化工物流行业供需、格局及景气度如何？

周期风险反映充分，成长价值等待重估。

1.需求总量：挂钩化工，万亿规模

化工物流派生自十万亿规模（据中国能源报，2022年我国石油化工全行业实现营业收入16.56万亿元）的化工市场，根据中物联危化品物流分会公众号数据，预计2023年化工物流市场规模2.38万亿元，同比下降1.1%，2015-2023年CAGR9.17%。需求侧的化工行业步入成熟期，行业整体增速挂钩GDP且有明显的周期性。

另一方面，大炼化项目均于沿海区域投产，根据中物联危化品物流分会公众号，水运渗透率从2018年的18%提升至2023年的22%。 在国产替代、水运渗透率提升的结构变化下，沿海化学品运输量增速较快，2014-2023年CAGR8.99%。

除传统的危化品外，新品类的持续扩张为需求贡献额外增 量。随着危险品定义的扩张，部分细分赛道迎较快增长机 遇。以锂离子电池为例，据工信部数据，2020-2023年我国 出口额CAGR59.7%，为危险品运输市场扩张贡献增量。

2.供给：资源是行业第二道护城河，资产稀缺程度存在差异化

供给侧各环节相对独立，仓储和内贸化学品水运是盈利能力较强且能与同类型资产盈利拉开差距的环节，具备明显的资源属性，其余环节盈利能力并不突出。横向对比化工物流各环节与其他相似类别资产的盈利能力水平，化工仓储、内贸化学品水运环节具备明显的毛利率溢价，而化工物流中的陆运、货代、贸易业务与其他类似资产盈利水平差异不大。纵向对比化工物流赛道各环节毛利率，仓储>内贸水运>外贸水运>陆运>货代>贸易。

性，其余环节盈利能力并不突出。横向对比化工物流各环节与其他相似类别资产的盈利能力水平，化工仓储、内贸化学品水运环节具备明显的毛利率溢价，而化工物流中的陆运、货代、贸易业务与其他类似资产盈利水平差异不大。纵向对比化工物流赛道各环节毛利率，仓储>内贸水运>外贸水运>陆运>货代>贸易。

合规管理能力决定企业经营可持续性，不合规产能及企业在强监管压力下有出清压力。 2016年，国内最大的内贸化学品船船东丰海海运于海南东方市装载石脑油时发生爆炸，事故最终以丰海海运于2017年被罚款2860万元、注销安全管理体系“符合证明”及其所管理船舶的“安全管理证书”、相关人员负刑事责任为处理结果。公司于2018年9月破产，2020年被鼎一投资收购重组，但至今内贸化学品运输业务仍未恢复正常，大量船运力或出租或闲置。

3.格局：各环节分散，但整体呈现向头部集中的趋势

供给侧各环节高度分散。根据克拉克森数据测算，2023年约 61%内贸化学品船东仅1-2艘船舶资产；根据中物联危化品分 会，罐容100万立方米以上的仓储企业仅占2.2%。 § 格局整体呈现向头部集中的趋势。根据中物联危化品分会调 研，头部水运、仓储、道路运输格局整体向头部企业集中。

4.短期看景气度：内需景气或温和修复

2024年初至6月，国内化工行业整体延续低开工、去库存的趋势，看好景气度逐步筑底，后续需求温和修复。截至2024Q2，海外PMI和PPI已见底回升，有望进入新一轮补库周期，化学品外贸有望因此受益。运价方面，内贸水运运价挂钩国内化工行业景气度，2023Q2以来持续调整；外贸运价受益于红海绕行，外贸化学品部分航线及集运运价整体上行。