徐工机械发展历程、产品种类、股权结构及业绩分析

工程机械龙头，产品&区域多元化布局顺利。

1. 徐工机械：中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者

徐工机械是工程机械领域龙头企业。徐工集团，起始于 1943 年创建的八路军鲁南第八 兵工厂，1989 年组建成国内行业首家集团公司（即徐州工程机械集团公司），1996 年在 深交所挂牌上市。徐工机械始终专注于工程技术装备及相关应用领域，以“工程科技引 领，装备美好未来”作为使命愿景，为客户提供具有领先优势的产品、技术、服务以及 满足多样化需求的整体解决方案。经过多年不断的改革与发展，徐工集团已成为中国工 程机械行业内产品种类最多元化及系列最齐全的制造商之一，具有全球竞争力、影响力。 2023 年，徐工机械营业总收入为 928.48 亿元，同比降低 1.03%，实现归母净利润 53.26 亿元，同比增长 23.67%；2024 年上半年，营业总收入达 496.32 亿元，同比下降 3.21%， 实现归母净利润 37.06 亿元，同比增长 3.24%。2023-2024Q2，徐工机械销售毛利率由 22.38%上涨至 22.89%，销售净利率由 5.64%上涨至 8.37%，企业盈利能力增强。

公司产品种类齐全，技术雄厚，16 类主机产品位居国内行业第一。公司主要从事土方机 械、起重机械、桩工钻孔机械、路面机械、高空作业机械、矿山机械、环卫机械、应急 救援装备以及其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作，在保证产品种类齐 全的同时，兼顾产品型号的多样性，产品整体实力较强。根据中国工程机械工业协会的 统计，公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一。随 着行业朝着绿色化、高端化、智能化方向发展，公司也开发了数款新能源产品，不断进 步，适应市场需求。

2. 徐州国资委控股，公司拥有资深管理团队

徐州国资委控股，公司混改利于民主决策。徐州市人民政府国有资产监督管理委员会持 有徐州工程机械集团有限公司（下文称为徐工集团）90.53%股权，通过徐工集团对徐工 集团工程机械股份有限公司（徐工机械）持有 20.83%的股份成为公司实控人。公司国 有、民营和员工持股混合，有利于民主决策。

徐工有限实力强劲，多种产品位居行业前列。徐工集团工程机械有限公司，简称徐工有 限，成立于 2002 年 7 月 28 日，在被徐工机械吸收合并前，是处于徐工集团业务核心的 重要企业，下属子公司众多，产品范围广阔，囊括起重机械、挖掘机械、混凝土机械、 矿山机械等，且业务稳居行业前列：起重机械市占率连续多年居于行业首位，挖掘机械 产品型号全覆盖，填补市场空白，混凝土机械率先引进精益生产组织模式，保障产品品 质。得益于行业龙头的地位，公司营收、利润稳步提升，2020 年，徐工有限实现营业总 收入 1025.85 亿元，同比增长 31.06%，利润总额 52.23 亿元，同比增长 24.54％；2021 年实现营业总收入 1167.96 亿元，同比增长 13.85％，利润总额 92.30 亿元，同比增长 76.70％。分产品类型来看，徐工有限营业收入主要来自于起重机械、挖掘机械和混凝土 机械：2019 年-2021 年，起重机械、挖掘机械和混凝土机械营收占比分别稳定在 30%、 20%和 10%以上，加总后占比超 50%。2019-2021 年间，徐工有限整体营收表现优于 徐工机械，反向吸收合并徐工有限为徐工机械发展注入强动能。

实际控制人保持不变，平稳过渡吸收合并。公司通过向徐工有限原股东非公开发行普通 股实现吸收合并。交易后，上市公司作为吸收合并方，承接徐工有限的全部资产、负债、 业务、人员及其他一切权利与义务。吸收合并前后，公司最大控股股东由持股 38.11%的 徐工有限变更为持股 20.11%的徐工集团。公司实际控制人为徐工集团，上市前后未发 生变化。

接收徐工有限资产注入，完善产业结构，盈利能力再提升。在吸收合并徐工有限前，徐 工机械营收主要由起重机械、工程备件、桩工机械等构成，高度依赖起重机械，产品结 构有待完善。自 2022 年 8 月实现整体上市后，徐工机械接收徐工有限旗下挖掘机械、 混凝土机械、矿山机械、塔机等工程机械生产配套资产注入，使公司业务实力均衡发展， 产品结构得到改善，行业地位进一步稳固。从毛利率的角度来看，土方机械、起重机械、 混凝土机械的毛利率较高，2023 年分别为 25.69%、22.60%和 18.05%，在总体营收中 占据的比重上涨间接带动徐工机械毛利率上升。同时，考虑到徐工有限销售毛利率连续 多年高于徐工机械，徐工有限资产的注入也再次拉动徐工机械整体毛利率上升，盈利能 力增强。

公司管理团队经验丰富，领导公司持续转型升级。公司董事长杨东升先生，1989 年即在 徐工机械科技分公司研究所任职，在工程机械领域深耕 35 年，有极为丰富的技术和管理 经验。公司总裁陆川先生是高级经济师，自 1988 年即在工程机械领域工作，积累了大量 的技术及管理经验，有利于带领公司走好高端化、智能化、绿色化转型之路。此外，公 司管理团队成员大多为内部提拔，在徐工机械任职时间较长，对公司有深入的了解、经 验丰富。公司管理团队学历层次较高，大部分团队成员均取得硕士学位。多经验，高学 历的管理团队有利于徐工机械持续推进平稳转型升级，不断走向成功之路。

实施股权激励，公司焕发新生活力。2023 年，公司实行股权激励计划，授予激励对象共 1.18 亿股限制性股票，其中首次授予 1.10 亿股，授予价格为 3.09 元/股。使企业经营焕 发出新的生机活力。公司首次授予的限制性股票解除限售业绩考核目标为：2023 年度净 利润不低于 53 亿元，2024 年度净利润不低于 58 亿元或 2023-2024 年净利润累计值不 低于 111 亿元，2025 年度净利润不低于 65 亿元或 2023-2025 年净利润累计值不低于 176 亿元，且均不低于同行业平均水平或对标企业（三一重工、中联重科、柳工、太原 重工等 18 家对标企业）75 分位水平，展现出了公司对于未来的发展信心。

3.公司业绩稳健，盈利能力提升可期

公司收入增速逐渐放缓，归母净利润同比逆势增长。自 2021 年起，国内工程机械行业 进入下行周期，公司的营业收入承压，增速逐渐放缓。2023 年实现收入 928.48 亿元， 同比-1.03%，占营收比例较高的土方机械和起重机械分别同比下降 4.56%和 11.2%。但 公司作为行业龙头存在优势，合理的产业布局更是赋予公司一定韧性。高空作业机械、 矿业机械、农业机械等战略新兴产业收入高速增长，贡献度超 20%，新能源收入连续两 年倍增，贡献度近 10%。同时，得益于公司国际化布局，国际化业务收入增长近百亿， 境外营业收入占比由 2022 年的 29.67%提升到 2023 年的 40.09%，在很大程度上抵消 了国内工程机械营收承压导致的整体收入放缓。公司归母净利润整体上呈现增长态势。 得益于公司海外高速增长、实行混改、优化供应链体系，从多方面控制、降低了成本以 及营运效率的提升，2023 年公司归母净利润同比增长 23.67%。

2023 年公司毛利率、净利率双增，盈利能力有所提升。2023 年公司销售毛利率为 22.38%，同比+2.17pct，近三年以来公司产品毛利率逐步提升，主要原因有以下几点： 第一，吸收合并徐工有限后，公司产品规模提升，结构得到优化；毛利率为 25.69%的土 方机械成为 2023 年营业收入中占比最高的产品品类，为提升公司整体毛利率做出贡献。 第二，公司成本管控能力提升，徐工机械成立全球采购中心，打造全球购，降低原材料 采购成本。第三，公司海外营收增长、拥有较高毛利率的海外业务占比提升。2022 年， 毛利率为 22.33%的海外业务在营业收入中占比 29.67%，而 2023 年，海外业务毛利率 升至 24.21%，营收占比达 40.09%。公司 2023 年实现 5.64%的销售净利率，同比 +1.06pct。

公司期间费用小幅增长，研发投入稳中有进。2023 年公司的期间费用率为 15.22%，同 比+1.44pct。销售费用率为 7.22%，同比+0.01pct；管理费用率为 2.91%，同比+0.47pct； 财务费用率为 0.78%，同比+1.00pct。近年来，公司不断完善构建全球协同研发的新格 局，持续加大研发投入。一方面向高端化、智能化和绿色化转型，另一方面，不断推出 全球最大吨位全地面起重机、纯电动装载机等标志性新品。2019-2022 年研发费用逐步 提升。2022 年研发费用占营业收入比重为 4.35%，2023 年公司研发费用为 40 亿元，研 发费用率为 4.31%，同比-0.04pct。2023 年研发费用率虽然同比 2022 年有所下降，但 纵向比较仍处于较高水平，研发投入预计较稳定。2023 年，公司新增发明专利授权超 800 件，获批省部级以上科研项目 16 项，荣获省部级以上奖项 12 项，凸显强大研发能力。

战略新兴产业崛起，国际化打造新增长点。公司战略新兴产业表现亮眼，增长迅速。其 中，消防机械、矿业机械在2023年分别实现营收88.83亿、58.61亿，分别同比+35.62%、 +14.17%，新兴产业贡献度超 20%。在 2022 年受到国内工程机械行业下行影响，公司 来自境内的营收自 2022 年起即出现下降趋势，2022 年、2023 年来自境内营业收入分别 同比-7.58%、-15.96%；公司来自境外的营收则保持高速增长态势，2021 年-2023 年境 外营收分别同比+111.81%、115.13%、33.70%。随着国际化主战略的不断实施，预计 国际化业务将带动公司营收保持增长。