上美股份发展历程、品牌矩阵、 股权结构及财务分析

国内领先多品牌美妆公司，“2+2+2”品牌战略可期。

1、 上美股份：国货化妆品领先企业，“2+2+2”品牌战略可期

上美股份深耕化妆品行业二十余年，主品牌韩束成为国货美妆领先。公司发展经历 三个阶段，（1）品牌初创期（2003-2013 年）：集团成立于 2002 年，2003 年开始孵化 核心品牌韩束并布局自有供应链，通过电视购物打开声量，成为最早一批入驻淘宝 的美妆品牌。（2）多品牌布局期（2014-2019 年）：公司陆续推出一叶子、红色小象 等品牌，品牌矩阵覆盖护肤、母婴护理、洗护等多个领域。在国内外建立研发中心， 投入基础研发。（3）品牌向上重塑期（2020 年至今）：2020 年公司完成股份制改革， 2021 年韩束调整定位为“科学抗衰护肤品牌”，2022 年下半年专攻抖音主推高性价 比的红蛮腰系列套装，2023 年韩束红蛮腰礼盒在抖音多个榜单上销售额位居第一。

践行“2+2+2”多品牌矩阵，重仓大众护肤与洗护赛道。（1）“2”个大众护肤：孵化 韩束和一叶子专攻百亿级的大众护肤市场。韩束定位抗衰需求的女性群体，专研肌 肤之美；一叶子主打纯净护肤，以植物修护原料为主。（2）“2”个母婴护理：母婴 护理赛道推出红色小象与一页，红色小象定位大众，一页为中高端敏感肌婴童护理 品牌。（3）“2”个大众洗护：公司计划打造 2 个具备影响力的洗护品牌，目前已推 出中高端头皮洗护品牌极方等。当前公司多维布局品牌满足市场需求，韩束为公司 收入的中坚力量，一叶子与红色小象亟待转型升级，一页、极方等增长潜力较大。

2、 股权结构：公司股权结构较集中，管理层深耕行业阅历丰富

公司股权结构较集中，员工持股激发创新活力。截至 2023 年，公司董事长兼实际控 制人吕义雄直接持股 37.05%（内资股 11.72%、H 股 25.33%），2016 年公司成立员工 持股计划，红印投资、南印投资和上海城印为员工持股平台，实际控制人吕义雄通 过上海红印、上海南印、上海诚印分别间接持有公司股份，高管罗燕、宋洋等均有 持股。2023 年公司采纳限制性股票单位激励计划，拟增发不超过已发行股本的 10% （2024 年 6 月 28 日已增发 0.01%），共同作用于公司的整体战略和运营效率，助力 公司实现长远发展。

核心管理层经验丰富，组织领先支撑上美可持续发展。公司董事长与实控人为吕义 雄，其人生履历包含多段创业经历，2002 年创立上海上美，领导公司成为多品牌布 局、多渠道销售、全媒体营销的国货化妆品集团代表。2023 年底，吕总首次公开提 出支撑未来可持续发展的“六六战略”，其中“组织驱动领先”位列六大竞争面之首。 首席运营官罗燕过去主要负责韩束品牌的管理与营销，韩束步入快速成长轨道后， 2023 年底起逐渐将精力转向一叶子和红色小象。公司高管团队均具有丰富的行业经 验，整体经营稳定。

3、 财务表现：2023 年来业绩出现拐点，韩束贡献重要收入

2023 年公司业绩出现拐点，2024H1 维持亮眼表现。2020-2022 年间公司营收分别为 33.82/36.19/26.75 亿 元 ， 同 比 分 别 +17.6%/+7.0%/-26.1% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2.03/3.39/1.47 亿元，同比分别+225.2%/+66.6%/-56.6%。2022 年底集团从战略层面进 行调整，全新升级韩束品牌打法，2023 年“红蛮腰”套盒为主力在抖音成功出圈， 2024 年上半年韩束在抖音实现 GMV 达 34.44 亿元（超过 2023 年全年 33.40 亿元）， 推动公司业绩实现快速增长。2023 年公司整体实现营收 41.91 亿元（同比+56.8%， 下同）、归母净利润 4.61 亿元（+213.5%），经营拐点显现；2024H1 营收与归母净利 润同比分别+120.7%/+297.4%，维持高增态势。

2024 年盈利能力指标屡创新高，营销支出投入占比提升。盈利能力方面，公司毛利 率 2022 年有所承压，2023 年以来盈利能力得到明显提升，2024H1 毛利率创新高达 76.5%（+7.5pct），主要系高毛利的韩束品牌占比提升及韩束自身毛利率提高所致； 同时公司在产品结构优化和成本控制方面取得成效，净利率也出现明显拐点，2023 年净利率达 11.0%（+5.9pct）。费用支出方面，近年来公司发力投入抖音等线上渠道， 销售费用率维持在 40%以上，2024H1 销售费用率提升至 57.6%。此外，公司重视研 发投入，2024H1 研发支出达 0.78 亿元（+44.0%），占营业收入的 2.2%。

分品牌看，韩束出圈带动公司业绩快速增长，一页贡献收入占比提升迅速。公司三 大核心品牌韩束、一叶子和红色小象为公司贡献主要营收。2024 年上半年，韩束、 一叶子、红色小象的品牌收入分别为 29.27 亿元（+184.7%）、1.25 亿元（-38.6%）、 1.74 亿元（-7.9%），三者合计占总收入的 92.1%。在短剧出圈与抖音自播间高效运营 下，韩束品牌实现快速增长。一叶子与红色小象处于转型调整阶段，贡献收入有所 下滑，红色小象下跌趋势放缓。其他品牌主要包括一页、安敏优、极方等，近年来 增长较快，其中一页 2024H1 实现收入 1.61 亿元，同比增长 173.2%，逐渐成为公司 第二品牌曲线。

分渠道看，抖音平台收入增长带动线上渠道占比提升。公司按渠道主要分为线上、 线下和其他，2024 年上半年公司线上/线下渠道分别占比 90.6%/8.6%，其中线上渠道 增势强劲，占比进一步提升。线上分为线上自营、线上零售和线上分销，2019 年公 司入驻抖音，2023 年起在抖音实现快速增长，从而带动线上自营收入占比大幅提升； 而线上零售占比有所下滑，主要系一叶子和红色小象在京东、天猫超市等渠道规模 收缩。线下渠道主要包括线下零售与线下分销，受线下消费场景复苏影响，2023 年 线下零售有所回暖，而线下分销下滑主要是由于消费者购买习惯变化所致。