全国城投平台资产、投资及负债分析

从资产 状况、投资情况、筹资活动、债务负担等多角度观测 2024 年上半年城投市场整体运 行情况以及财报表现情况。

1.资产端观察

1.1 城投整合进程加快，超大型平台有所增加

2024 年，在监管要求和政策支持的背景下，全国城投平台的整合进程明显加快， 进一步推高了城投平台的资产体量，出现了越来越多资产规模超 500 亿元的超大型 城投平台。截至 2024 年上半年末，资产规模在 500-1000 亿元的城投平台共有 462 家，较 2023 年末增加了 13 家；资产规模超千亿元的城投平台共有 375 家，较 2023 年末增加 12 家。

1.2 地方财政承压，城投往来款缺口缩小，但仍呈净流出状态

城投平台的应收类款项通常为应收当地政府部门、国企、其他城投平台的工程款 项、代建款项、拆借款等，但由于绝大部分城投平台应收类款项并无明确的还款计划， 因此应收款项的规模可以在一定程度上反映出城投平台资金被占用的情况。

近年来，城投平台的应收类款项的总规模逐年增长，占总资产的比重维持在 11%- 13.5%左右，相对稳定。从城投往来款（当年应付款变动额-当年应收款变动额）的情 况来看，城投平台每年的往来款几乎均表现为大额净流出状态。2024 年上半年，随 着地方化债资金陆续到位，城投往来款缺口明显缩小，但仍呈净流出状态，财政回款 压力犹存。

同时，近期多地公布的 2024 年上半年财政收入数据也反映出地方财政压力依然 较大。一般公共预算收入方面，各省市表现分化，同比增速较高的主要有西藏（19.5%）、 重庆（12.2%）、新疆（11.7%）等，而下滑较多的主要有山西（-10.9%）以及内蒙古 （-9.4%）等。政府性基金预算收入方面，受房地产市场表现偏弱、土地市场低迷等 影响，较多地区的政府性基金预算收入出现明显下降，而北京、内蒙古、重庆等地的 政府性基金预算收入则同比有所增长。

1.3 货币资金规模小幅增长，占比略有下降

一般而言，融资宽松时期，城投平台会倾向于多融资从而囤积现金；而融资收紧 时期，资金会处于紧张状态，货币资金增速和占比均会放缓。2021 年年初以来，我 国城投债市场处于新一轮的收紧周期中，融资监管政策密集出台，反映在货币资金增 速层面，城投市场货币资金增速由 2021 年的 5.25%直接下降至 2022 年的-3.23%，货 币资金规模出现近五年的首次负增长。2024 年以来，城投融资收紧态势未有明显改 变，截至上半年末，货币资金规模较 2023 年末小幅增长 2.07%至 9.8 万亿。

2018 年以来，货币资金在总资产中的占比持续下降，截至 2024 年上半年末该占 比较 2023 年末小幅下降 0.06 个百分点至 5.96%。

1.4 土地资产增速持续走低，部分地区出现负增长

“存货”科目为城投平台土地资产的主要记账科目。截至 2024 年上半年末，城 投平台存货总规模虽较上年末小幅增加 2.71%，但增速持续放缓，或反映出在全国土 地行业景气度明显下行的背景下，城投相关业务增速也呈放缓趋势。

各省份间存货科目同比增速的分化程度也较大，西藏自治区、海南省、河北省、 浙江省等省份 2024 年 H1 城投平台存货总规模同比增速超过 10%；而贵州、北京、云南、青海、黑龙江、内蒙古等省则出现负增长。

2. 投资端观察：产业投资行为增速放缓，投资收益有待提升

城投平台在转型过程中存在的股权投资行为，在报表上通常表现为长期股权投 资科目的规模增长。在城投转型趋势下，一些平台陆续开始探索产业投资业务，带动 城投平台的长期股权投资总规模不断增长，截至 2024 年 6 月末已达 7.5 万亿元。不 过，虽然总规模较 2023 年末增长了 4.47%，但增速却有所下滑，城投平台参与产业 投资业务的边际放缓或与当前融资环境整体趋严有关。 从投资收益来看，城投平台的投资收益总规模近年一直处于较低水平，投资效益 （投资收益/长期股权投资）也始终偏低，或说明当前城投平台的产业投资行为还有 提升空间，投资效果还有待观察。2024 年上半年，平均每家城投平台的投资收益为 0.88 亿元，较 2023 年同期下滑了 6.52%。

3. 负债端观察

3.1 有息债务规模近五年首次出现下降

截至 2024 年上半年末，城投平台的平均资产负债率为 58.82%，相比 2023 年末 增加了 0.82 百分点。资产负债率虽小幅走高，但样本城投的有息债务规模较 2023 年 末小幅下降 0.93%至 66.82 万亿，系近 5 年的首次下降，或反映城投整体债务压力边 际缓和。

分省份观察，大部分地区的有息债务规模都较 2023 年末有所压降。其中，重点 化债省市中降幅超过 4%的主要有青海、黑龙江、辽宁、吉林、贵州和天津，有息债 务规模较 2023 年末分别下降 14.62%、6.11%、5.82%、5.42%、4.60%和 4.11%。

3.2 有息债务期限结构保持稳定

城投市场有息债务的期限结构整体偏长，近年来短期债务占比均在 20%-30%之间。 截至 2024 年上半年末，城投短期有息负债占比为 27.44%，较 2023 年末小幅上升了 0.5 个百分点，总体保持稳定。

3.3 八成以上平台或面临一定即期偿付压力

我们利用现金短债比来衡量城投平台短期偿债能力和偿债压力。近五年城投市 场的现金短债比整体一路下行，截至 2024 年上半年末仅为 0.53 倍，表明城投即期 偿付压力仍在增大，货币资金覆盖短期有息负债的难度较大。 从短偿现金缺口来看，全市场 2333 家城投平台中仅 345 家平台的货币资金能够 覆盖其短期有息负债，相比 2023 年末减少了 197 家，即 85%左右的城投平台都存在 一定的即期偿付压力。具体来看，短偿现金缺口在 20 亿元以内、20 亿元-50 亿元、 50 亿元-100 亿元、100 亿元-200 亿元、200 亿元以上的平台分别有 884 家、545 家、 312 家、165 家和 82 家。

分省份观察，仅上海、青海、内蒙古、宁夏的平均现金短债比超过 1 倍，其货币 资金能够较好覆盖短期有息负债；此外，北京、广东、海南三省的现金短债比也较高， 在 0.8 倍以上；而贵州、辽宁、河南、天津、陕西等地则面临较大的即期偿付压力。 相较于 2023 年末，大部分地区的现金短债比有所上升，而宁夏、吉林、辽宁等地的 即期偿付压力则有所增大。