卫星化学业务优势及成长空间如何？

公司具备乙烷产业链先发优势，长期成长有望逐步兑现

1、乙烷供应壁垒较高，公司占据全产业链先发优势

美国的乙烷供应商严格意义上不是乙烷的上游开采商，而是中游的管道公司，管道公司 投资大笔资金建设天然气处理厂、NGL 管道、分馏设施以及存储设施，控制了乙烷资源 的国内供应和出口通道。根据前文乙烷产业链描述可知，乙烷出口需先将 NGL 由专用管 道运输至分馏中心，将纯乙烷分离出来后再通过专用管道运输到出口终端设施。美国的 NGL 分馏装置主要集中在得克萨斯州 Mont Belvieu（简称 MB）和阿肯色州 Conway 两 个地区，其中 MB 地区为主要的乙烷分馏中心，据中国化工报，从主要页岩气区块运输 NGL 到 MB 的管输费用占乙烷总成本的近 60%。分馏出来的乙烷主要储存在 MB 地下岩 穴中，需要出口的乙烷经由专用管道运输至出口终端，送入低温乙烷储罐存储，后续通 过专用乙烷运输船进行装载出口。 因此，虽然美国国内乙烷供应总体宽松，但是从美国进口乙烷仍有较高壁垒，主要体现 在：1、长期稳定供应的乙烷管道资源；2、拥有成本合适的乙烷出口设施；3、拥有专用 乙烷运输船。

锁定稀缺乙烷管道资源，公司具备乙烷管道运输增量。乙烷管道建设的投资金额较大， 一般为美国公司投资建设及运营，采购方需支付相应的管道使用费。卫星化学于 2018 年 3 月与美国头部乙烷管道商 Energy Transfer Partners（简称 ETP）签订合作协议，双方共 同出资在美国设立新公司 Orbit，从事乙烷出口设施的运营与管理。合资公司投资总额为 6.3 亿美元，其中 ETP 出资 3.34 亿美元，占比 53%；卫星化学出资 2.96 亿美元，占比 47%，建设包括 Nederland 出口终端、连接 MB 分馏厂和储存设施的乙烷管道等在内的相 关设施。 公司通过股权合作的模式绑定了 ETP 乙烷资源的长期稳定供应，合资公司的乙烷管道长 度约 62 英里，具有较强的运距优势，当前运输能力可达 20 万桶/天（折合约 406 万吨）， 后续可拓展到 45 万桶/天（折合约 914 万吨），可满足卫星化学后续的 C2 项目原料需求。

美国乙烷出口设施运行负荷较高，公司具备乙烷出口资源增量。目前美国主要有 3 个乙 烷出口终端，一是位于美国东北部宾夕法尼亚州的 Marcus Hook 终端，由 ETP 运营，出 口能力 7 万桶/天（约 140 万吨/年），出口能力较小，全部产能服务于英力士和 Borealis 公 司的乙烷进口合同且已经饱和，设施利用已经接近极限。二是位于德克萨斯州的 Morgan’s Point 终端，归属于 Enterprise，出口能力 24 万桶/天（约 500 万吨/年），设施利用率亦已 接近满负荷。值得注意的是，Morgan’s Point 终端并无乙烷储罐，因此需要即时装卸运输， 因此出口能力上受到诸多限制。三是卫星化学和美国 ETP 公司合资建设的 Nederland 终 端，出口能力 18 万桶/天（约 400 万吨/年），其中已与卫星化学签署 15 万桶/天的乙烷长 约合同量，后续新增出口量亦有望优先提供给卫星化学。 按照 2023 年美国乙烷出口量约 970 万吨计，目前美国三个乙烷出口设施的周转能力已实 现高负荷运转，获取乙烷资源需新建出口终端设施。新建乙烷出口终端需配套乙烷液化 装置、储罐以及泊位，且必须有专用管道连接，管道及出口终端的选址涉及相关许可证、 获得土地使用资格等问题，综合建设时间及投资成本较多，短期内突破难度较大。目前 新建项目中，Enterprise 的 Neches River 终端预计于 2025 年下半年投运，一期拥有乙烷 出口量 12 万桶/天；美国乙烷公司计划建设的 Martin 终端目前已进入停滞状态。

目前卫星化学合资公司 Orbit 已启动 Nederland 终端的 NGL 出口扩能建设，一期项目预 计于 2025 年中建成，NGL 出口能力将进一步增至 31 万桶/天。公司有望凭借在美国乙烷 资产端的布局，锁定乙烷的长期稳定供应，并在轻烃化的浪潮下进一步占得先机。

乙烷运输条件苛刻，公司逐步完成船舶运力构建。由于乙烷沸点低（-88℃），以液态形式 进行海上运输时必须在-90℃的温度下完全冷藏或经高压压缩并严格控制温度，这使得乙 烷运输船比一般的液态运输船有更为严格的标准。超大型乙烷运输船（VLEC）需进行专 门定制，投资金额大、建设周期长且标准要求高。 卫星化学根据连云港石化两阶段项目的原料需求，积极与 MISC、EPS 等船东开展 VLEC 船舶租赁业务，目前公司已拥有 14 艘 VLEC 船（一阶段 6 艘+二阶段 8 艘），单船平均容 量为 9.8 万立方米，租赁期限为 15 年。2023 年 7 月，公司与 SINOGAS 签订船舶租赁协 议，目前已预定一阶段 6 艘乙烷运输船舶，预计将于 2026 年初交付，以满足α-烯烃综 合利用高端新材料产业园项目所需的原材料需求；二阶段的配套乙烷船亦开始洽谈，将 配套满足项目二阶段装置的投产运行。乙烷运输船的资源锁定将进一步完善公司乙烷产 业供应链，构建起较高的行业竞争壁垒。

2、立足 C2 轻烃一体化，新建产能投放助力未来成长

公司立足 C2 轻烃一体化产业链，新产能投放塑造长期成长曲线。公司于 2017 年切入 C2 产业链，2018 年与美国 ETP 设立合资公司 Orbit，逐步布局起包含乙烷运输管道、乙烷 储罐、乙烷出口设施及乙烷运输船等在内的综合供应链体系，随着 2021、2022 年连云港 石化两阶段轻烃综合利用项目的全面投产，公司已成为国内领先的绿色低碳原料综合利 用企业。目前公司上游已形成 250 万吨乙烷裂解制乙烯产能，下游已建成“乙烷-乙烯-聚 乙烯”、“乙烷-乙烯-EO/EG”、“乙烷-乙烯-苯乙烯”三条产业链，并布局“乙烷-乙烯-α烯烃”产业链，实现关键自主创新技术的落地与新材料产品的突围。 产业链扩能方面，1）连云港石化绿色化学新材料产业园项目稳步推进，对现有 C2 产品 进一步深加工，向下游拓展至乙醇胺、聚苯乙烯、α-烯烃与配套 POE 等产品，有效提升 产品附加值。2）连云港石化α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目已开工建设，向下游 延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产品，解 决目前高端新材料高度依赖进口的现状。目前项目一阶段已经开始建设，预计将于 2025 年底中交、2026 年初投产；项目二阶段预计将于 2026 年底建成。两阶段项目全部投运 后，公司将新增约 250 万吨/年乙烯产能，乙烯设计总产能有望达到 500 万吨/年，下游产 品结构将持续向高端化、精细化产品方向延伸，盈利能力有望进一步提升，续力公司成 长曲线。