家用医疗器械盈利及持续性分析

净利率处于医药行业最高水平。

1.家用器械何以高盈利？

2019-2023年，家用医疗器械板块净利率（TTM，整体法）由14%提升至23%，产品放量与新品拉动下，净利率稳步提升，相比医药生物（申万分类）各板块，2023年净利率处于最高水平，且2019-2023年净利率均处于医药行业前三。我们认为，家用医疗器械“品牌力”壁垒较高，产品高端化下盈利能力仍有望稳步提升，始终处于行业较高水平。

产品力带来高毛利率：产品持续高端化，毛利率提升。 2019-2023年，家用医疗器械板块毛利率（整体法）由45%提升至53%，其中九安医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等毛利率均有所提升，产品持续高端化下，毛利率持续提升；在医药板块，2023年，家用医疗器械板块毛利率排名第二，2020-2023年，毛利率持续处于行业排名前三的水平。

渠道共通、新品放量：线上渠道占比高、客群共性较强，产品有望快速放量。 家用医疗器械线上销售占比较高，以可孚医疗为例，2021-2023年，线上销售占比维持在65%-70%的区间，从其线上渠道看，主要通过自营店铺、直发模式和平台入仓模式在天猫、京东、拼多多、唯品会等主流电商平台进行销售，其中天猫、京东等平台占比较高。我们认为，家用器械线上客群具有很强的共性，线上渠道完善的公司，有望带来更快的新品放量。

品牌力影响下有望强者恒强：不可忽视的“品牌力”，规模效应凸显，拉动净利率提升。品牌力的体现：新品快速放量，形成收入与利润拉动。家用器械企业的境内收入与线上粉丝数相关性高（R2=0.9789），品牌认可度有助于公司新品快速放量形成收入拉动，产品放量形成规模效应，进一步拉动净利率提升；品牌力的构建：时间积累或成护城河，有望强者恒强。我们认为，品牌力需要时间+产品质量+产品完善度+售后服务等综合评价，构建品牌影响力需要较长时间，形成家用器械较高的护城河。

2.家用器械盈利持续性？

人口老龄化+家用需求增长，市场规模CAGR14%

020-2025E家用器械市场规模CAGR14%，占医疗器械市场比例提升至36%。 受益于人口老龄化带来的家用医疗器械需求增长，家用医疗设备行业有望快速放量。根据怡和嘉业招股书数据，2020年中国医疗器械市场规模 7701 亿元，其中家用医疗器械2395 亿元，占比约31%；2025 年中国医疗器械市场规模12945亿元，其中家用医疗器械4638 亿元，占比提升至36%，对应家用器械市场规模CAGR14%，高于医疗器械市场11%的CAGR（更是高于院内医疗影像设备7%的CAGR），是医疗器械板块稀缺高增长赛道。

多地纳入个账支付范围，有望加速产品放量

由现金支付逐步扩展至个人医保账户支付。 2022-2023年，随着个人医保账户改革的逐步推进，江苏、上海、兰州等多地陆续将血糖仪、血压计、体温计等多款医疗器械/耗材纳入个人账户支付范围。我们认为，支付端变化或对家用器械有较大拉动，随着更多地区陆续将家用器械纳入个人医保支付，家用器械产品有望更快放量。

在手现金充足，产品多元化拓展强化品牌力

产品完善度与收入正相关。家用医疗器械收入与线上粉丝数正相关，也与产品多样性正相关，我们认为，产品多元化有望拉动收入增长，进一步强化品牌效应。 在手现金充足，产品有望持续拓展。非常态化需求带来收入利润高增，大部分家用医疗器械企业在手现金充足，为其产品拓展（无论是并购还是自研）提供了较好的资金基础，产品有望持续拓展。

产品持续高端化，有望带来盈利能力提升

产品持续高端化，盈利能力有望持续上行。2019-2023年，家用医疗器械企业平均扣非归母净利率由2.9%提升至18%，盈利能力提升趋势显著，分析其提升驱动：（1）非常态化需求下产品快速放量，规模效应下盈利能力提升；（2）产品持续高端化，2019-2023年家用医疗器械研发费用均值由1.1亿元提升至2.8亿元，产品持续高端化趋势下，创新产品放量有望拉动盈利能力持续上行。