四川成渝九大控股路产分析

九大控股路产稳定发展。

1.通行费收入稳定增长，四大路产收入占比超 7 成

作为公司的核心业务，2014-2023 年通行费总收入的 CAGR 为 5.54%，主要分 为三个阶段：2014-2019年期间，公司通行费总收入保持稳健增长，CAGR 为5.59%； 2020-2022年受到疫情影响导致有所波动；2023年-至今公司高速发展，2023年总收 入已恢复至疫情前水平，同比 2019 增加 21.1%。 从毛利率水平来看，2014-2019 年公司通行费业务毛利率有所下滑，且在 2017 年下滑明显，主要原因为遂广遂西高速尚处于培育阶段，出现亏损，导致整体通行费 业务毛利率下滑。2023 年公司通行费业务毛利率已提升至 55.4%。

从通行费收入结构来看，成雅高速、成仁高速、成渝高速和成乐高速占比较高， 收入占比超过70%。2019年和2023年，成雅高速收入占比分别为24.7%和21.9%， 成仁高速收入占比分别为26.2%和19.6%，成渝高速收入占比分别为24.1%和17.3%， 成乐高速收入占比分别为 12.7%和 11.3%。二绕西高速于 2023 年上半年加入公司通 行费收入业务，在 2023 年通行费业务收入中收入占比为 18.2%。

2.四大主要控股路产分析

2.1.成渝高速（持股 100%）

①概况：成渝高速是公司的第一条路产，也是公司目前收费里程最长的公路。 公司经营路段始于成都，终于商家坡，经营路段全长 226 公里，经营时间为 1997 年 10 月 7 日至 2027 年 10 月 6 日。当前成渝高速改扩建正在进行中，根据百度百科显 示，截止到 2024 年 2 月 25 日，施工总包部 6 个已全部完成驻地建设，16 处施工点 已进场施工，累计完成桩基浇注167根，其余先行开工点将陆续组织进场施工。收费 标准来看，目前公司经营的成渝高速段一类客车收费为 0.35 元/车公里，一类货车为 0.38 元/车公里。

②经营情况：2023年日均车流量 20358架次，同比增加 20.4%，已恢复至 2019 年的 88%，2014-2019 年复合增速 1.12%；2023年通行费收入 82011 万元，同比增 加 25.47%，已恢复至 2019 年 86.9%；净利润 2.71 亿元，同比增加 70.48%。

2.2.成雅高速（持股 100%）

①概况：成雅高速是公司近年来利润占比最高的路产，2022 和 2022 年净利润 分别为 4.0 亿和 4.8 亿，分别占总利润的比重为 50.3%和 40.5%。成雅高速全长 144 公里，为双向全立交全封闭四车道高速公路，公司经营路段始于成都，终于对岩，途 经成都市高新、双流、新津．彭山、眉山、邛崃、蒲江、名山、雅安等九区市县，建 有 15 个收费站和 3 个服务区(新津服务区、新津梨花服务区和蒲江服务区)，与现有 的绕城、成乐、二绕、邛名、雅西、雅乐、三绕、雅康等高速公路连接，经营时间为 2000 年 1 月 1 日至 2029 年 12 月 31 日。当前关于成雅高速扩容的工作已纳入雅安 市 2024 年标志性引领性重大项目，正在加快推进项目前期工作。收费标准来看，目 前公司经营的成雅高速段一类客车成都至青龙场和青龙场至雅安收费分别为 0.45 元/ 车公里和 0.35 元/车公里，一类货车为 0.37 元/车公里。

②经营情况：2023 年日均车流量 38606 架次，同比增加 7.4%，已恢复至 2019 年的 95%，2014-2019 年复合增速 5.2%；2023 年通行费收入 104027 万元，同比增 加16.7%，已超过2019同期，同比增加7.6%；净利润4.82亿元，同比增加21.5%。

2.3.成仁高速（持股 100%）

①概况：成仁高速全长 106.613 公里，公司经营路段始于江家，终于纸厂沟，为 G4215 蓉遵高速重要一段。蓉遵高速北起成都，途径眉山、内江、自贡、泸州，南 接贵州遵义，是四川省高速公路网规划中重要的出省大通道之一。经营时间为 2012 年 9 月 18 日至 2042 年 7 月 15 日。剩余经营时间较长，暂无改扩建的压力。收费标 准来看，四车道一类车基价标准按 0.5 元/车公里，六车道一类车基价标准按 0.60 元/ 车公里执行，一类货车为 0.38 元/车公里。

②经营情况：2023 年日均车流量 38606 架次，同比增加 7.4%，已恢复至 2019 年的 95%，2014-2019 年复合增速 5.2%；2023 年通行费收入 104027 万元，同比增 加16.7%，已超过2019同期，同比增加7.6%；净利润4.82亿元，同比增加21.5%。

2.4.成乐高速（持股 100% ）

①概况：成乐高速全长 86.4 公里，公司经营路段始于青龙场，终于辜李坝。北 与成雅高速公路相接，沿线经眉山市，南止于乐山市中区辜李坝，与乐宜高速公路相 接，与简蒲高速公路、遂资眉高速公路、乐山绕城高速公路相交。经营时间为 2000 年 1 月 1 日至 2029 年。收费标准来看，四车道一类车基价标准按 0.5 元/车公里，六 车道一类车基价标准按 0.60 元/车公里执行，一类货车为 0.38 元/车公里。

②改扩建情况：当前成乐正在进行改扩建，已建成路段占项目通车总里程约 69%。该扩容项目是四川省第一条大规模四改八高速公路建设项目，也是全国第一 条采用 PPP 模式申请交通运输部补助资金的经营性改扩建高速公路。项目全长 136.124 公里，共设 3 对服务区，17 个收费站，总投资约 251 亿元，包含新建复线 段、原路扩建段和乐山城区过境复线段三部分。新建复线段双向八车道，起于成都市 三环路川藏立交，止于成雅高速青龙场，长 41.458 公里；原路扩建段双向八车道， 沿成乐高速原路两侧加宽，止于乐山市中区辜李坝，顺接乐宜高速公路，长 86.164 公里；乐山城区过境复线段双向六车道，起于棉竹北枢纽互通跨青衣江与乐雅高速公 路相接，长 8.502 公里。 当前项目进程如下：2016 年 12 月成乐高速公路四改八加宽扩容工程实现实质性 开工；2019 年 11 月眉山试验段建成通车；2021 年 12 月眉山至乐山段 53 公里双向 八车道建成通车；2022年 1月眉山至乐山段 81公里全面实现双向八车道通行；2023 年 5 月乐山城区过境复线段顺利建成通车；2023 年 7 月棉竹至辜李坝段全面建成通 车。

③经营情况：2023 年日均车流量 35519 架次，同比增加 39.3%，同比 2019 年 增加 39.2%，2014-2019 年复合增速 2.57%；2023 年通行费收入 53613 万元，同比 增加 25.44%，同比 2019 年增加 7.5%；净利润 2.8 亿元，同比增加 48%。2023 年 成乐高速经营数据大幅好转的原因是多个收费站在 2023 年开放运营，以及扩容项目 的陆续通车：1 月，成乐高速夹江东收费站开通运行；2 月，成乐高速彭山青龙大桥 正式通车运行；5 月乐山城区过境复线段通车；7 月，棉竹北枢纽到辜李坝互通渐变 段扩容建成通车， 同时乐山北收费站乐山入口、苏稽进出口两个匝道收费站取消关 闭，恢复正常运行。

3.其他控股路产分析

3.1.城北出口含青龙场立交桥（持股 60%）

城北出口高速全长 10.35 公里，其中城市高架桥长 2.72 公里，公司经营路段始 于青龙场，终于白鹤林。是成都与成绵高速公路的连接线。经营时间为1998年12月 21 日至 2024 年 6 月 30 日，但是根据公司 2024 年半年报表示，根据四川省有关主 管部门的批准文件,在保持城北出口高速公路原批复收费期限不变前提下，扣除政策 性减免造成的非有效收费期，重新确定城北出口高速公路收费截止日期为 2025 年 9 月 17 日。收费标准来看，一类车基价标准按 8 元/车公里（含青龙立交 3 元），一类 货车为 0.39 元/车公里。

3.2.二绕西高速（持股 100%）

①概况：二绕西高速全长 114.26 公里，公司经营路段始于永兴镇，终于濛阳镇。 路线起于天府新区境内的华大路附近，经天府新区、双流、新津、崇州、温江、郫都、 新都、彭州，止于彭州市濛阳镇，与成自泸、成雅、成温邛、成灌、成彭 5 条高速公 路交叉，形成枢纽互通，设有 2 对服务区、 2 对停车区、15 个收费站。经营时间为 2016 年 2 月 16 日至 2046 年 1 月 11 日。收费标准来看，一类客车为 0.57 元/车公 里，一类货车为 0.36 元/车公里。 ②公司作出业绩承诺和业绩补偿：公司于 2023 年完成对四川蓉城第二绕城高速 公路开发有限责任公司（简称“蓉城二绕公司”）的收购，并已在 2023 年将蓉城二 绕公司正式纳入公司合并报表范围。此外，蜀道高速、蜀道集团及思创成渝约定自 2023 年 1 月 1 日至 2029 年 12 月 31 日为业绩承诺期和业绩补偿期，承诺 2023 年至 2025 年净利润累计不低于 2.3 亿元，2023 年实现净利润 0.26 亿元。

3.3.遂广遂西高速（持股 100%）

①遂广高速：全长 102.94 公里，位于四川省遂宁市及广安市境内，路线起于与 绵遂高速公路相交的过军坝枢纽互通，止于南广邻高速红土地互通式立交。经营时间 为 2016 年 10 月 9 日至 2046 年 9 月 9 日。收费标准来看，一类客车为 0.5 元/车公 里，一类货车为 0.37 元/车公里。 ②遂西高速：全长 67.64 公里，位于四川省遂宁市及南充市境内，路线起于遂宁 市蓬溪县吉祥镇涪山坝，上跨成南高速后，设枢纽互通与绵遂高速交叉，经南充市嘉 陵区、西充县，止于西充县太平镇贾家湾。经营时间为 2016 年 10 月 9 日至 2046 年 9 月 9 日。收费标准来看，一类客车为 0.5 元/车公里，一类货车为 0.39 元/车公里。 ③经营情况：遂广遂西高速净利润合计在 2021-2023 年分别为-3.6 亿元、-3.5 亿元和-2.9 亿元，亏损敞口正在逐步缩小。根据公司公开指引，亏损的主要原因是， 遂广遂西高速通车、收费后，先后经历几年的培育期以及疫情的冲击，未来会呈现逐 步稳中向好态势。

3.4.湖北荆宜高速（拟收购 85%）

①收购概况：2024 年 8 月 15 日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀 道（四川）创新投资发展有限公司购买荆宜公司 85%股权，预计不超过 22 亿元，但 交易的最终交易价格、股份支付及现金支付比例尚未确定。 ②荆宜高速概况：荆宜高速位于湖北省，东起荆门市郑家冲，西至宜昌市高家 店，全长 94.998 公里，是 G42 沪蓉高速的重要组成部分。荆宜高速于 2003 年 6 月开 工建设，2007 年底开通运营。2023 年营业收入 5.3 亿元，净利润 1.3 亿元，同比增 长 64%，总资产规模 20.1 亿元；2024Q1 营业收入 1.3 亿元，净利润 4739 万元。收 费标准来看，一类客车为 0.4 元/车公里，一类货车也为 0.4 元/车公里。