止合作后，特斯拉经历了 与英伟达短暂合作后，转向全栈自研，目前在“算法、算力、数据”三大维度均具有强大的 能力积累： 1）年销百万台硬件终端：2023 年特斯拉汽车的年度销量达到 180.86 万台，通过授权采集数 据后为公司沉淀了庞大的数据优势，截止 2024Q2 特斯拉累计采集数据达到 16 亿英里； 2）算法体系：形成了完整训练流程闭环，包括数据标注、仿真平台合成、算法框架等，并将 Transformer 架构引入自动驾驶训练模型，从 BEV、占用网络逐步进化到端到端模型，引领了 自动驾驶的技术路径； 3) Dojo：特斯拉一方面借助外采或者租赁扩大算力，一方面自研 dojo 机柜，2023 年 7 月 Dojo 正式上线运行； 4）端侧芯片：特斯拉端侧预埋的硬件成本较低，纯视觉方案下，车端主要采用摄像头及低成 本传感器，并从 HW3.0 开始启用自研 FSD，两颗芯片算力可达到 144Tops，2023 年 HW4.0 中 FSD 算力可以达到 200+Tops，可充分满足 FSD V12 版本的运行。

FSD V12 有望推动商业化潜力释放。2020 年起特斯拉自动驾驶迭代速度开始加快，公司正式 将 FSD 的版本开始推送给部分用户进行测试，后续逐步扩大规模；2022 年 11 月，特斯拉向 北美地区所有购买 FSD 用户推送 FSD Beta V11 版本，这个版本统一了高速和城区 NOA 功 能，大幅拓展了使用场景；2023 年 11 月推出的使用端到端模型的 FSD V12 版本大幅提升了 驾驶体验，特斯拉进一步加强了对 FSD 的推广，预计 FSD 的商业化潜力有望逐步释放。

FSD 将强化公司软件生态壁垒，推动升级为“苹果模式”。特斯拉 FSD 的付费模式分为一次性 买断、订阅付费等，其中：1）当前买断费用约为 8000 美元，早期 FSD 买断价格从 2500 美元 上涨至 15000 美元，主要是为了提价弥补研发投入缺口，2023 年开始特斯拉希望通过降价扩 大用户规模，买断价格降至 12000 美元后又下降至 8000 美元；2）订阅制，如购买 EAP 功能 则享受优惠价为 99 美元/月，否则为 199 美元/月， 2024 年 3 月宣布所有具备 FSD 功能的美 国特斯拉汽车都可申请一个月的试用。FSD 商业化变现一旦获得成功，特斯拉的盈利模式则 转为硬件出货+互联网 SaaS 模式，其中 SaaS 变现以电动汽车保有量为用户基础，随汽车保 有量增长该业务的边际成本逐步下降，甚至为 0，具有较高的毛利，同时参考苹果模式，优 质的用户体验反过来会提升硬件终端的溢价，进一步提升硬件的毛利率水平，从而形成商业 模式闭环。

截止 2022Q3，特斯拉 FSD 全球订阅率为 7.4%，从趋势来看，2016Q4 至 2019Q2 订阅率呈现攀 升趋势并达到峰值 45.7%，之后订阅率有所下滑，我们分析原因有三个方面：1)扩大了 FSD 的用户推送范围，用户群体泛化导致订阅率下降；2）特斯拉高价车高渗透率、低价车低渗透率，2019 年起低价位车型 Model3 的交付量逐步攀升，拉低整体订阅率水平；3）2020Q1 上海 临港工厂开始交付，面向中国市场的交付量在整体结构中抬升，亚太地区（以中国市场为主） 订阅率仅为 3%及以下，拉低了整体订阅率水平。

特斯拉 FSD 拟于 2025Q1 入华，有望拉动整体订阅率抬升。9 月 5 日，特斯拉官方账号“Tesla AI”在社交媒体平台宣布，特斯拉计划 2025Q1 在中国推出正式版 FSD，但仍有待监管部门的 批准。截止 2022Q3，亚太地区（以中国市场为主）的订阅率仅为 0.4%，而全球订阅率为 7.4%， 假使特斯拉正式版 FSD 入华后将拉动中国市场订阅率抬升，进而带动亚太地区订阅率提升， 假使亚太地区订阅率能达到全球平均订阅率水平，则意味着订阅用户将大幅增加，从而有效 拉动 FSD 业务收入增长。

2.能源业务：构建“发电-储能-充电-交易”闭环，储能订单大幅增长

面向家庭、企业等场景，打造“发电-存储-充电”能源闭环。特斯拉 2016 年完成对 Solar City 的收购，正式布局能源业务，截止目前能源业务已形成集“发电-存储-充电-交易”为 一体的清洁能源生态闭环。目前主要分为光伏、储能两大类产品，其中光伏产品主要包括太阳能电池板 Solar panels 及太阳能屋顶 Solar Roof；储能产品主要包括 Powerwall 和 Megapack： Solar Panels 是安装于房屋屋顶的太阳能发电面板，收集太阳能并转化为电能供家庭使 用； Solar Roof 结合优质屋顶瓦和发电功能，外观类似于普通的瓦片，但表面为带纹理的玻 璃等不同材质，满足不同户型对于美观的要求； Powerwall 是一款家用储能系统，能够储存太阳能板产生的电力，用于夜间或停电时供 电，搭配太阳能进行充电，可为家电连续供电数天；Powerwall 目前已经迭代至第三代， 电能储量达到 13.5Kwh； Megapack 是一款超大型商用储能系统，适用于大型商业和工业客户，如数据中心、医院 和学校等，Megapack 能够可靠、安全地为电网存储能源，既无需建造天然气调峰电厂， 又避免断电，每台机组可存储超过 3.9 MWh 的能源，足以满足 3,600 户家庭一小时的 用电需求。

储能部署量大幅增长，新签订单刷新记录。2023 年特斯拉储能安装部署量达到 14.72GKWh， 同比增长 126.5%；2024Q1-Q2 储能安装部署量分别为 4.1GWh、9.4GWh，合计 2024 上半年部 署量为 13.5GWh。2024 年 7 月初，特斯拉再次和 Intersect Power 宣布达成合作协议，签下 了一笔 15.3GWh 的储能订单，刷新了特斯拉在储能领域的单笔合同记录。 受竞争影响安装不及预期，太阳能部署量先增长后下降。特斯拉太阳能屋顶于 2016 年发布， 至 2019Q4 发布第三代才实现量产，2019-2023 年太阳能部署量为 173Mw、205Mw、345Mw、 348Mw、223Mw，太阳能部署量快速增长后于 2023 年呈现下滑趋势，主要原因在于太阳能屋顶 的渗透率较低以及产品竞争激烈。