中航西飞主营业务、股权结构及业绩分析

军民大中型飞机龙头，股权激励助力盈利能力提升。

1.战略定位：军民用大中型飞机龙头，背靠中航工业协同优势明显

公司隶属于中航工业集团，是我国大中型军民用飞机及特种飞机研发设 计、生产制造、维修服务一体化基地。公司前身西飞国际于 1997 年在 深圳证券交易所挂牌上市。1）整合创新资源，聚焦整机主业（2008-2020）。 2008-2012 年，经过两次资产重组，公司主营业务由单一的飞机零部件 扩展为飞机整机及零部件的生产及销售；2020 年，公司完成重大资产置 换，完成航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞的飞机整机制造 及维修资产注入，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合。通过 创新资源整合，公司聚焦军机整机+民机配套主业，构建涵盖研发设计、 生产制造、维修服务在内的全产业链布局。2）推动提质增效，持续深化 改革（2021 至今）。2020 年，国企改革三年行动计划正式启动，西飞产 业集团（由中航西飞、陕飞、一飞院、西飞民机、天飞、西飞资产等六 家单位联合组成）积极推动体制机制改革；2023 年，公司第一期股权激 励首次授予登记完成。

公司业务涵盖军机整机的研发、制造、维修及国内外民机零部件生产转 包。1）军机整机业务方面，公司是我国承担大中型运输机、轰炸机等航 空产品的唯一制造商，旗下航空工业西飞、航空工业陕飞运输机型号主 要包括运-20、运-8 系列；轰炸机型号包括轰 6、飞豹系列；特种飞机型 号包括空警-200、空警-500 等高新系列特种飞机；2）国内民机零部件 配套方面，公司承担 C919、ARJ21、AG600 和新舟 700 飞机的机翼和 中机身等大部件工作包；3）国际民机转包方面，公司主要客户涉及波音 公司、空客公司、意大利莱昂纳多公司、空客大西洋公司，主要项目涉 及 737MAX 垂尾、737MAX 内襟翼、A320 系列飞机机翼及机身系统装 配、ATR42/72 机身、A320 检修门及 A330 设备门项目。

公司背靠中航工业集团，充分发挥资源共享、技术创新和市场开拓等协 同优势。中航工业集团作为公司大股东及实控人，截至 2024Q1 直接持 有公司 38%股份。公司旗下 6 家全资子公司，包含航空工业西飞、航空 工业陕飞、航空工业天飞（飞机维修及零部件制造）、西飞国际天津公司 （空客 A319/320 机翼总装）、西飞工贸公司（西飞进出口代理业务）、 陕飞锐方公司（运八系列飞机内装零件及复材、航空附件制造加工）。公 司作为中航工业集团旗下的核心主机单位，与集团在技术创新、供应链 配套和销售渠道等多方面资源共享，有助于实现在产品研发、生产制造 和市场销售等环节的高效运作。

2.财务分析：业绩逐步兑现，股权激励实施盈利能力提升可期

受益于主力型号批产及下游需求释放，公司营收稳步增长，利润端自 2023 年起增速转正，业绩有望持续兑现。 1）营收构成及主要子公司方面，2019-2023 年，公司航空产品营收贡献 比持续提升并稳定在 99%左右。2021-2022 年，航空工业西飞营收稳定 增长，净利润于 2022 年出现大幅下滑主要系当期销售商品缴纳增值税 增加所致；2021-2023 年，航空工业陕飞营收稳定略降，净利润实现较 大幅增长。 2）收入及利润端，2020-2022 年，公司营业收入稳定增长，归母净利润 于 22 年出现大幅下滑，主要系当期销售商品缴纳增值税增加，导致税金 及附加较上年同期增加 4.00 亿元所致。2023 年公司实现营收 403.01 亿 元，同增 7.0%；实现归母净利润 8.61 亿元，同增 64.4%，得益于航空 产品主业持续放量及系列化发展，叠加公司持续推进降本增效工作，公 司业绩触底反弹。2024年一季度，公司实现营收84.55亿元，同增6.5%； 实现归母净利润 2.72 亿元，同增 15.7%，公司业绩步入高质量增长通 道。

2023 年首期股权激励授予，公司积极推进降本增效工作，盈利能力向上 拐点显现。1）首期股权激励，公司于 2023 年 2 月发布《关于第一期限 制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向 261 名激励对象首次 授予 1309.5 万股（占总股本 0.4730%），授予价格均为每股 13.45 元。 2）费用率方面，得益于降本增效工作持续推进，公司费用管控成效显著， 2020-2023 年，公司期间费用率由 4.6%稳步下降至 3.4%。3）盈利能力 方面，2020-2023 年，公司整体毛利率由 7.8%下降至 6.9%，并于 24Q1 触底反弹至8.1%；净利率由2022年的1.4%逐步改善至24Q1的3.2%。 伴随公司产能释放规模效应显现以及深化改革降本增效工作推进，公司 盈利能力有望再上台阶。

在手订单充足，备产备货积极。在手订单方面，2022Q2 公司合同负债 大幅增加 213.25 亿元至 264.43 亿元，表明公司大额合同落地，后续订 单产品逐步交付，截至24Q1，公司预收账款+合同负债金额 158.0 亿元， 在手订单充足，业绩有望持续增长。备产备货方面，2024 年公司预计向 关联人采购金额达 247.9 亿元，较 2023 年预计值增长 22.1%，公司备 产备货积极。