徐工机械发展历史、股权结构、主营业务及经营看点分析

公司是国内外工程机械领域领先企业。

1.公司发展历史悠久，改革重组及海外拓展扩大优势

徐工机械成立于 1993 年，并于 1996 年在深交所上市，主营业务为生产筑路机 械、铲运机械及混凝土机械。公司成立初期业务以起重机为主，形成了筑路、铲运和 混凝土三大类工程机械主机生产格局。在债转股等一系列改革后，公司率先成为中国 工程机械行业首家营收破百亿的集团。完成混改后，公司于 2022 年反向收购徐工有 限，资产进一步扩大。在全球化发展路线下，2012 年徐工收购德国施维英，并在海 外打造研究和制造基地增强全球竞争力。目前，徐工已成长为全球工程机械行业前列 的领军企业。

公司股权结构多元化，有利于激发公司发展活力。公司实控人为徐州工程机械集 团有限公司，持股比例约为 20.83%，公司国内下设有徐州工程机械集团进出口有限 公司、徐州徐工筑路机械有限公司、徐州重型机械有限公司等 31 家全资控股子公司， 并先后成立三十余家海外分公司，全方位布局全球销售网络。

首次实行股权激励计划，利于提高员工积极性，聚焦长期盈利能力提升。2023 年，公司发布限制性股票激励计划（草案），以 2.94 元/股的回购价格授予限制性股 票 1.18 亿股，约占公司股本总额的 1.00%，激励对象覆盖全体高管、中层干部，覆 盖面较广并重点向人才倾斜，有利于提高员工积极性。业绩考核对 ROE、净利润及年 度分红比例做出要求，聚焦长期盈利能力的提升，彰显公司未来发展信心。

2. 公司是国内土方机械及起重机龙头企业

公司主营业务为工程机械的研发、制造、销售和服务，主要从事土方机械、起重 机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农 业机械、应急救援装备和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。各个 系列产品被广泛应用于基础设施和房地产等施工建设领域。

2018-2023 年公司业绩快速上升，营收由 444.10 亿元增长至 928.48 亿元，CAGR 为 15.89%，其中公司传统业务土方机械和起重机械均保持快速增长，高空作业机械 等新业务也快速放量。2023 年受到下游需求减弱影响，公司实现营收 928.48 亿元， 同比下降 1.03%；我们认为随着国内工程机械行业逐步回暖，公司业务发展有望得到 支撑。

3.公司为国内工程机械行业龙头

3.1 反向吸收徐工有限，优质资产注入

优质资产丰富徐工机械产品矩阵

2022 年 8 月，徐工机械反向收购徐工有限，实现徐工集团工程机械板块的整体 上市。徐工机械向徐工有限的全体股东徐工集团、天津茂信、上海胜超等发行股份吸收合并徐工有限。上市公司为吸收合并方，徐工有限为被吸收合并方。吸收完成后， 徐工集团仍为徐工机械实控人，上市公司实际控制人未发生变更，其持股比例从 38% 下降至 20%。 徐工机械主要收入来源起重机械板块中汽车起重机市场占有率全球第一，全地 面起重机、履带起重机和随车起重机均处于国内龙头地位，起重机械板块整体市场 竞争力较强。徐工有限挖掘机械、塔式起重机均位居国内第二位，混凝土机械位居全 球前三位，矿业机械是国产品牌中的领军者。交易完成后，徐工有限旗下挖掘机械、 混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等生产配套优质资产整体注入上市公司，分别对 应的业务经营主体为徐工挖机、徐工矿机、徐工施维英和徐工塔机。

优质资产注入丰富徐工机械产品矩阵，优化产业结构。2021 年，公司起重机械 /工程机械备件/桩工机械/铲运机械占比分别为 32.3%/22.5%/10.6%/9.6%，整体以起 重机械为核心，其他业务较为分散。2022 年吸收合并后，公司产品矩阵新增土方、 混凝土、矿业和道路机械，塔式起重机合并到起重机械，铲运和挖掘机械合并到土方 机械，压实和路面机械合并到道路机械,起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械 占比分别为 25.4%/25.2%/10.1%/8.3%，业务板块划分更加明晰，整体收入结构更加 均衡，产业结构优化。

起重机械保持强势，土方机械、混凝土机械竞争力增强

传统优势起重机械仍保持强势，市占率连续多年居行业首位。塔机资产注入徐 工机械后，徐工机械起重机业务扩大，起重机械稳居全球第一。

公司新业务板块快速发展，土方机械及混凝土机械在营收中的占比快速上升。 2023 年公司挖掘机位居全球第六、国内第二；公司混凝土机械稳居全球第一阵营， 2022-2023 年公司混凝土机械销售额位于国内第二。

 矿机业务及高空作业车业务有望为公司带来新增长

公司矿业机械属于新兴产业，目前位于国内第一、世界前五，公司矿机业务产品 主要为矿挖设备，收入占比超 30%；矿铰卡，收入占比超 50%；其余为破碎筛分设备 及备品备件。公司矿机业务收入规模从 2019 年的 13.50 亿元上升至 2023 年的 58.61 亿元，CAGR 达 44.35%，收入增长强劲。吸收合并后矿机收入占营收比明显增长，2022 年和 2023 年分别达到 5.47%和 6.31%，矿机业务有望维持高增长。

公司的高空作业机械收入维持较高增速，2020-2023 年公司高空作业机械收入分 别为 37.34/49.98/65.50/88.83 亿元，分别同比增加 54.55%/33.85%/31.05%/35.62%, 根据英国 KHL 集团旗下权威杂志《Access International》发布“2023 年全球高空 作业机械制造企业 20 强”榜单（Access M20），徐工蝉联中国第一、全球前三。

 优质资产拉升公司整体毛利率

徐工机械吸收的优质资产毛利率较高。2021 年徐工有限主营业务毛利率为 22.15%，其中挖掘机械/高空作业机械/路面机械/起重机械毛利率较高，分别为 30.48%/29.25%/23.13%/21.75%。2021 年，徐工机械的整体毛利率为 16.24%，其中高 空作业机械/起重机械/桩工机械毛利率较高，分别为 28.36%/22.46%/21.30%,徐工有 限优质资产毛利率相对较高。

优质资产并入后拉升徐工机械整体毛利率。优质资产并入后，土方机械等高毛利 产品占比明显提升，拉升了徐工机械整体毛利率。

3.2公司全面加速海外业务发展

公司积极拓展海外布局，深度参与全球化进程。2011 年，公司荣登全球工程机 械前五强。2012 年，徐工收购全球混凝土机械领军企业德国施维英公司。2013 年， 位于德国杜塞尔多夫的徐工欧洲研究中心落成，2014 年，徐工首个海外全资生产基 地——徐工巴西制造基地竣工投产。2022 年，公司占据全球 5.8%的市场份额，蝉联 全球工程机械行业第三，2023 年公司海外业务收入占比超过 40%。

公司围绕“总部抓总、区域主战、产品线主建”的战略思想，成立了国际事业总部， 打造了“1+14+N”的国际化运营体系，推动公司国际化能力的提档升级。公司拥有 39 家海外子公司，40 个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球 193 个国家和地区。 2023 年公司分别在英国、新加坡等国家成立了 5 家销售子公司。公司目前在海外坚 持经销直销并重的战略，2023 年公司经销占比大于直销，公司海外经销商已达 300 家，并有 11 海外制造基地与 KD 工厂。公司海外业务具有较高毛利率。

根据英国 KHL 集团发布了 2023 年全球工程机械制造商 50 强排行榜，徐工机械 2023 年全球市场份额约为 5.3%，位列全球第四，全国第一。公司 2023 年海外收入 占比约 40%，在可比公司中处于中等水平，我们认为未来公司海外营收仍有进一步上 涨空间。

公司目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、印尼、南美、欧洲、北美、西亚 北非、中美洲、大洋洲。根据公司公告，目前公司出口亚太区域占比 50%以上；南美 区域占比 20%以上，欧洲北美区域占比约 10%。2024Q1 公司外销占比已超过 44%，其 中 土方机械 / 起重机械 / 混凝土机械 / 道路机械 / 矿山机械 分 别 占 比 33%/23%/18%/7%/6%，综合来看土方机械出口占比明显超过国内。