大消费板块景气度如何？

商贸零售消费复苏相对波折，服务消费价格边际 回落，创新药产业预期改善。

7 月生猪价格周期延续上行，预计 8 月猪价景气延续、后续偏高位震荡运行：5 月 中旬以来，生猪价格及猪粮比价加速上行，6 月小幅回落后 7 月再次进入上行通道。8 月 5 日猪价突破 20 元/kg 关口。生猪养殖周期中，仔猪从出生到出栏约需 6 个月，考虑到 受前期猪病影响及养殖端产能去化节奏，2 月新生仔猪数量有所减少、对应 8 月猪价或 偏强势运行，而 3 月起天气回暖、疫病影响减轻，新生仔猪数量增加，对应 9 月起生猪 供应或有小幅增加，但由于 8 月下旬进入需求旺季，学校开学备货以及“双节”到来迎 需求小高峰，需求端整体有支撑，后续接 11 月腌腊季开启，预计年内猪价高位震荡。

汽车景气边际回暖，预计“以旧换新”政策对需求形成提振。继 6 月乘用车销量同 比转负后，根据乘联会数据计算，7 月乘用车零售/批发日均成交同比增长 10%/20%，环 比增长 3%/7%，景气度有所修复；中国汽车经销商库存预警指数小幅回落、同比上升 1.6 个百分点，环比下降 2.9 个百分点，即库存水位较 6 月有所改善，但仍位于荣枯线之上， 汽车流通位于不景气区间。出口方面，7 月汽车（包括底盘）出口金额同环比增幅均在 14%左右，零部件出口金额同比增幅收窄、环比负增长，考虑到全球制造业周期回落、 海外经济数据降温，以及美国大选期间可能出现关税政策等扰动，今年下半年乘用车或 可更多关注内需节奏。7 月下旬《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若 干措施》印发，补贴标准为购买新能源乘用车补 2 万元、购买 2.0 升及以下排量燃油乘 用车补 1.5 万元，根据东吴汽车组测算，下半年“以旧换新” 补贴或增量拉动乘用车 64 万台+，板块景气有望持续。

白酒批价止跌修复，乳业产能出清进行时。继 6 月白酒批价在 6 月加速下跌后，7 月实现止跌企稳，其中 7 月末 2024 年散瓶飞天茅台的价格由 6 月低点 2100 元/瓶左右 回升至 2375 元/瓶，8 月初继续明显回升至 2420 元/瓶。8 月 8 日贵州茅台公布中报业 绩，Q2 营收/归母净利润同比增长 17%/16%，仍处于稳健增长趋势中。向后看，中短期 内“金九银十”消费旺季或对需求端形成一定支撑，在市场已将悲观预期充分计入的情 况下，行业景气度进一步大幅下降的可能性不高，可关注“稳增长”需求下是否出台消 费政策带来边际增量。乳制品方面，生鲜乳价格延续 2 月以来加速下行的趋势，且同比 降幅走扩，2024H1 各省份已开始产能调整，目前仍处于出清阶段中，根据东吴食饮组 7 月测算，预计 2025 年原奶有望实现供需平衡。

商贸零售消费复苏相对波折。6 月我国社会消费品零售总额同比增幅回落、环比转 负；6 月免税购物人数及销售额同比降幅收窄、但仍处于负增区间，其中免税销售额环 比回落；7 月义乌小商品景气指数回落，但销售规模上有所修复，价格表现趋于震荡。 7 月 CPI 分项看，消费品同比转正但主要由畜肉、鲜菜等价格改善拉动，而衣着、生活 用品方面 CPI 同比表现弱于 6 月，需求复苏仍需耐心。

服务消费价格边际回落，关注后续政策面变化。7 月我国服务业 CPI 环比增长 0.6% 而同比增幅由 6 月的 0.7%收窄至 0.6%，意味着服务业价格表现可能弱于季节性，其中 文旅 CPI 分项表现亦是如此，环比高增主要依靠 7 月旅游旺季拉动，而同比涨幅回落， 即服务业景气复苏路径相对波折。以海南为例，旅游餐饮价格和住宿价格分别处于震荡 回落和波动回升趋势中。7 月电影票房收入同比 2023 年及 2019 年均处于负数区间，但 跌幅有所收窄。向后看，继暑期旺季后，双节假期为下一数据观测时点。7 月政治局会 议提出“服务消费作为消费扩容升级重要抓手”，8 月 3 日，国务院发布《关于促进服务 消费高质量发展的意见》、提出 6 方面 20 项重点任务，政策面对于服务消费的态度正在 发生积极变化，5%GDP 年增长目标下，增量政策出台或现有政策细则落实值得期待， 关注政策变化对服务消费的提振作用。

美元利率下行创新药产业预期改善。美元利率高企使得全球 PE 投融资快速降温， 医药魔方数据显示，2024 年截止上半年，中国创新药融资规模仅 20 亿美元，相较 2021 年顶峰 150 亿美元显著下滑。产业资本对于产业的推动性作用减弱，也同时反映在二级 市场近年以创新药为代表的科创板块整体偏弱运行。随着美联储开启降息周期，PE 投 融资有望迎来复苏，创新药行业预期得到改善。