贝克微核心亮点及财务分析

贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台，集 EDA、IP 和 设计于一体。

1.EDA 和 IP 提供商的经济价值在 IC 行业的所有市场参与者中属最高

IC设计是整个IC价值链的核心，因为IC设计的质量将直接影响产品性能。目前市场上活跃 的 IC 设计公司大多采用 fabless 运营模式，这些公司专注于 IC 产品的设计，并将制造和封 装测试等业务外包给业务合作伙伴。因此，相较于其他公司，以fabless模式运营的IC设计 公司将获得更强的盈利能力，IC 设计也成为了 IC 产业链中具有较高经济价值的组成部分。 考虑到 IC设计的复杂性，EDA 软件在电子计算机辅助设计和仿真方面发挥着重要作用。此 外，设计公司还可以将 IP 模块集成到电路布局中以实现特定功能。这两大组件是 IC 设计 公司发展的基石。

EDA：为 IC 设计提供必要的支持。EDA工具的重要性体现在其能够保证设计准确性、提高 设计产品的性能，并缩短 IC 设计週期和产品测试与验证期。 近年来，在 AI 及相关技术不断进步的推动下，IC 设计流程已经逐渐向更加智能化和自动化 的方向转型。智能化和自动化的 EDA 软件的使用能够帮助 IC 设计工程师更加高效和高精 度的实现设计目标。 值得注意的是，虽然数字 EDA 市场在近年来展现了强劲的发展势头，但模拟 EDA 市场的 扩张却相对缓慢，同时也意味着将存在更多的潜在机遇。因此，在第三方 EDA 供应商无法 及时提供个性化支持的情况下，自研 EDA 软件对于需求不断变化的下游客户而言至关重要。 IP：IC 设计的重要组成部分。IC 设计公司通过将多个 IP 模块集成到 IC 中，能够帮助设计 工程师避免重复性工作，在有效缩短设计周期的同时提高 IC 的设计成功率。此外，IC 设计 公司能够根据不同的制造工艺对 IP 模块进行定制，从而生产出高性能、高可靠性和高效率 的产品。

从长远来看，开发必要的基础 IP 技术是实现低成本和标准化的IC设计的重要前提。全面且 多样化的 IP 产品组合能够大幅扩展IC设计公司的设计能力，从而为下游客户提供更加广泛 的选择，并最终在市场竞争中占据有利位置。 贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台，整合了整个模拟集成电路设计链，集 EDA、IP 和设计于一体。该平台为贝克微提供了模拟 IC设计的一站式解决方案，使公司能 够在高效开发产品的同时向客户交付标准化的高性能图案晶圆，并确保了公司在行业内的 竞争优势。该平台在 EDA 软件和 IP 模块化设计方面都取得了技术突破，实现了模拟 IC 产 品的高效和标准化流程设计。 目前，贝克微已经积累了超过 400 个 IP 模块，这些模块涵盖模拟 IC 设计的 12 种核心功 能，并适用于 9 种核心工艺技术。同时，公司还将产品范围扩展到了 IP 授权许可领域。 我们认为，随着 EDA 和 IP 的重要性的持续提高，拥有自研 EDA 工具和丰富的 IP 模块的 IC 设计公司将在该行业实现可观的盈利，并有效提升品牌的认可度。

贝克微全栈式模拟 IC 设计平台的优势

贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台，整合了整个模拟集成电路设计链，集 EDA、IP 和设计于一体。该平台为贝克微提供了模拟 IC设计的一站式解决方案，使公司能 够在高效开发产品的同时向客户交付标准化的高性能图案晶圆。同时，全栈式设计平台在 EDA 软件和 IP 模块化设计方面都采用了行业的尖端技术，实现了模拟 IC 产品的高效和标 准化流程设计。 目前，贝克微已经积累了超过 400 个 IP 模块，这些模块涵盖模拟 IC 设计的 12 种核心功 能，并适用于 9 种核心工艺技术。同时，公司还将产品范围扩展到了 IP 授权许可领域。

贝克微的全栈式模拟IC设计平台具备以下优势：1）保证IC设计和晶圆交付的效率；2）减 轻地缘政治风险加剧的影响；以及 3）实现成本优势。 高效的 IC 设计能力赋予了贝克微强大的竞争优势。模拟集成电路图案晶圆是一个高度分散 的市场，设计效率在市场竞争中起到至关重要的作用。对于 IC设计公司来说，实现对 EDA 和 IP 等核心技术的自主可控，是提高设计效率和构筑竞争优势的重要前提。这些公司通过 持续的研发投入来加强自己的核心技术，从而实现 IC 设计的低成本和标准化，并有效满足 下游客户的多样化需求。 此外，地缘政治风险的不断加剧促使全球主要经济体逐渐转向追求半导体供应链的自主可 控，从而对本土芯片制造和设计能力进行大量投资。据弗若斯特沙利文的预测，2022 年中 国模拟集成电路的自给率仅为 13%。产业链本土化趋势的不断深化将为国内半导体企业带 来重大机遇。

2.财务分析

公司业务持续扩张的同时将继续保持强大的盈利能力和运营效率， 2023 至 2026 年收入复合增长率将达到 38%

贝克微凭借功能强大的设计平台和多样化的产品覆盖，在实现业务扩张、收入高增速的同 时，也维持了较高的盈利能力和运营效率。公司收入从 2020 年的 8,900 万元人民币大幅增 长至 2023 年的4.6亿元人民币，收入年复合增长率高达 74%。展望未来，我们预计贝克微 的收入将继续保持强劲增长，预计 2023至 2026年间的收入复合增长率为 38%。2026年公 司收入将达到 12.2 亿元人民币。 公司的产品种类主要分为电源管理和信号链产品两大类，前者占公司 2023 年收入的 88%， 后者为 12%。产品包括开关稳压器、多通道 IC 和电源管理 IC、线性稳压器、电池管理 IC、 监控和调制解调 IC、驱动器 IC 及线性产品。

2023 年年底，公司建立了广泛的产品组合，涵盖约 400 款图案晶圆产品。这些产品广泛应 用于汽车电子、医疗保健、工业自动化、工业物联网、工业照明、仪器仪表、通信、电源、 储能和消费电子等多个应用领域。 凭借自研的 EDA 软件，贝克微积累了超过 400 款 IP 模块，这些模块涵盖 12 个模拟 IC 设 计核心功能，并适用于 9 种核心工艺技术。同时，公司还将产品范围扩展到了 IP 授权许可 领域。 从公司收入上看：公司的产品数量在近年增长显著， 2020至 2023 年期间，公司模拟 IC图 案晶圆的新产品数量分别为 8、45、157 和约 400 种。展望未来，我们预计贝克微每年新 增产品的数量将达到 100至 120 种，到 2026年底预计将超 750 种。这将推动贝克微收入 实现进一步增长，预计 2023 至 2026 年间的收入复合增长率为 38%。 从公司毛利率上看：2020 至 2023 年期间，公司电源管理产品的毛利率在 54%-56%之间。 信号链产品的毛利率则从 2020 年的 90.7% 下降到 2021 年的 68.3%，主要是研发初期产品种类的不断增加所致（产品种类从 2020 年的 1 种大幅增加到 2022 年的 32 种）。2022 至 2023 年，信号链产品的毛利率稳定在 61%-62% 之间。 工业级模拟 IC 图案晶圆市场属于长尾市场，在过去几年间并未像消费级市场般受到价格战 的影响。公司毛利率在过去三年维持在 55%-57% 的水平，较同业的毛利率水平更稳定。 展望未来，鉴于公司不断增加新的产品种类，其中包括大量尚未开发的高毛利产品（贝克 微拥有超过 400 种产品，而市场上的工业级模拟 IC 产品总和为 6.3 万种），我们认为贝克 微有望继续将毛利率维持在当前水平（2024 年和 2025 年的毛利率预计为 53.8% 和 54.3%）。

从研发费用上看：2020 至 2023 年间，公司运营支出分别占收入的 36.9%、29.7%、31.4% 和 32.7%。其中，绝大部分为研发费用，分别占同期运营支出的 86.9%、75.3%、76.7% 和 78.5%。我们认为，凭借强大的全栈式模拟 IC 设计平台（集 EDA、IP 和设计于一体）， 贝克微的研发投入较同业更高效。2023 年，贝克微的研发成本占收入的 26%，国内同业圣 邦股份和思瑞普的研发投入则分别占到收入的 28%和 51%。同时，公司有望在有效降低研 发支出的同时，提高 IC 的定制化水平。 从销售及行政费用上看：2023 年，贝克微的销售及行政支出仅占收入的 7.0%，这一比例 远低于海内外同业（平均 14%）。我们预计，随着成本进一步的优化，公司销售及行政支 出占比将继续下降，使得公司运营支出占收入比将保持在 29%至32% 左右。我们预计运营 利润率将从 2024 年的 23.7% 逐步上升到 2026 年的 25.8%。

从净利润上看：公司净利润从 2020 年的 1,400 万元人民币大幅增长至 2023 年的 1.1 亿元 人民币。公司 2023 年的净利率为 23.5%。在成本优化措施的持续推动下，我们预计贝克微 的净利率将在 2024 年至 2026 年间逐步提升至 22.5%、23.5%和 25.0%，复合增长率达 40.9%。