证券行业背景及趋势分析

资管行业供需格局扭转，行业增长进入新的平台期。

1.行业背景： “1+N”政策体系的陆续出台

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”聚焦中国式 现代化，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，从投资者 保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面勾画资本市场长期发展蓝图。

证监会通过实施“1+N”政策体系，系统性地推进新“国九条”的全面落地。回顾2024年上半年，证监会以新“国九 条”为核心，已经陆续推出多项关键政策文件，涵盖了从严控发行上市的门槛、加强对上市公司的持续监管、坚决执行 退市规则、提升上市证券公司的监管标准，到助力科技企业高质量发展、深化科创板市场改革等多个方面：一是加强了 对证券发行的监管，严格上市公司持续监管。二是加大退市监管力度，并加强了对于加强证券基金机构监管。三是推动 中长期资金入市，加强交易监管。四是深化改革开放，服务科技企业高水平发展。

2.政策趋势：正在推动行业迈向高质量发展阶段

证券行业在新“国九条”及其“1+N”政策体系的指导下，正经历着深刻的转型和规范化发展。首先，行业强化了功 能性定位，证券公司被要求将服务实体经济和投资者需求放在首位，这不仅体现在追求经济效益上，更体现在通过高质 量的服务支持国家战略和经济结构的优化。同时，行业聚焦于发展轻资产业务，优化资金使用效率，审慎开展资本消耗 型业务，加强投行和财富管理能力，构建多样化的金融产品和服务体系，以更好地满足市场和投资者需求。

此外，随着行业文化建设的加强和合规风控体系的完善，证券行业的并购重组活动开始逐渐升温。在新“国九条”及 其“1+N”政策体系的推动下，证券行业在行业内部结构调整和资源整合上也呈现出新的活力，这些并购重组行为不仅有 助于优化行业资源配置，提高行业集中度，而且通过整合优势资源，增强了证券公司的核心竞争力。展望未来，证券行 业正站在高质量发展的新起点上，行业将继续深化转型和创新。

融资端趋势：经济增长动能优化、融资业务格局重塑

经济增长动能调整→融资结构优化→ 投行业务来源发生变化→ 项目策源地调整。金融市场是围绕实体经济应运而生， 资本市场的周期离不开实体经济的变化。2013年-2020年，中国GDP累计贡献率最高的行业从第二产业切换到了第三产 业；而2020年开始，以新能源、半导体产业链等为先导的第二产业对GDP贡献率再度回升至于第三产业相近的水平；伴 随着实体经济的结构变迁，A股市场IPO的结构也发生改变，2010-2013年，A股IPO发行规模最大的行业是银行，融资金 额902亿元，2013-2018年，发行规模最大的是非银金融，融资金额944亿元。

2019年至今，发行规模最大的行业变成了电子，融资金额高达4124亿元。新兴技术企业的产业聚集地和专业特性与 传统行业的差异使得投行项目的竞争格局发生变化。（例如2023年以来后起之秀的许多券商投行业务反而逆势增长）

投资端趋势：无风险利率下行，投资端格局调整

无风险利率长期处于低位，投资者在资产端的配置难度不断增加，投资逻辑也在发生变化。经过21世纪前十年的反复 震荡之后，中国10年期国债收益率在2013年11月之后整体上进入下行通道，且当前仍处于底部震荡阶段。美国10年国债 收益率在20世纪90年代之后也呈现持续下行趋势，直到2000年之后进入新的底部震荡区间，在4%左右的利率水平上维 持了7-8年。

利率作为一种价格形式，由货币或者是资本的供求关系所决定，利率的下行通常意味着货币或者资本的供给要大于需 求，两国资本市场的流动性在这些时期都是相对充裕的；同时，也意味着资产端的配置难度在不断增加。（2020年以来， 居民储蓄率反弹，基于国家统计局住户调查数据，估算2020/21/22年平均居民储蓄率分别为34.1%/31.4%/33.5%，高于 2019年的29.9%）

产品端趋势：资管供需格局扭转、客户价值再分配

投资者以追求财富增值为目标，更重视自身资产的灵活配置，风险偏好更为谨慎。截至2022年底，中国居民个人金融 资产已达到接近250万亿，成为全球第二大财富管理市场。过去10年，中国富裕及以上家庭个人金融资产占比持续提升， 从2013年的36%提升至2022年的47%。此外，中国居民持有金融资产的比重已经从50%上升到约60%。其中，持有基金、 股票等资产占金融资产的比重也提升至接近60%，而存款的占比则滑落到30-40%之间。

资管行业供需格局扭转，行业增长进入新的平台期。个人投资者方面，中国自然人投资者数量在2022年底达到约2.12 亿，占总人口的比重约为15%，这一比重从2015年的7%增长至今已然翻倍，但数量同比增速却呈现逐步下滑的趋势， 从20%的增速下滑到4%的增速，意味着自然人投资者的增长接近瓶颈；机构投资者方面，2013-2022年基金管理人数量 从89家增加到142家，年同比增速从23.6%到3.7%，管理资产规模从3万亿增长到26万亿，年同比增速从两位数到个位数。