环保细分板块上市公司营收分析

2024 半年度，我们纳入统计的 94 家环保公司，合计完成营业收入同比+1.53%至 2509 亿元，归母净利润同比-10%至 202 亿元。

2024H1 年固废行业主要上市公司营收同比+0.74%至 431 亿元，归母净利润同比 +4.75%至 78 亿元，垃圾处理量同比增长 14%至 8306 万吨，完成上网电量 264 亿度， 吨垃圾上网电量-6%至 318 度，固废板块毛利率+1.22pct 至 49.30%。 2024H1 归母净利润增速最高 2 家（归母净利润，增速）分别为：中国天楹（3.60 亿元，+119%）、伟明环保（14.23 亿元，39%）；增速最低 2 家（归母净利润，增速） 分别为：城发环境（4.90 亿元，-17.44%）、绿色动力（3.03 亿元，-16.76%）。

2024H1 年固废行业经营性现金流净额同比+44%至 75.51 亿元，占比归母净利润同 比+26pct 至 96.33%，资本支出同比-38%至 62 亿元，占比营收同比-9pct 至 14%，资 产减值损失绝对值同比增加 0.06 亿元至-0.54 亿元，占比归母净利润同比增加 0.05pct 至-0.69%。

我们认为，垃圾焚烧快速增长期已过，存量项目进入运营期后，经营稳定，资本支 出持续下降，板块现金流持续改善，为后续提高分红奠定基础，2024H1 板块分红比例 为 25%，同比+5pct，股息率 TTM 约 2.84%。当前板块 PETTM 估值仅 10 倍（2024 年 9 月 2 日），关注估值修复的投资机会。

2024H1 环卫行业主要上市公司营收同比+4.60%至 167 亿元，毛利率同比+0.02pct 至 25.52%，归母净利润同比-8.54%至 6.88 亿元。2024H1 归母净利润增速最高为劲旅 环境（归母净利润同比+5%至 0.44 亿元），增速最低为福龙马（归母净利润同比-28%至 0.5 亿元）。2024H1 行业经营性现金流净额同比-135%至-2 亿元，资本支出占比提升， 减值损失占比归母净利润同比减少 0.82pct 至-7%。根据目前我们样本公司披露的合同 金额，2024 上半年在手合同（侨银股份仅披露在手未执行合同）达 1631 亿元，同比+11%。 环卫行业市场化持续深化。根据玉禾田半年报援引环境司南（其为一家环境服务行 业数据挖掘与监测的平台）微信公众号统计，2024 年上半年环卫服务市场成交额再创新 高，其中合同总额 1214 亿元，同比增长 3.2%，23 年同期 1176 亿元；年化总额 464 亿 元，同比增长 5.9%，23 年同期 438 亿元。

从应收账款看，2024H1 环卫行业应收账款仍在增长，同比+30%至 169 亿元；应收 账款周转天数均值进一步拉长至 176 天，同比增加 28 天。

我们认为，环卫行业仍处于快速发展期，但行业集中度持续下降，行业竞争加剧至 价格战，环卫行业绿色化、智能化为新重要趋势。尽管 24H1 年新增订单年化总额再创 历史新高，但环卫行业应收账款及应收账款周转天数仍再持续增长。当前板块估值中位 数约 12 倍，考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况 下，估值修复的持续性有待进一步验证。

2024H1 年水处理行业主要上市公司营收同比+2%至 560 亿元，毛利率同比+1pct 至 34%，归母净利润同比-4%至 72 亿元，ROE 中位数-0.86pct 至 3%。2024H1 分红率 同比+3pct 至 31%，24H1 股息率下滑 0.3pct 至 2.15%。 2024H1 归母净利润增速最高（归母净利润，增速）为：博世科（0.26 亿元，+634%）、 绿城水务（0.68 亿元，91%）；增速较低的（归母净利润，增速）分别为：碧水源（-0.73 亿元，-453%，亏损幅度达-0.93 亿元）、京源环保（-0.04 亿元，-137%，亏损幅度达 0.15 亿元）。

2024H1 年水处理经营性现金流净额同比-33%至 27 亿元，占比归母净利润同比 -17pct 至 38%，资本支出同比-13%至 122 亿元，占比营收同比-4pct 至 22%，资产减值 损失绝对值同比减少 0.45 亿元至-1.13 亿元，占比归母净利润同比减少 0.53pct 至 -1.58%。

从应收账款看，2024H1 水处理行业应收账款仍维持大幅增长，同比+123%至 633 亿元；应收账款周转天数均值进一步拉长至 258 天，同比增加 40 天。

水处理行业包括污水处理、供水及水治理工程等业务，前两者为运营业务。根据各 公司 2024 半年报披露数据部分统计，污水处理业务 2024H1 年营收同比-6%至 239 亿 元，毛利率同比-0.16pct 至 42.17%，污水处理量同比+6.59%至 57.14 亿吨。供水业务 2024H1年营收同比+2%至82亿元，毛利率同比+1.29pct至39.58%，供水量同比+1.43% 至 66.53 亿吨。

我们认为，水处理行业已进入成熟期，2024 上半年工程收入占比及资本支出下降， 但工程类收入下滑速度放缓，且应收账款仍在增长，回款时间未见好转。短期看，在外 部环境未发生改变的情况下，行业分红水平或已见顶，股息率下滑至 2%附近，且 PETTM 平均估值已 15 倍，需关注后续估值提升空间。

2024H1 膜行业主要上市公司营收同比+3.48%至 25 亿元，毛利率+3pct 至 34%， 归母净利润同比+35%至 4 亿元，经营性现金流净额绝对值上升 3.84 亿元至 3.02 亿元， 资本支出同比+56%至 3.46 亿元，占比营收同比+5pct 至 14%，资产减值损失绝对值同 比增加 0.22 亿元至-0.05 亿元，占比归母净利率同比-7pct 至-1.24%。2024H1 归母净利 润增速最快为津膜科技达+113%，归母净利润 0.01 亿元，减亏 0.12 亿元；增速最差为 万德斯-179%，归母净利润达-0.04 亿元，亏损幅度 0.09 亿元。

我们认为，2024 上半年膜行业受益于原材料下降，毛利率持续持续修复，归母净利 润大幅回升。我国膜行业整体正在由成长期向成熟期转变，随着我国企业在膜技术应用 领域逐步发展，有望逐步替代进口材料和设备，推动更多膜产业高端化的应用，膜企业 有望迎来新增长点。

2024H1 环境监测、检测行业主要上市公司营收同比+5%至 67 亿元，毛利率下降 3pct 至 38%，归母净利润同比+16.67%至 6 亿元，2024H1 归母净利润增速最高为聚光 科技达+133%，归母净利润达 0.46 亿元，减亏 1.83 亿元；增速最低为安车检测-154%， 归母净利润达-0.15 亿元，扭赢为亏，增亏 0.43 亿元。

经营性现金流净额绝对值同比增加 2.52 亿元至-0.76 亿元，占比归母净利润同比 +53pct 至-13%，资本支出同比-13%至 6 亿元，占比营收同比-2pct 至 8%，资产减值损 失同比增加 0.07 亿元，占比归母净利润同比增加-0.83pct 至-3.99%。