中电控股业务布局、发展历程、股权结构及盈利分析

亚太区主要的能源行业运营商。

1. 根植于香港，业务覆盖亚太地区，市场多元化

中电集团是亚太区规模最大的私营电力公司之一，业务遍及香港、中国内地、澳洲、 印度、台湾地区及泰国。旗下中电控股有限公司是一家主要从事发电及供电的投资控 股公司。公司运营发电组合，涵盖燃煤、燃气、核电、风电、水电及太阳能，业务范 畴涵盖能源价值链的每个主要环节：从发电、输配电到零售及智慧能源服务。附属公 司的主要业务为中国香港、印度和澳洲的发电及供电业务，并投资于中国内地、东南 亚及中国台湾的电力项目。减碳及数码化是驱动未来大趋势，中电集团业务根基雄厚， 将竭力迎接新机遇，满足世界各地能源用户不断转变的需求。 公司为香港电力“双雄”之一。中国香港的电力行业受管制计划协议规管，由两间电力 公司营运，分别向不同地区提供纵向式综合电力服务。其中以中电集团全资附属公司 中华电力有限公司规模较大，为九龙、新界及大部分离岛约 279 万个客户提供可靠度 99.999%的世界级电力服务，客户数目占香港八成以上人口。

发展历程：1901 年，中电于 1 月 25 日在香港正式注册成立，名为“中华电力有限公 司”；1985 年，与广东核电投资有限公司组成合营公司，于中国广东省大亚湾兴建核 电站，并于 1994 年正式投入服务；1998 年，重组公司，成立中电控股；2001 年，首 度涉足澳洲电力市场，收购雅洛恩能源大部分权益；2002 年，打入印度电力市场，收 购 位 于 印 度 的 Paguthan Combined Cycle Power Plant ； 2011 年 ， 完 成 收 购 EnergyAustralia 能源零售业务；2019 年，于最新版本的《气候愿景 2050》中，承诺不 再投资新的燃煤发电容量，并于 2050 年前，逐步把所有余下的燃煤发电资产退役； 2023 年，成功启用香港首个海上液化天然气接收站，在香港市场业务中，迈出减碳的 重要一步。

公司股权结构清晰，嘉道理家族为实际控制人。截止 2023 年 12 月 31 日， 米高嘉道 理、斐历嘉道理、Lawrencium Mikado Holdings Limited 为公司大股东，直接持有公司 16.25%/16.20%/9.22%的股权，占总股数比例的 41.67%。公司股权结构清晰，股权份 额相对集中，嘉道理家族为实际控制人，家族涉及香港电力、地产、酒店、银行等诸 多产业管理，深入香港本土市场。2023 年蒋东强先生开始任职中电控股首席执行官， 拥有 30 年以上的集团任职经验，并兼备相应技术经验；罗嘉进先生将接替蒋先生中 华电力总裁职位。

2.盈利持续修复，派息保持稳定

2023 年运营稳定，利润实现大幅提升。2019 年以来，公司营业收入有一定波动，由 856.89 亿港元逐渐增长到 2023 年的 971.69 亿港元，期间 CAGR 约为 0.4%。2023 年公 司营收同比下降 13.4%，主要因为于 2022 年 12 月完成减持后，公司终止会计合并 Apraava Energy ，来自印度的收入不再被合并入账；此外由于 2022 年澳洲批发市场现 货价格处于高位，而 2023 年批发市场现货价格有所降低，发电量因在 2023 年较低批 发价格环境下减少，澳洲能源业务收入下跌 90 亿港元。 公司盈利波动较大，计及 EnergyAustralia 的非现金商誉客户业务减值 59 亿港元， 2023 年实现归母净利润 66.55 亿港元，同比增长 620.2%，盈利大幅修复，主要原因 是来自香港管制计划业务的可靠贡献，中电中国业务保持强劲的财务表现、Apraava Energy 继续展现出提高业务利润的能力，以及 2023 年远期电价放缓且价外能源合约 陆续到期，使得利润显著修复。

中国香港地区贡献公司 60%的营业收入和 76%的营业利润。尽管受股东负担的较高利 息成本影响，但公司盈利贡献稳定受惠于准许利润的固定资产平均净值上升，以及五 年的节约能源和接驳可再生能源系统的表现奖励增加。公司的营业收入主要来自香港 和澳洲，2023 年占比分别为 60% 和 38%。2023 年，公司计入公平价值变动前营运盈 利为 101.27 亿港元，其中香港占 76%，中国内地占 18%；按业务划分，输电配电及零 售/燃煤及燃气/核能/可再生能源的盈利占比分别为 53%/22%/16%/9%，78%的营运盈 利来自零碳发电资产、输电、配电及零售业务。

香港经济活动恢复，电厂经营改善。1）香港经济逐步恢复，叠加夏季气温创下记录 最高，中华电力的售电量同比增长 1.6%至 353.92 亿度；2）管制计划协议的中期检讨 已完成，并作出若干修订，电力价格维持合理； 中国内地零碳能源组合贡献稳定。1）核电为主要盈利贡献来源。阳江核电站发电量 创新高，但被大亚湾核电站进行的大型计划停运所抵消。2）新风能和太阳能项目带 来额外贡献。3）拥有少数股权的神华国华煤电资产录得亏损。我们认为大亚湾和阳 江核电站贡献稳定，将继续是中国内地市场的主要盈利来源。 澳洲 EnergyAustralia 能源业务逐步恢复，零售营运环境具挑战性。能源业务：业务亏 损大幅收窄，带动因素为：1）雅洛恩及 Mount Piper 电厂实现价格上升；2）2022 年 因发电量不足，而以高昂成本结算远期合约的情况不再发生；3）燃气组合利润率上 升 （不再出现 2022 年非常高的采购成本）；及 4）来自可再生能源购电协议的贡献 增加 。客户业务方面：不利的零售业务表现主要由於能源采购成本上升，及 2022 年 一次性的对冲收益不再发生，部份被零售零售调整价格所抵消。不利的零售市场趋势 影响客户流失率，导致客户数目减少，但客户流失率继续优于市场平均水平。整体上 看，澳洲能源市场的竞争态势仍为后续经营状况带来挑战。 印度 Apraava Energy 盈利增长。1）风能和太阳能组合发电量增加，并从预期缴款中 获得较高的利息收入；2）哈格尔电厂表现卓越推动盈利增加；3）输电资产表现稳健 及融资成本减少。整体上看，印度电力市场需求保持旺盛，电厂运营效率和盈利能力 表现突出。

台湾地区和平电厂盈利改善及泰国 Lopburi 运营稳定。1）台湾和平电厂维持稳定运营， 受益于煤价下跌，加上电价补偿机制于 2022 年 7 月修订后电价上调；2）泰国 Lopburi 太阳能光伏电站的贡献保持平稳。

公司派息稳定，资产负债水平相对稳健。公司作为香港公用事业股维持稳定的派息记 录，近年来公司派发的每年股息均维持在 3.1 港元。公司根据集团长久以来的派息政 策和管理，在衡量了集团 2023 年的财务表现有所改善，以及需要为能源转型作持续 投资的两项因素后，2023 年度的总股息维持不变，2023 年年度股息率为 4.8%。公司 每股收益波动较大， 2023 年恢复到 2.63 港元。2023 年公司净利率为 8.8%，同比提升 7.3 个百分点；资产负债率保持在 51% 左右，波动较小，公司具有良好的偿债能力和 财务稳定性。

集团 2024 年上半年营运稳定，盈利能力持续修复。2024 年上半年，公司实现营收 440.86 亿港元，营业利润为 58.55 亿港元，同比增长 25.3%，归母净利润为 59.51 亿港 元，同比增长 17.6%。其中，香港市场业务稳健，澳洲市场维持改善趋势，印度市场增长可观，内地业务盈利受核电投资组合大修工程影响拖累，但可再生能源投资项目 的增长依然稳健。基于集团的稳健表现，2024 年 5 月 13 日公司宣布派发 2024 年第一 期中期股息每股 0.63 港元，与 2023 年第一期中期股息相同，每股盈利符合预期。整 体来看，公司营运维持稳定，盈利能力持续修复。 2024 年上半年，公司 ROE（平均）达 11.56%，ROIC 为 2.73%，运营效率和盈利能力显 著恢复；公司实现经营性现金流净额 90.16 亿港元，同比增长 52.8%，主要是澳洲、印 度地区经营情况改善相对明显，同时香港、内地业务维持稳定，经营性现金流净额改 善明显，盈利质量提升。