黑芝麻智能发展历程、业务结构、股权架构及财务分析

黑芝麻智能：智驾芯片供应商，卓越研发打造强劲产品力。

1. 发展历程：Tier2 芯片供应商，提供车规级SoC 和相关解决方案

黑芝麻智能：定位 Tier2 芯片供应商，提供车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案。公司是 SoC 二级供应商，具有华山系列和武当系列两款 SoC，为客户提供基于 SoC 的捆绑式解决方案及和基于算法的解决方案。根据弗若斯特沙利文，公司为2023 年车规级高算力SoC出货量的全球第三大供应商，并于 2024 年8 月8 日在港交所主板挂牌上市。

2. 业务结构：华山+武当系列双线并驱，探索高算力和跨域新机遇

产品：公司具有两个车规级 SoC 系列——华山系列和武当系列。 华山系列：高算力 SoC。专注于自动驾驶应用的华山系列高算力SoC 开始并将其商业化。2022 年开始批量生产华山A1000/A1000LSoC 并交付超过 25,000 片，截至2023 年12 月31 日，旗舰A1000系列 SoC 的总出货量超过 152,000 片。1) A1000：中国开发及推出的第一款具有自有IP核的高算力自动驾驶 SoC，是中国首款已取得ASIL-B 及AEC-Q1002级认证的 L2+及 L3 SoC； 2) A1000 Pro：在中国开发及推出的首款超过100TOPS算力的自动驾驶 SoC，在 INT8 精度下提供的算力在中国同业中属最高。3) A1000L：为 L2 及 L2+自动驾驶而设计，已取得ASIL-B及AEC-Q100 2 级认证，在 INT8 精度下提供16 TOPS算力。

武当系列：跨域 SoC。实现智能座舱及汽车网关在单一SoC上集成，从核心自动驾驶功能扩展至智能汽车等先进功能的更多样化及复杂需求，为智能汽车提供创新且具性价比的计算解决方案。公司于 2023 年 4 月宣布推出 C1200，根据招股说明书，在公司2024年8月上市前成功完成C1200的流片，并开始向潜在客户提供原型。

解决方案：为客户提供基于 SoC 的捆绑式解决方案及和基于算法的解决方案。公司不以独立硬件方式提供 SoC，而是将基于SoC的智能汽车解决方案集成了嵌入公司自主开发的 ISP 和 NPU 的IP 核SoC、中间件和工具链的算法和支持软件，提供从 IP、芯片、自动驾驶解决方案到车联网解决方案的全套服务，以满足广泛的客户需求。公司提供集成闭环自动驾驶解决方案组合 BEST Drive，包括支持 L1 及 L2 的 Drive Eye、支持L2+自动驾驶的DriverSensing、支持 L3 域控制的 Driver Brain 以及支持下一代中央计算的DriverTuring。

收入结构：基于 SoC 的解决方案成为收入重要增长极。公司最初专注于销售基于算法的解决方案，以实现早期创收及建立客户关系；目前，产品及解决方案的销量增加及自有 SoC 于 2022 年底量产，推动基于SoC的解决方案收入占比加速提升，从 2021 年的 2.6%提升至2023 年的62.0%，成为公司收入的重要增长极。

3. 股权架构：控制权稳定，多方产投投资拓展合作前景

单记章累计可控股权 21.68%，多方投资合作业务前景可期。单记章持股 7.75%，主要负责监督整体业务发展并制定相关管理及营运的目标策略，其他投资者同意合并并委托单记章全权酌情行使，单记章累计拥有并通过投票权委托协议可控制 21.68%，有效降低第一类代理成本。北极光资深独立投资者、海松资深独立投资者、上海极芯、小米、腾讯、吉利、上汽均参投公司，多方投资合作业务前景可期。公司对黑芝麻智能武汉和黑芝麻智能上海 100%控股，前者销售软件产品及提供相关服务，后者主要业务是图像识别、芯片设计及软件开发。

4.财务分析：营收增长迅猛，盈利能力持续改善

收入端：公司营收增长迅猛，成长期仍需加大研发+销售渠道等前期投资。公司营业收入由 2021 年的 0.61 亿元增长至2023 年的3.12亿元，CAGR 为 126.2%，公司处于高速扩张阶段，考虑规模因素情况下亏损收窄。2023 年实现净利润-48.55 亿元，系公司向投资者发行的金融工具公允价值减少；且公司业务处于发展期，前期研发、销售渠道投入较大。

毛利率端：毛利率增势放缓，系 SoC 流片成本及定价策略影响。整体来看，2021-2023 年毛利率分别为 36.1%/29.4%/24.7%。从结构上看，自动驾驶产品及解决方案毛利率较低，但收入占比由2021年的56.6%上升至 88.5%，影响毛利率增速。分业务来看： 1）自动驾驶产品及解决方案，随着客户需求复杂化、解决方案组合变化以及公司自有 SOC 业务的量产交付，自动驾驶产品及解决方案的毛利率由 2021 年的 18.6%增加至2022 年的24.2%。但是2023 年自动驾驶产品及解决方案的毛利率降低至21.4%，原因在于基于 SoC 业务的贡献比例增加，业务初期产生较高的半导体封装及测试服务成本，并且以优惠价格向吉利的车型提供SoC，通过性价比优势换取更大客户群。2）智能影像解决方案，2021-2022 年智能影像解决方案的毛利率保持稳定，分别为 59.0%/61.5%，2023 年减少至50.1%，主因是嵌入专有算法的硬件产品收入贡占比增大，硬件比例抬高，毛利率降低。

费用率端：费用控制显着改善，坚定高研发投入战略。1）2021-2023年公司销售费用整体呈上升趋势，但销售费用率从2021年的84.0%下降到 2023 年的 32.6%，波动原因在于销售员工支付以股份为基础的薪酬，2023 年加大线下销售及营销活动力度；2）管理费用率下降显着，从 2023 年的 184.6%下降至 2023 年的102.1%，公司内控和降本能力提升；3）2021-2023 年研发费用率为984.0%/461.8%/436.2%，公司持续扩大研发团队和支付知识产权许可费，研发费用稳步上升，2023年的一次性购买流片服务，使得 2023 年研发支出攀升至13.63亿元。