汽车行业现状及趋势分析

二季度至暗时刻已过，底部催化驱动三季度汽车板块上行可期。

1.季节性增长+基数效应消化，汽车板块迎来旺季冲刺期

1.1 展望金九银十至年底，汽车行业季节性增长旺季来临

乘用车月度销量分布的底部在 4 月，三四季度持续上行。汽车销售具备明显的季 节性，当前 8 月，我们正处于淡季转旺的时间临界点。我们选取 2014-2023 年 1- 12 月乘用车月度销量数据，取月度占比平均，1-12 月分别为 8.94%、5.66%、8.26%、 7.24%、7.62%、8.00%、7.29%、7.81%、9.14%、9.35%、9.98%、10.69%，其中 2 月 受春节扰动为全年销量最低点，销量次低点为 4 月，二季度整体销量为全年销量 底部，三四季度伴随年末冲量乘用车销量逐步上行，传统金九银十、年底冲刺翘 尾等因素逐渐显现。

1.2 基数效应充分消化，左侧修复趋势开启

2023 年乘用车销量呈现淡季不淡的高基数表现。2023 年，我国乘用车市场销量表 现亮眼，1-12 月销量分达到 146.86、165.27、201.69、181.11、205.11、226.78、 209.99、227.28、248.73、248.79、260.44、279.20 万辆，假设销量按照季节分 布规律，则 2023 年 5-8 月共比理论值多卖 6.96、18.56、20.27、24.07 万辆，呈 现了逆季节性淡季不淡的趋势。2024 年，5-6 月乘用车销量分别为 207.55、221.46 万辆，7 月预计为 196.34 万辆，基数效应带来的同比负增长有望在 8 月达到峰值， 后续高基数带来的负增长效应有望逐渐减弱，基数效应充分消化。

价格战等因素导致 2023 年高基数。2023 年 1 月，特斯拉率先拉开价格战序幕， 宣布其主要车型降价。随后的 3 月，在政府补贴和企业促销的合力之下，东风全 系大幅降价，推动多米诺骨牌，带动近 50 家品牌通过官降、政企补贴、终端大幅 让利等方式入局。5 月，国 6b 相关政策得到明确，“靴子”的落地，让上半年价格 战暂时偃旗息鼓。下半年，各地政府延续促销政策，带动汽车销量有序增长。

2.利空因素反应充分，板块底部迎催化趋势

2.1 利空因素在前期超跌中体现：成本+海运+汇兑

主要原材料存在价格上涨可能。展开汽车制造主要原材料，钢铁主要用于车身/冲 压等部件，近期每吨价格小幅下降。ABS 主要用于汽车内外饰等部件，价格自 2024 年初起逐渐增长。纯碱主要用于玻璃、汽车电池等制造环节，其价格自五月起有 稳重上升迹象。铝主要用于压铸，轻量化等部件，其价格自 3 月起增长较大，随 后有所回调。

海运成本增加，汇兑基数反转。地缘政治、供需失衡因素影响着海运成本，海运 成本自 2024 年初起逐渐上涨，近期仍维持高位。7 月底，在岸、离岸人民币对美 元汇率迎来一波大涨，在岸人民币对美元单日内一度涨超 500 点，离岸人民币对 美元单日内一度涨超 600 点。人民币对美元升值可能会影响汽车出口量，不利于 提高出口企业的收益，反之亦然。

2.2 多因素叠加，板块估值调整充分，利空因素加速释放

从历史维度对比，汽车板块估值逐步消化。截止至 2024 年 7 月 26 日，零部件平 均 TTM- PE 为 21.58，整车为 26.14，过去三年连续高涨的估值开始逐步消化， 2022 年 5 月起至今，历史逐渐呈现调整趋势。业绩调整即将反映：车企补贴、价 格战、成本上涨等业绩风险在估值下行通道中陆续释放。

2.3 以旧换新+补贴政策有力支撑汽车消费，年底集中冲刺上行表现明确

2.3.1 汽车板块是政策补贴重点方向，有力支撑汽车消费

上半年政策助力乘用车市场回暖，以旧换新与汽车金融成关键推手。24 年初，乘 用车市场在春节复工后虽有所恢复，但未达预期。为提振市场，3 月国务院出台了 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。4 月，商务部等 14 部门跟 进发布了《推动消费品以旧换新行动方案》，首次将汽车金融纳入政策支持体系。 同月，中国人民银行和国家金融监督管理总局联合调整了汽车贷款政策，提高最 高发放比例，旨在降低购车门槛。5 月，财政部预算明确指出将投入 64.4 亿元用 于汽车以旧换新项目。在上述政策的推动下，乘用车销量在 4 月至 6 月逐步回升， 并略超去年同期水平。

2.3.2 以旧换新政策二次加码，政策刺激力度坚决

换新政策超预期，乘用车补贴标准提高 8000-10000 元，并对两类商用车换新进行 补贴：2024 年 7 月 25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备 更新和消费品以旧换新的若干措施》，国家发改委直接向地方安排 1500 亿元左右 超长期特别国债，用于落实货车、农机、新能源公交及动力电池、汽车、家电等 可选消费品的支持政策。 乘用车补贴政策：1）补贴金额方面，相较于 2024 年 4 月 24 日发布的《汽车以旧 换新补贴实施细则》，补贴标准提高至购买新能源乘用车补 2 万元（原细则为 1 万 元）、购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车补 1.5 万元（原细则为 7000 元）； 2）车 型要求：与原细则相同，符合报废换新要求的车型包括：（1）个人消费者报废国 三及以下排放标准燃油乘用车；（2）2018 年 4 月 30 日前（含当日）注册登记的 新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型 目录》的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车。

乘用车换新销量弹性测算：根据上险数据显示，截至 2023 年底，国三及以下排放 标准燃油乘用车保有量约为 1370.8 万辆，根据公安部数据，截止 2018 年底，全 国新能源汽车保有量达 261 万辆，以新能源换车周期为 3 至 5 年计算，该批新能 源车已基本进入换新周期，假设该批新能源车未经报废及置换，符合该报废换新 政策条件的汽车保有量约为 1631.8 万辆，对报废换新渗透率进行敏感性分析，若 5%-15%符合条件的车主进行车辆更换，同时考虑剩下 5 个月的调整系数（取 40%）， 可为今年下半年的国内市场带来 35-95 万辆的增量规模，以 2023 年的国内零售市 场 2169.9 万辆作为参考，该轮政策带来的车辆换购数量占乘用车市场份额的比重 可达 1.5%-4.5%。以 2024 年 1-6 月乘用车平均零售价 17.9 万元测算，预期换购 规摸达 600-1800 亿元。

营运类货车补贴政策：支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，报废并更 新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴 8 万元；无报废只更新购置符合条件的 货车，平均每辆车补贴 3.5 万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车 补贴 3 万元。 重卡换新销量测算：补贴有望刺激重卡内需，有望拉动 1.5-3.0 万辆换购规模。 根据上险数据，2024H1 重卡国内上险约 21 万辆，同比-4.7%，内需有待复苏。截 至 2022 年底，国内国三重卡保有量约 36 万辆，假设以旧换新政策带来 10%-20% 左右的弹性，考虑剩下 5 个月的调整系数（取 40%），预计将拉动 1.5-3.0 万辆的 换购规模。

新能源公交及动力电池更新补贴政策：更新车龄 8 年及以上的新能源公交车及动 力电池，平均每辆车补贴 6 万元。 客车换新销量测算：国内客车需求有待复苏，补贴有望刺激 2200-3200 台左右。 2023 年公交客车销量 4.5 万辆，同比-27.16%，受新能源补贴退出等影响，国内 公交客车需求有待复苏。假设以旧换新政策带来 10%-20%左右的弹性，考虑剩下 5 个月的调整系数（取 40%），预计将拉动 2200-3200 辆的更新规模。

以旧换新政策带来头部车企显著弹性：假设政策共促进 80 万辆乘用车的销量，比 亚迪、上汽集团、长安汽车、一汽集团、奇瑞、东风集团、广汽集团、吉利、北 汽集团、长城汽车销量弹性分别为 3.82%、4.07%、3.99%、2.80%、3.70%、4.08%、 2.65%、3.04%、2.27%、4.17%。