降息历史周期复盘、经济及资产运行规律总结

美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下 走。

1.历史上降息时段及特征：常规降息

1970年以来，美国经历了八轮较大的降息周期：1970.11-1973.1、1974.12- 1977.08、1981.11-1983.3、1984.9-1987.1、1989.6-1994.2、2000.1-2004.6、 2007.9-2015.12、2019.7-2022.3。 上世纪70至80年代，石油危机的冲击导致美国通胀高企。为应对通胀压力， 美联储被迫大幅提高利率，导致美国经济陷入“滞胀”。在油价回落、通胀压力 缓解后，美联储通常会通过降息来刺激经济复苏。因此，这一时期的降息周期往 往发生在经济衰退接近尾声之际。 90年代之后，美联储开启降息周期一般是为了应对或者预防经济的衰退风 险，因此这一阶段的降息多开始于经济衰退之前或者衰退初期。

历史上降息时段及特征：零星式降息

除了较长的降息周期以外，还有零星式降息或者迷你降息周期。这类降息一 般是为了应对国际事件的冲击，比如1995年和1998年。或者是暂时性的政策调整， 如1980年。 1998年出现了亚洲金融危机，美联储1998M9-1998M11连续三个月共降息75BP， 局势缓和之后，美联储在1999M6重新回到加息轨道上。 1995年出现墨西哥金融危机，美联储于1995M7、1995M12和1996M1美联储分别 降息25BP，等危机解除，1997M3美联储重新加息。 1980年5月至1980年9月，美联储为了应对第二次石油危机，实施高利率政策， 导致市场上的货币存量减少。为了调节货币供应量，美联储在1980年5月开始向市 场注入流动性。此举被市场误读为美联储放弃对于高通胀的控制。美联储随后修正 错误，从1980M9开始重回加息，严格应对通胀。 零星式降息持续时间较短，对经济和资产定价的整体影响缺乏普遍规律性。 因此，我们在后面的研究中将重点关注常规降息周期的影响。

零利率之后：量化宽松

量化宽松指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等 中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以 鼓励开支和借贷。 与改变货币价格（利率）的常规货币政策不同。当利率工具受限于零利率 下限，作用效果有限时，量化宽松通过直接改变货币数量主动释放流动性，引 导市场长端利率下降。 在政策利率相对稳定的情况下，无论是在正常利率环境还是零利率环境， 美联储扩表和缩表的节奏变化对资产价格都有显著影响。 历史上，美联储共推出过4轮量化宽松，其中1-3轮发生在2007.8-2015.11 的降息周期中，第4轮发生在2019.6-2022.3的降息周期中。

2.降息周期经济运行特征

1970.11-1973.1、1974.12-1977.08、1981.11-1983.3、1984.9-1987.1处 于大通胀时代。美联储通常在油价回落、通胀压力缓解后的经济衰退末期启动 降息周期，利用降低利率来刺激经济复苏。利率下降通常与经济快速复苏期重 合，期间通胀率和失业率回落，GDP增速回升。 1989.6-1994.2、2000.1-2004.6、2007.9-2015.12、2019.7-2022.3四个降 息周期处于通胀大缓和时代。在这四个时期，美联储启动降息的主要目的是应 对较大的经济下行压力。每次降息后，美国经济都进入了衰退期，随后在宽松 的货币政策刺激下逐步实现复苏。

3.降息周期资产运行规律

降息周期主要资产运行规律总结： 美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下 走。但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因 素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短 端利差。 美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价 格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息 多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。 美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息 周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入 经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。 黄金：2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降 息中，黄金价格走势呈现分化。原因：在政策利率之外，黄金价格还受到通 胀和市场避险情绪等因素的影响。特别地，降息周期内，如果美国经济出现 衰退，黄金价格往往在经济衰退前夕及衰退期间呈现明显上涨趋势。

降息周期资产运行规律：美元指数

在经济衰退期前夕和初始阶段，美元指数保持强势的概率较高。我 们认为这和美元指数在加息周期末期保持强势的原因类似。由于欧元区 和日本都是贸易依存度较高的经济体，受外部需求波动影响较大。所以 全球经济增速放缓的时候，外部需求缩减，欧元区和日本经济增速往往 下滑得更快，反之亦然。 美国经济衰退前夕和初始阶段，美国经济往往增速放缓，直接导致 美国对欧元区以及日本商品需求减少，欧元区和日本的经济增长下滑程 度往往会超过美国，形成欧元区和日本经济基本面弱于美国的局面。因 此，美元指数保持强势的概率较高。但是到了美国经济衰退中后期，随 着美国经济逐渐复苏，商品进口需求上升，在外需改善的刺激下，欧元 体和日本等外贸依存度较高的经济体的经济增速可能会加速，欧日经济 增速相对于美国较强，使得美元指数逐渐走弱。

降息周期资产运行规律：黄金

我们梳理了1970年以来，美联储降息时期黄金走势情况，2000年以来的三 轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降息中，黄金价格走势呈现分 化。原因：在政策利率之外，黄金价格还受到通胀和市场避险情绪等因素的影 响。 经济复苏和通胀回落通常伴有金价的回落。如果该区间内美国经济出现了 衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退期内都会有上涨行情。美国经 济衰退前夕，市场避险情绪爆发，短时间推动黄金价格快速上涨，黄金价格会 迎来上涨行情。