化工行业营收、产品库存、供需及成本展望分析

2024 年行业整体营收同比改善，产品价格分化。

行业营收总额方面，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收增 速分别于 2024 年 1-2 月、2023 年 8 月、2023 年 11 月开始同比转正。2024 年 1-5 月，化学原料与化 学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长 5.20%、16.20%、6.60%。 行业利润总额方面，子行业表现有所分化，2024 年 1-5 月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制 造业、橡胶和塑料制品业利润总额同比分别下降 4.04%、提升 156.23%、提升 20.90%。 价格方面，2022 年 10 月以来化工 PPI 同比增速持续为负。2024 年 5 月，化学原料及化学制品制造 业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的 PPI 同比增速分别为-3.4%、-0.3%、-2.4%。 从具体产品价格来看，截至 2024 年 7 月 7 日，在我们统计的 101 种主要化工品种中，2024 年以来 的年内均价较 2023 年均价上涨的产品有 47 个，占比为 46.53%，其中涨幅超过 20%的品种有 6 个， 占比为 5.94%，分别是液氯（长三角）、R125（浙江高端）、R134a（巨化）、R22（巨化）、丙酮 （华东）、硫酸（浙江巨化 98%）；2024 年以来的年内均价较 2023 年均价下跌的产品有 54 个，占 比为 53.47%，其中跌幅超过 20%的有 7 个，占比为 6.93%，分别是 PTMEG（华东）、高效氯氟氰 菊酯、草甘膦（长三角）、联苯菊酯、盐酸（长三角 31%）、三氯乙烯（华东）、草铵膦。从价格 分位数（2006 年至今）来看，在跟踪的 101 个重点品种中，共有 40 个品种的价格分位数低于 30%， 57 个品种的价格分位数低于 50%，80 个品种的价格分位数低于 70%。其中，R22（华东）、萤石粉 （华东）价格处于历史 99%以上分位，氨纶 40D（华东）、贲亭酸甲酯、PTMEG（华东）、联苯菊 酯、三氯乙烯（华东）、草铵膦价格处于历史最低位置。

从库存数据来看，子行业间库存表现有所差异。化学原料及化学制品自 2023 年 6 月开始产成品库存 金额持续同比减少，2023 年底产成品库存金额同比减少 1.10%，截至 2024 年 5 月，产成品库存金额 同比下降 4.00%，下降幅度略高于 PPI；化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业 2024 年库存同比增长 率不断走高，截至 2024 年 5 月，化学纤维制造业产成品库存同比增长 22.10%，橡胶和塑料制品产 成品库存同比增长 4.50%，结合二者 PPI 同比增速分别为-0.3%、-2.4%以及主要产品价格变化，我们 判断库存量均有所累积。 从行业开工率看，截至 2023 年 6 月，产业链开工率较高的子行业是纯碱、涤纶长丝产业链，分别达 到 87.64%、86.40%；开工率较低的子行业是制冷剂 R32，为 47.57%。自 2023 年起，乙烯、氯碱、 制冷剂 R32 行业的开工率有所下滑，甲醇、纯碱、涤纶长丝行业的开工率有所提升。

需求端展望：当前缓慢复苏，未来有望继续恢复。从国内市场来看，2024 年 1-5 月汽车产量为 1,133.10 万辆，同比增长 6.60%；销量为 1,149.60 万辆， 同比增长 8.30%。其中新能源汽车产量 388.20 万辆，同比增长 33.90%；销量为 389.53 万辆，同比增 长 32.48%。 2024 年 1-5 月国内房地产市场仍承压，房屋新开工、竣工面积分别同比下降 24.20%、20.10%。但家 电需求延续 2023 年旺盛趋势，1-5 月空调、家用电冰箱累计产量同比分别增长 16.70%、12.10%，彩 电产量较去年同期微降 0.10%。

从出口情况来看，2024 年 1-5 月我国出口金额总体保持正增长，5 月出口金额当月同比为 7.60%。此 外，2024 年 1-6 月年我国 PMI 新出口订单指数多位于 50%荣枯线以下，其中 5、6 月均为 48.30%， 但较 2023 年同期有一定改善。

2024 年下半年化工行业下游需求及出口有望复苏。在全球经济缓慢复苏的背景下，大宗化工产品的 需求有望进一步提升，有利于我国部分化工品出口。同时，伴随国内在政策端的不断发力，地产、 纺织服装等领域的化工品需求或迎来改善。 长期来看，海外部分产能退出有助于中国化工品全球市占率提升。由于全球范围内部分化工品利润 持续收缩，加之欧洲等地较高的运营成本和剧烈波动的能源价格，2024 年以来，在盈利能力恶化下 多家海外巨头化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA 等多个产业链。 随着海外部分产能的逐渐退出，国内部分化工产品的出口需求有望进一步增长，国内部分化工产业 链的全球市占率有望进一步提升。

供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中。化工各子行业的固定资产投资完成额较 2023 年均有所增长。根据国家统计局数据，2024 年 1-5 月化 学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业固定资产投资完成额累计分别同比增长 9.90%、4.70%， 较年初有一定回落，塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长 14.20%。 从化工行业上市公司在建工程数据来看，2024 年一季度化工行业（申万 2021 版行业分类下基础化 工行业与石油石化行业合计）在建工程为 9,309.79 亿元，同比下降 1.05%，其中基础化工行业在建 工程为 3,915.24 亿元，同比增长 10.02%，石油行业在建工程为 5,394.55 亿元，同比下降 7.78%。从 主要企业在建工程看，2024 年一季度中国石油在建工程为 1,918.06 亿元，同比增长 3.88%；中国石 化在建工程为 1,792.89 亿元，同比减少 7.51%；万华化学在建工程为 574.13 亿元，同比增长 52.59%； 恒力石化在建工程为 566.24 亿元，同比增长 71.02%；荣盛石化在建工程为 482.17 亿元，同比增长 61.46%。2024 年一季度中国石油、中国石化、万华化学、恒力石化、荣盛石化、合盛硅业、东方盛 虹、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到 65.44%，新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中 度将继续提升。

成本端展望：2024H2 国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调。自 2000 年以来，国际油价经历了四轮大周期，长期来看，供需关系以及宏观环境是影响油价走势的重要 因素。2024 年上半年国际油价在历史中高位水平震荡，截至 2024 年 6 月 28 日，布伦特原油与 WTI 原油 价格分别为 86.40、81.49 美元/桶，分别同比增长 15.35%、15.36%。对 2024 年上半年油价走势产生重要影 响的因素主要有地缘政治冲突、宏观环境、OPEC+减产政策等。2024 年上半年国际原油价格震荡上行，具 体走势可分为 3 个阶段：1 月初-4 月中旬国际油价持续上涨，布伦特一度超过 90 美元/桶，主要驱动因素 是地缘局势动荡加剧，以及 OPEC+减产政策延续。4 月中旬至 5 月下旬国际油价阶段性下跌，主要影响因 素是地缘冲突阶段性缓和，且市场对全球经济和原油需求增长的担忧加剧。6 月份以来，随着北美成品油 需求季节性提升以及美国原油库存波动，国际油价修复上行。

国际油价仍有支撑，预计下半年维持中高位水平。宏观方面，美国通胀压力减弱，美联储下半年降 息概率上升，美元指数有望走弱，或对原油等大宗商品价格形成支撑。地缘政治方面，以色列和黎 巴嫩真主党之间的紧张局势不断升级，中东地区冲突外溢的风险加大，同时俄乌冲突仍在延续。欧 佩克方面，8 个欧佩克和非欧佩克产油国在 6 月份举行的部长级别会议上，同意将每日 366 万桶的 减产协议延长一年至 2025 年底，并将最近一次减产协议（八个成员国每日减产 220 万桶）延长三个 月至 2024 年 9 月底。我们认为欧佩克提出的产量政策是基于全球四季度及明年需求增长的预期，计 划在全球需求复苏的背景下适当增加供应，并不会主动转向低价策略。 库存方面， EIA 报告显示，截至 6 月 28 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.21 亿桶， 比前一周减少 1,176 万桶，其中，美国商业原油库存量 4.49 亿桶，比前一周下降 1,215.7 万桶;需求 端，全球原油需求仍将保持增长，EIA 在 6 月的《短期能源展望》报告中，进一步上调了对全球石 油需求的预期， EIA 预计今年全球原油和液体燃料消费量将增加 110 万桶/日，至 1.03 亿桶/日，较 此前预测的 1.028 亿桶/日进一步提高。欧佩克在 6 月的月度报告中预测 2024 年全球石油需求将增加 225 万桶/日，其中下半年全球石油需求或增加 230 万桶/日。而 IEA 的观点则相对保守，将今年需求 增长预测下调至 96 万桶/日。综合来看，我们认为，2024 年下半年，欧佩克减产政策及地缘政治风 险对油价起到主要支撑作用，预计下半年油价或延续中高位震荡。

下半年煤价或延续弱稳态势。供应端，国内产量稳定，进口煤快速增长。产量方面，根据国家统计 局的数据，2024 年前 5 个月，中国原煤总产量为 18.58 亿吨，同比下降 0.8%，进口方面，2024 年前 5 个月，我国进口煤炭的总量为 2.05 亿吨，同比增加 12.6%，煤炭进口量增加一方面是由于印度尼 西亚、蒙古国等主要煤炭出口国产量增加；另一方面，2024 年以来，进口煤较国内同热值煤炭存在 价格优势，国内用煤企业对进口煤接受度较高。消费端，煤炭需求保持旺盛，根据国家统计局数据， 2024 年前 5 个月，规上工业发电量 36570 亿千瓦时，同比增长 5.5%。下半年随着电力消费进入旺季， 电煤需求或继续增长，另一方面，随着甲醇、尿素、PVC 等煤化工品种春季检修陆续结束，下半年 煤化工装置负荷或逐步提升，化工煤需求有望触底回升。综合来看，煤炭需求保持旺盛，国内产量 整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，预计下半年煤炭供需关系或偏宽松， 煤炭价格或呈现弱稳态势。