领益智造发展历程、股权结构及财务分析

消费电子精密功能件/结构件领军企业。

1. 公司概览：立足消费电子基本盘，逐步拓展汽车光伏等新业务

领益智造于 2006 年在深圳成立，前身为领胜电子科技(深圳)有限公司，于 2018 年通过重大资产重组借壳江粉磁材在深交所实现上市。自成立以来，领益智 造通过模切业务进入消费电子行业，此后相继拓展了冲压件、CNC 件、紧固件、 注塑件、材料、组装和 ODM 等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、机器人、通 讯等下游新兴应用领域，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、 三星、联想等主要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商，和动力电池与光伏微型 逆变器头部企业，逐渐成长为全球精密功能件/结构件领域领军企业。

按照领益智造的业务、客户、收入变化情况，可以将公司发展历程分为初创 期、成长期、快速发展期、成熟扩张期四个阶段。 1）初创期（2006 年-2008 年）：该阶段公司主要从事模切业务，主要客户为 诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团。在此阶段，公司收入虽然持续增长，但 规模较小，公司积累了模切业务相关的技术基础，与多名海外客户成功建立业务 关系，并形成了以创始人曾芳勤为核心的经营管理团队。2007 年公司建立了天津 工厂。2008 年建立德国、太原办事处，并以 iPod 零部件为切入口成功进入苹果 供应链，为后续发展奠定了坚实基础。 2）成长期（2009 年-2013 年）：该阶段公司仍以模切业务为主，并逐渐拓展 冲压、CNC、紧固件和组装业务。客户主要以诺基亚、苹果及其整机组装厂为主， 服务于苹果的产品从 iPod 产品的零部件逐步扩展到 iPhone、iPad、iMac、 MacBook 产品及其配件的零部件，产品种类和销售收入不断增加，在此阶段完成 了技术、资产、人员和客户的进一步积累。 3）快速发展期（2014 年-2017 年）：该阶段公司收入快速增长，客户范围不断拓展，并开始筹划上市。在客户拓展方面，公司于 2014 年进入 vivo 供应链， 2015 年进入 OPPO 供应链，2016 年进入华为供应链。同时，公司新设立了东莞 领益、成都领益、东台领镒、东台领胜城、郑州领胜等子公司，以扩大产能和就近 服务客户，生产基地数量、员工数量和生产规模不断扩大，收入规模持续增加，盈 利能力不断增强。随着产品类型和客户增加，领益持续在新产品、新技术、新工艺 和新设备商投入研发，为后续业务扩张进一步积累了技术能力。在此阶段，公司 从 2015 年开始筹划上市，2017 年公司与江粉磁材进行资产并购重组的计划获证 监会批复有条件通过。 4）成熟扩张期（2018 年至今）：该阶段公司顺利实现上市，消费电子业务规 模进一步提升，同时扩展了 ODM、新能源汽车、光伏储能等新业务。2018 年 1 月 31 日，公司通过反向收购上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实现借壳上 市，并将上市公司主体更名为领益智造，在越南设立工厂，并成为苹果、华为、小 米等国内外各大智能手机品牌厂的主要供应商。2019 年，公司收购赛尔康 （Salcomp），切入充电器行业，引入 ODM 业务，同年 10 月光伏项目在内部立 项开始研发并于 2020 年 10 月实现量产。2021 年公司收购珠海伟创力、浙江锦 泰，切入新能源汽车赛道，同年建立桂林、苏州、土耳其工厂和深圳平湖智能终端 产业园。2022 年，公司美国工厂开始建厂并实现量产。2023 年，公司与 Hanson 签署谅解备忘录，就人形机器人设计、量产、测试等方面开展合作，同时进入德国 某整车动力电池供应链。2024 年，公司紧抓 AI 终端新机遇，围绕散热、电池、 快充、功能件/结构件等 AI 终端价值增量环节努力拓展新料号，消费电子业务有望 再度迎来快速增长。

创始人为实控人，股权架构集中稳定，有利于长期健康发展。截至 2024 年一季度末，领胜投资持有公司 59.07%股份，为公司的控股股东；公司创始人曾芳勤 女士持有领胜投资 100%股权，通过领胜投资间接持有公司股份，并直接持有上市 公司 2.06%股份，合计持有公司 61.13%股份，为公司实际控制人。2022 年公司 通过了新一轮员工持股计划，2023 年 12 月，公司 2022 年员工持股计划第一个 锁定期满并达成解锁条件，截至 2023 年底，2022 年员工持股计划合计持有上市 公司 0.46%股份。其余股东则主要包括陆股通、机构投资者和个人股东，合计持 有约 38.41%股份。公司股权结构整体上较为集中，多期员工持股计划实现了核心 人才利益共享，有利于公司长期健康发展。

组织架构清晰完善，业务板块高效协同。目前公司按照主营业务类型将众多 子公司和经营实体划分为多个 BG 和 BU：消费电子板块，国内精密功能件/结构 件业务主要由模切 BG、冲压 BG、华南 CNC BG、华东 CNC BG、注塑 BG、 Softgoods BG 承担，充电器 ODM 业务主要由赛尔康 BG 负责，模组类业务主要 由东台模组 BU、TM BU 承接，材料业务则由磁材 BG 统筹，Top Module 等模组 类业务、智能穿戴产品、散热车载产品分别设置相应 BU 开展，海外业务主要依 托越南 BU、印度小件 BU、印度 Enphase 等业务部门运行。公司整体按照业务板 块划分，组织架构清晰合理，能够确保决策流程及时高效执行，并促进跨部门间 沟通与协作，有助于快速响应客户需求，保持业务高效运作。 董监高团队经验丰富、成熟稳定，具备长远战略眼光。目前，公司董监高共 有 12 人，年龄跨度从 35 岁到 69 岁，平均年龄 48 岁。公司创始人曾芳勤担任董 事长、总经理，年富力强，颇具战略眼光，2006 年创办领益智造后，一直掌舵公 司发展方向。其余董监高成员履历涵盖技术研发、投融资、财务审计、管理等专业 背景，能够对公司战略发展与决策提供有力支持：副董事长贾双谊曾在 AMA 担任 要职；监事会主席王之斌曾任职应用材料、苹果等公司；财务总监王涛曾任职中 兴通讯；副总经理兼董事会秘书郭瑞曾任职东方基金、欧菲光等公司，具有丰富的二级市场投资和资本运作经验。

2. 财务表现：盈利能力企稳，现金流充沛，海外收入比重渐增

1、成长能力：初创期、成长期、快速发展期三阶段，收入规模实现快速增长。 重组上市后进入成熟扩张期，原壳公司业务造成利润端出现波动，近两年逐步企 稳，未来成长可期。

1）收入方面，领益智造自 2006 年成立以来，通过不断拓展业务类型和客户 数量实现了快速增长。公司在 2018 年重组上市前经历了初创期、成长期、快速发 展期三个阶段，2017 年领益科技实现收入 96.37 亿元，同比增长 82.7%。2018年 1 月 31 日，领益科技通过反向收购已上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实 现借壳上市，并将上市公司主体更名为领益智造。重组后，上市公司领益智造包 含了领益科技所有业务和江粉磁材原有业务，收入跨上新台阶，2018 年上市公司 合并报表收入约 225 亿元，此后营业收入以 8.69%的年均复合增速增长到 2023 年的约 341 亿元。 2）利润方面，重组上市前，领益科技 2014 至 2017 年归母净利润虽有波动， 但整体保持上升趋势。2017 年归母净利润约 16.83 亿元，同比增长 169%。2018 年，重组后的上市公司主体归母净利润亏损约 6.8 亿元，主要系原上市公司江粉 磁材体系产生大幅亏损所致（金立事件、大宗商品贸易预付款等事件导致），2018 年领益科技板块实现归母净利润约 19.96 亿元，同比增长 18.60%。2019 年上市 公司实现扭亏，归母净利润约 18.94 亿元。2020 年，上市公司归母净利润同比增 长 19.6%至 22.66 亿元。2021 年，由于行业原因导致公司毛利率水平出现较大下 滑，且当年计提较多存货跌价准备，上市公司归母净利润同比下滑 47.9%至 11.80 亿元。此后，公司利润端逐年修复，2023 年增长至 20.51 亿元。

2、盈利能力：重组上市之初壳公司业务和非经常损益等因素造成毛利率、净 利率出现较大波动，21 年至今已逐步企稳，23 年 ROE 修复至 11.6%，达到行业 中等水平。 1）毛利率：2018 年重组上市以来，公司毛利率先升后降，整体保持在 20% 左右。2021 年，由于收入占比较高的精密功能件/结构件业务毛利率出现了较大下 滑，导致公司整体毛利率从 2020 年的 22.3%下降至 2021 年的 16.3%。精密功能 件/结构件业务 2021 年毛利率约 19.84%，同比下降 5.64 百分点，主要系 2021 年 智能手机芯片短缺和市场需求放缓导致固定成本分摊较大以及原材料价格上涨所 致。此后公司整体毛利率水平呈现恢复趋势，2023 年约为 19.9%。2）净利率： 公司净利率变化趋势与毛利率整体比较一致，部分年份由于非经常性损益等因素 的影响，造成了部分偏离。2019 年公司非经常损益约 9.87 亿元，主要系原壳公 司的子公司东方亮彩业绩补偿股票计入公允价值变动损益的金额较大所致。2021 年受毛利率下滑影响，公司净利率降至 3.9%，2023 年恢复至 6%左右。3）ROE： 公司 ROE 近 3 年逐渐修复，2023 年恢复至 11.6%，与消费电子行业相比，处于 中等水平。

3、费用率：2018 年重组上市以来，研发费用率和管理费用率整体保持稳定， 财务费用率和销售费用率稳中有降。2023 年研发费用率约为 5.3%，管理费用率 约为 4.1%，财务费用率为 0.6%，销售费用率为 1.0%。2022 年管理费用率约为 4.2%，较往年略高，主要系结构件业务深圳厂区搬迁导致部分设备、装修费等待 摊费用一次性计入折旧摊销费用所致。

4、现金流：经营性现金流整体上较为充沛，23 年备货策略短暂导致净利润/ 经营现金流比重低于合理区间。2023 年末，公司经营性现金流净额约为 52.95 亿 元，归母净利润占经营现金流净额的比重约为 38.7%，主要系公司存货规模有所 上升，备货策略影响了经营活动产生的现金流量净额。2022 年占比较低，主要原 因包括：（1）2022 年度当期计提了金额较大的资产减值损失，主要为固定资产减 值损失、商誉减值损失及存货跌价损失；（2）2022 年度公司加强了应收账款管理， 当期应收账款回款情况较好；（3）公司 2021 年存在较大金额的长期资产投入， 导致 2022 年度资产的折旧金额较大，影响了当期净利润水平。

5、分业务：汽车和新能源等新业务收入占比持续提升，消费电子精密功能件 及结构件盈利能力最强。结合公司财报披露口径，综合考虑，公司主营业务可分 为消费电子、汽车、光伏储能和其他业务四大板块，其中消费电子又可划分为精 密功能件及结构件、充电器、材料业务。1）从收入上看，随着近几年公司相继拓 展新能源汽车、光伏储能等领域，新业务收入占比持续提升。2023 年消费电子类 业务占比降至 89.6%，其中精密功能及结构件业务占总收入约 67.9%，充电器业 务占总收入约 19.6%，材料类业务占总收入约 2.1%。新业务中，2023 年汽车领 域占总收入约 5.0%，光伏产品占总收入约 4.6%。2）从毛利率上看，消费电子2023 年约为 21.6%，汽车等新业务毛利率仍有待提升。消费电子板块，精密功能 及结构件业务 2023 年毛利率约为 26.8%，盈利能力最强。2021 年公司精密功能 及结构件毛利率同比下降 5.64 个百分点，主要原因是：（1）2021 年受智能手机 芯片短缺及消费者理性增长的影响，相关精密制造组件的市场需求也有所放缓， 单位产品分摊的固定成本较大。（2）上游主要原材料价格有所上升，导致直接材 料成本有所上涨。

6、分地区：海外地区收入占比持续提升，毛利率水平高于中国大陆。2023 年 公司港澳台及海外地区收入占比约为 69.4%，且近几年保持提升趋势，中国大陆地区收入占比则呈现下降趋势。公司海外地区收入占比较高，一方面与公司全球 化业务布局有关，另一方面则与公司业务模式有关。为配合境外客户需求，公司 在中国香港、新加坡均设立了接单中心。公司生产主体根据接单中心收到的客户 订单进行生产，接单中心再将产品销售给下游组装厂商或品牌厂商。接单中心结 算货币主要为外币，公司将需要进行报关并将以外币结算的收入划分为外销收入， 故海外地区收入占比较高。从毛利率上看，海外地区盈利能力更强，2023 年港澳 台及海外地区毛利率约为 22.9%，而中国大陆地区销售毛利率约为 13.2%。