金蝶国际如何打开成长空间？

拥抱前沿技术，引领产业走向云化+AI 产品融合方向。

1.重视新技术，最早开启云转型战略

公司是国内产业中最早进行云转型，且 2020 年停售高占比的软件授权业务彰显公司决心。金蝶早在 2012 年即开始云转型布局，推出同时支持公有云和私有云灵活部署的金蝶 K/3 Cloud，开启云化之路，而后产品陆 续迭代。为了进一步推进线下用户上云，金蝶于 2020 年宣布对产品结构进行调整，停止 K/3、KIS 等传统 ERP 产品的新签销售。而在 2019 年，金蝶三大传统 ERP 软件 KIS、K/3 和 EAS 的新签销售收入分别为 3.91 亿 元、1.81 亿元和 3.65 亿元，占总营业收入比重合计达到 28.2%，公司 CFO 林波也表示，随着 K/3 WISE、KIS 等传统产品业务退出，2020 年公司预计会减少 3 亿利润。总的来看，舍弃高占比传统业务的决定，反映出公 司云化转型的决心与魄力，公司无惧云化转型阵痛，对云业务发展充满信心。

始终聚焦数字化前沿，率先由 ERP 向 EBC 转型，针对不同体量客户形成全面产品布局。2019 年，ERP 概 念的首创者 Gartner 再次提出 ERP 的进化论，即 MRP-MRPII-ERP-EBC 四个时代，其中 EBC（Enterprise Business Capability）指涉及客户、员工、伙伴、物联终端和数据中台的五大数字化平台。公司紧随行业发展，当年同步 在国内提出 EBC 发展，倡导“可组装”的理念，形成“SaaS+PaaS”的服务模式。截止目前，公司已经以金蝶 云·苍穹 PaaS 为核心，面向大中小型市场构建和组装的预组装应用平台“金蝶 EBC 业务平台”，包含以金蝶 云·星瀚为核心的大型企业 SaaS 解决方案、以金蝶云·星空为核心的中型企业 SaaS 解决方案、和以金蝶云·星 辰为核心的小微企业 SaaS 解决方案。

云转型进展顺利，云服务业务已成主要收入来源。经过多年的发展，公司云转型进展顺利，云业务收入已 由 2014 年的 1.06 亿元增长至 2023 年的 40.05 亿元，CAGR 为 51.68%；占收入比重亦同步由 6.86%提升至 79.33%。而从合同负债看，2023 年公司云服务相关合同负债已达到 28.67 亿元，占合同负债比重达到 90.26%，有望进一步支持公司云业务收入占比提升。此外，公司云订阅经常性收入（ARR）已由 2019 年的 6.3 亿元增长至 24H1 的 31.5 亿元，CAGR 为 42.85%。2023 年，金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚续费率达 105.3%， 金蝶云·星空续费率达到 97.2%，金蝶云·星辰续费率达 90.8%。

深耕行业多年，多款产品市占率领先。凭借多年的持续深耕，金蝶已在企业云 SaaS 领域占据了重要地 位，屡获国内外知名研究机构认可。其中，公司是 IDC 2023 H1 SaaS ERM、财务云中国市场占有率第一； IDC2023 年财务 SaaS 全球客户满意度大奖；连续三年唯一跻身 Gartner 高生产力 aPaaS 平台全球前十的中国 厂商；唯一跻身 IDC 亚太中小企业 SaaS ERP 市场竞争力报告的中国厂商；连续 19 年 IDC 中国成长型企业应 用软件市场占有率第一；获中国标准化领域国家级最高荣誉“中国标准创新贡献奖”一等奖。

我们认为，凭借最早云化转型的魄力，公司已在业内占据先发优势，考虑公司在手合同负债情况，已经成 为了中国第一的 SaaS 软件公司。随着公司继续全面拥抱云服务，不断积累各领域客户，以及相关技术和产品 持续迭代，有望实现业绩扭亏。

2. 巩固中小企业基本盘，享受数字化红利

中小企业数量快速增长，数字化转型潜力大。中小企业联系千家万户，是推动创新、促进就业、改善民生 的重要力量。据工信部和市场监管总局数据，2022 年我国中小微企业数量已超过 5200 万户，占全国企业总数 的 98.4%，较 2018 年的 1807 万家（国家统计局数据）增长近 2 倍，较 2021 年的 4800 万家增长约 8.3%。当 前，国家已出台多项政策引导中小企业数字化赋能，例如《关于开展财政支持中小企业数字化转型试点工作的 通知》，计划在“十四五”期间围绕 100 个细分行业支持 300 个左右中小企业数字化转型公共服务平台，打造 4000-6000 家试点中小企业，实现“试成一批，带起一片”的目标；《关于开展中小企业数字化转型城市试点 工作的通知》也计划分三批组织开展中小企业数字化转型城市试点工作。从具体投资看，据 IDC 数据，中国 中小企业（1-1000 人企业）的 IT 支出由 2021 年 781 亿美元，提高到了 2022 年 812 亿美元，同比增长 4.0%， 并预计增长率将维持在 12%以上。

SaaS 模式降低中小企业数字化转型门槛，金蝶星空+星辰+精斗云稳固基本盘。SaaS 模式云端部署、服务 商负责升级维护、订阅制付费、可灵活拓展等特性，直击传统软件购买模式一次性付费压力较大、安装繁琐、维护复杂等痛点，进一步降低了中小企业的数字化转型门槛。金蝶顺应中小企业数字化转型趋势，分别针对高 成长性中型企业、小型企业、微型企业推出金蝶云·星空、金蝶云·星辰和金蝶云·精斗云，因地制宜助力企 业发展。其中，星空全面服务客户研发、生产、营销、供应链、财务等领域，已支持 IPD、精益、阿米巴等先 进管理理念在 3.9 万余家客户实践，2023 年实现营收 19.52 亿元，同比增长 16.2%。星辰提供财务税务云、进 销存云等 SaaS 服务，净留存客户数从 2020 年的 3000 家增长到 2023 年的 5.1 万家；精斗云则支持云进销存、 云会计、云报销等功能的在线使用，净留存客户数从 2020 年的 11.7 万家增长到 2023 年的 30.6 万家。2023 年，金蝶小微财务云服务实现营收 10.80 亿元，同比增长 25.4%。

我们认为，随着金蝶把握中小企业数字化转型浪潮，在中型企业市场服务高成长性的高新技术公司，伴随 企业成长；在小微企业市场扩大客户面，降低数字化门槛。则公司有望筑牢云服务基本盘，享受数字化红利。

3. 把握央国企的国产化需求，切入大企业市场

政策持续加码，推动国有企业数字化转型进程。国家高度重视国有企业数字化转型，早在 2020 年 6 月即发 布《关于开展对标世界一流管理提升行动的通知》，强调将企业数字化智能化升级转型作为主线；同年 9 月，关 于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》中表示将加强对国有企业数字化转型工作的指导，组织数字化转 型线上诊断，开展“一把手谈数字化转型”工作，意味着数字化转型已成为国有企业的重要战略任务；2021 年 12 月的《国有企业数字化转型行动计划》更是提出到 2025 年，国有企业数字化转型取得实质性进步。总体而 言，国资委将国有企业定位为推动数字化转型的引领者，各企业相关工作将持续推进。

把握国央企转型需求，助力大型企业国产化替代。紧扣国资数字化改革重点，金蝶围绕大型国资企业数字 治理工作中决策类、要素类、治理类三大活动，以及决策支持、资源配置、投融资、风险控制、组织人才、财 税金融、投资运营、资产管理八大场景，总结出一套具有实践指导意义管理解决方案。具体而言，公司针对投 资、产权、资产、三重一大、党建等关键场景，建立全面一体化管控平台。同时，大型国资企业可根据自身的 业务需要，拓展新的如供应链、共享服务等管控系统，实现灵活部署。截止 2023 年末，金蝶已累计助力 221 家企业完成国产化替代，覆盖多个行业。例如，金蝶在金融领域帮助广州交易集团构建世界一流财务管理体 系；在食品行业帮助广弘控股打造业财一体化项目；在能源领域与山西焦煤共建一流数字化采购平台等。

我们认为，金蝶较好把握了大型国央企数字化转型浪潮，尤其 2018 年推出金蝶云·苍穹后，公司产品不 断迭代升级，从而能够较好的满足国央企需求，助力国产化替代。随着数字经济的持续发展，数字化变革与信 创产业推进仍在持续，金蝶凭借标杆案例与较好的客户累计直接受益。

4. 推出苍穹 GPT 大模型，拥抱 AI+ERP 发展

AI已成为企业管理变革的重点抓手。当前人工智能领域风起云涌，技术路径已从云原生进入 AI 原生时 代，AI 正引发新一轮管理变革。在《2023 数治企业调研分析报告》显示，98%的企业管理者认为人工智能一 定会颠覆现有传统的管理模式。2024 年 2 月 19 日，国务院国资委召开“AI 赋能 产业焕新”中央企业人工智 能专题推进会，也彰显了国家对 AI 技术发展的高度重视，以及中央企业在拥抱人工智能方面的趋势。

AI+ERP 前景广阔，金蝶推出苍穹 GPT 大模型。ERP 作为企业解决方案软件的核心之一，在 AI 赋能下 有望带来新的应用体验。例如，通过图像/语音识别、多模态数据融合、智能推荐等技术，信息系统的输入和 交互方式有望重塑，从而创造更好的用户体验；利用 AI 数据处理能力，能够将不同部门的数据综合分析，智 能推荐协助决策判断。金蝶顺应 AI 发展趋势，于 2023 年 8 月 8 日发布苍穹 GPT 大模型平台，其基于云原生 架构，广泛接入百度文心一言、微软 OpenAI 等通用大模型，具备智能任务编排、嵌入式 AI 助手等新组装能 力，可为企业提供知识引擎、分析洞察、创意生成等企业大脑的所有功能。

财务、HR、Cosmic AI管理助手等具体应用快速落地，金蝶助力企业 AI赋能。在苍穹 GPT 大模型平台的 基础上，金蝶推出财务大模型，其封装了公司 30 年的财务知识和服务数百万客户的成功实践，能为企业提供全 面的分析预测、专家支持、报告生成和解读服务；而在 HR 领域，金蝶和某 500 强集团共创 HRGPT 助手，通过 职位描述优化、智能化简历筛选、面试辅助和候选人体验优化，实现更精准高效的人才招聘。此外，公司推出 的 Cosmic AI 管理助手进一步融合 AI 各项功能，助力建发地产共建合同中台管理系统，实现合同从起草、预审， 到审批、履约的全生命周期业务；帮助海信集团打造了员工活水平台及近 20 个业务场景，实现员工全旅程和人 才供应链全链路的智能化体验，内部招聘比例提升了 120%，干部考察过程效率提升了 70%。

我们认为，金蝶苍穹 GPT 平台能够较好服务企业数字化转型及 AI 应用需求，已实现在财务、HR、合同 管理等多个领域的具体落地。随着公司进一步夯实 AI底座能力，有望拓展研发、营销、供应链、客服等其他业 务触点，打造“苍穹 GPT+X”企业级大模型，助力千行百业拥抱 AI浪潮。