红利指数历史表现、配置价值及各类型对比分析

近十年业绩优势明显。

近年来，在 A 股波动较为剧烈、主题风格切换较快的环境下，红利策略凭借稳健的表 现成为市场的关注点。然而，红利策略不仅在近两三年市场下跌中表现亮眼，拉长到近十 年的区间，红利策略依然表现最好。 我们选取中证红利指数作为红利策略代表，考虑到其股息率，在收益对比时均采用全 收益指数。中证红利全收益指数近十年（2014.08.03-2024.08.02）累计涨幅 217.73%， 年化回报 12.61%，相对万得全 A、中证全指全收益、300 收益、500 收益、800 收益的 超额收益分别为 154.15%、166.97%、137.79%、189.04%、153.39%，超额显著。同期 年化波动率为 21.31%、最大回撤-45.66%、夏普 0.64，在对比指数中波动率最小、回撤 最小、夏普最大。

中证红利全收益指数在过去十个完整自然年度中，有 6 个年度获得正收益，仅在 2016 年、2018 年、2022 年出现负收益，且仅 2018 年跌幅较大，其余跌幅均在 5%以内。过 去十个自然年度中，有 6 个年度跑赢所有对比指数（2014 年、2016 年、2018 年、2021 年、2022 年、2023 年），有 7 个年度跑赢中证全指全收益、万得全 A、500 收益、800 收益，有 7 个年度跑赢 300 收益。中证红利全收益在 2019 年、2020 年这两年相对其他 指数表现落后，其余时间表现均相对优异。

根据上证综指近十年市场表现，划分为 12 个不同区间，其中在 6 个区间中，中证红 利全收益指数表现最优异，主要为市场下跌、大盘价值占优区间。同时，中证红利全收益 指数仅在 2019 年-2021 年春节、2022 年 4 月-2022 年 8 月这两个较为极致的成长风格中 表现落后，其余区间内表现均靠前。

红利资产估值和交易拥挤度均相对较低。当前国内利率中枢不断下移，低利率环境资 金较为充裕，但面临“资产荒”行情下优质资产稀缺的局面，驱动资金涌入高股息资产， 以追求高于无风险的收益。截至 2024.08.02，中证红利指数当前市盈率 PE(TTM)为 7.08 倍，位于指数近十年以来 25.86%百分位，整体仍处于历史相对较低水平。此外，红利交 易拥挤度已大幅回落，中证红利成交额占万得全 A 比在 3.66%，近 3 年均值为 3.74%， 处于近 3 年 29.94%百分位，当前板块拥挤度或已回归合理水平。

红利资产的基本面或能持续占优。通过 2020-2023 年申万一级行业 EPS 变化和行业 涨跌幅可以发现，这期间红利资产强劲的盈利能力带动了股价上涨，从趋势线看其他行业 涨跌的分布也与基本面变化呈正相关关系，说明这三年是盈利主导市场。2024 年至今（截 至 2024.08.02），红利资产仍然位于“强基本面-强股价”的第一象限，仍具有相对优势， 红利板块未来可能依然是可选的优良资产。

结合不同类型红利指数梳理情况，可以发现：2016 年至今（2016.01.28-2024.08.02， 下同），宽基类红利指数中区间超额业绩表现较好的有沪深 300 红利、中证红利、红利指 数、深证红利、港股通高股息低波动、SHS 高股息和香港红利；主题类红利指数中区间 超额业绩表现较好的有消费红利和恒生中国内地企业高股息率；策略类红利指数中区间超 额业绩表现较好的有东证红利低波、红利质量、300 红利低波、标普中国 A 股大盘红利低 波 50、红利潜力、SHS 红利成长 LV 和标普港股通低波红利指数。

我们把全部 33 只红利指数分为仅涉及 A 股市场和涉及港股市场两类来比较它们在不 同区间的整体业绩表现。1）区间 1（2016.01.28-2018.01.29），A 股红利指数中策略类 表现较好，红利潜力区间收益率最高，为 117.05%，相对沪深 300 的超额收益为 66.3%； 上红低波最大回撤最低，为-5.75%。港股红利指数中宽基类表现较好，港股通高股息（CNY） 区间收益最高，为 140.09%，相对恒生指数超额收益为 68.35%；恒生港股通高股息低波 动最大回撤最低，为-6.66%。2）区间 2（2018.01.30-2018.01.31），A 股红利指数中策 略和主题类表现较好，标普中国 A 股大盘红利低波 50 区间收益率最高，为-16.18%，相 对沪深 300 的超额收益为 13.08%，同时该指数最大回撤最低，为-22.76%。港股红利指 数中也是主题和策略类表现较好，标普港股通低波红利指数区间收益最高，为-10.3%，相 对恒生指数超额收益为 10.44%。3）区间 3（2019.01.01-2021.02.09）：A 股红利指数中 策略类整体表现较好，但宽基指数深证红利区间收益率最高，为 135.77%，相对沪深 300的超额收益为 46.9%。港股红利指数中宽基类整体表现较好，但策略类指数港股通高息精 选区间收益最高，为 27.63%，相对恒生指数超额收益为 13.58%；SHS 红利成长 LV 最大 回撤最低，为-27.45%。4）区间 4（2021.02.10-2024.08.02），A 股红利指数中主题类 表现较好，上证国企红利区间收益率最高，为 42.5%，相对沪深 300 的超额收益为 84.23%； 东证红利低波最大回撤最低，为-15.34%。港股红利指数中策略类整体表现较好，但主题 类指数国新港股通央企红利区间收益最高，为 44.11%，相对恒生指数超额收益为 87.7%； SHS 红利成长 LV 最大回撤最低，为-15.83%。5）年初至今（2024.01.01-2024.08.02）， A 股红利指数中策略类表现较好，东证红利低波区间收益率最高，为 14.58%，相对沪深 300 的超额收益为 15.94%；300 红利低波最大回撤最低，为-4.27%。港股红利指数中主 题类整体表现较好，国新港股通央企红利区间收益最高，为 21.46%，相对恒生指数超额 收益为 22.06%；SHS 红利成长 LV 最大回撤最低，为-7.94%。