美国乙烷供需格局及价格展望分析

美国乙烷来自天然气伴生气，长期供应充足。

全球乙烷产量分布集中，美国为全球最大的乙烷生产国与出口国。乙烷来源主要为天然 气或油田的伴生气，因此全球乙烷产量分布相对集中，主要集中在美国、中东及俄罗斯 等国家。据联合国数据统计，美国为全球最大的乙烷生产国，2021 年全球乙烷产量中， 美国、中东及俄罗斯的产量占比分别为 54%、37%及 2%，CR3 达 93%以上。美国、挪威、 俄罗斯为全球主要的乙烷出口国，其中挪威受限于其产量增长，乙烷出口规模已逐步缩 减；俄罗斯乙烷出口量相对稳定，但出口区域相对集中；美国是全球最大的乙烷出口国， 其出口量随着出口设施的投运仍有增长。中东由于其油田伴生气中的乙烷含量较低，且多用于当地炼厂进行乙烷裂解，因而近年来已无额外资源可用于出口。

美国乙烷主要来自于天然气田开采过程中产生的伴生气，随页岩气革命爆发而快速增长。 乙烷的生产通常分为两步，首先是开采后的页岩气经过油气分离及除杂纯化后，进入附 近的天然气处理厂进行 Dry Gas（天然气干气）与 NGPL（天然气工厂液体）的分离，得 到纯净的甲烷；随后 NGPL 与 LRG（液化炼厂气体）形成的 NGL（天然气凝析液）通过 专用运输管道进入区域集中的分馏工厂进行组分分离，得到乙烷、丙烷、丁烷及其他产 品。分离后的乙烷通过专用运输管道，在美国本土进行乙烷裂解或经过液化后进行出口。

NGPL 为乙烷主要来源，NGPL 产量增速有望持续高于天然气。据 EIA，乙烷主要来自 分馏工厂分离的 NGL，NGL 进一步由 NGPL 与 LRG 构成，其中天然气工厂液体 NGPL 为乙烷的主要来源，产量占比通常可达 99%以上。NGPL 即为美国天然气的伴生产品， 将其分离后会产生乙烷、丙烷、正丁烷等产品，经济价值通常比单独的干气收益更高， 因而天然气生产商更有动力去开发能产生更高 NGPL 份额的天然气资源。因而可以看到， 虽然美国 NGPL 为天然气伴生产品，但自 2011 年起其产量增速持续高于天然气本身，且 在当前高油价的背景下，NGPL 的经济价值及产量增速仍有望保持较高增长。

得益于页岩气革命及 NGPL 快速增长，美国乙烷产量大幅提升。根据 EIA，美国 NGL 中 的乙烷含量基本稳定，基本维持在 40%左右。根据乙烷生产路径，随着美国天然气产量 的稳步增长，NGPL 产量增速预计更快，进而带动 NGL 产量持续提升，推动乙烷产量大 幅提升。2013 年美国乙烷产量约 2001 万吨，2001-2013 年间 CAGR 约 3%；而页岩气革 命爆发至今，2023 年美国乙烷产量增至 5405 万吨，2013-2023 年间 CAGR 达 10%以上。 EIA 预计美国乙烷产量在 2025 年前仍将维持较快增长，而后逐步进入平稳增长状态。

美国国内乙烷供给总体仍维持相对宽松状态。乙烷消费端主要由美国本土的乙烷裂解装 置及乙烷出口需求构成。2014-2023 年间，美国国内乙烷消费量由约 2147 万吨提升至约 4380 万吨，CAGR 约 8%；乙烷出口量由 78 万吨提升至约 970 万吨，CAGR 达 32%以 上。虽然美国乙烷总体消费量近年来实现快速增长，但因其产量增速更快且出口端存在 运力瓶颈，因此美国国内乙烷库存仍维持相对较高水平，2023 年进一步增至近约 372 万 吨，同比增加 23%。

美国乙烷出口资源较为集中，中国已为美国乙烷最大出口国。美国乙烷出口始于 2014 年， 第一条乙烷出口管道于 2014 年建成，主要用于将乙烷运输至加拿大；第一个液化乙烷出 口设施于 2016 年建成，初期主要面向欧洲及东南亚出口乙烷资源用于裂解制乙烯，随着 后续出口设施的完善与周转量的提升，液化乙烷出口已逐步占据主要的乙烷出口份额， 目前美国拥有 Marcus Hook、Morgan’s Point 以及 Nederland 三个出口设施。美国向中国 的乙烷出口始于 2019 年，主要通过 Nederland 终端向卫星化学连云港石化基地进行乙烷 出口，目前中国已成为美国乙烷的最大出口国家，2023 年出口量超 436 万吨，占 2023 年 全部出口量的约 45%。

美国乙烯产能需求放缓，乙烷供应仍较为过剩。从美国本土需求来看，美国乙烷裂解制 乙烯的产能投放逐步进入尾声，2023 年美国乙烯产能约 4401 万吨，同比+1%，主要来自 部分项目的技改扩能。往后来看，乐天化学和西湖化学的合资公司 LACC 位于路易斯安 那州查尔斯湖的 40 万吨/年的乙烷裂解装置扩能项目或于 2025 年完成，卡塔尔能源公司 和雪佛龙菲利普斯在休斯顿的 208 万吨/年的乙烷裂解装置或于 2026 年投产，除此之外 美国本土暂无乙烯项目规划，乙烯产能增长放缓，或带动本土乙烷需求趋于稳定。 由于乙烷作为天然气伴生气，其本身具备燃料属性，当其供应量增加时，部分天然气加 工商考虑乙烷价格或不足以覆盖其分离和运输成本，便可选择不回收分离乙烷，将其留 在天然气管道中跟随干气按热值进行销售，此过程即为“乙烷回注”。乙烷回注量可体现 美国乙烷是否过剩，如果存在大量乙烷回注，即表示美国国内需求及出口需求仍然不足以覆盖乙烷实际产量，因此只能将乙烷按照更低的热值价格进行销售。根据我们的测算， 近年来美国乙烷回注量规模较大，2023 年回注量仍有约 1533 万吨，美国国内乙烷仍呈 现供给宽松乃至偏过剩状态。

乙烷具备原料及燃料的双重特性，因而乙烷拥有“地板价”与“天花板价”。1）地板价， 为当乙烷价格低于天然气价格时，天然气加工厂可以在满足天然气管道运营商要求的规 范下，选择将乙烷回注，按照其热值价格进行销售，即乙烷价格通常不会低于天然气价 格。天然气甲烷的热值约为 1010 Btu/scf，而近年美国管道输送的天然气热值含量为 1036 Btu/scf，此差额即为乙烷的热值影响。此外，由于乙烷热值较甲烷高，因此受制于管道运 输条件，乙烷亦不可无限量的回注至天然气管道中。2）天花板价，为乙烷价格相对较高 时，天然气加工厂会将 NGL 分馏获取乙烷，将其作为乙烷裂解装置的原料生产乙烯。当 乙烷价格过高，致使美国乙烷裂解价差转负时，下游部分装置将降低开工负荷以保证利 润，从而带动美国乙烷需求下降、价格回落，即美国乙烷裂解装置盈亏平衡线对应的乙 烷价格为其天花板价。

乙烷供需格局持续宽松，价格有望长期维持相对低位。往后看，供给端，美国乙烷产量 随着天然气及 NGPL 的产量增长而稳步提升；需求端，乙烷本土需求增长放缓，乙烷出 口量受设施限制未来增量较为稳定。据 EIA2024 年 7 月短期能源展望，乙烷产量有望由 2024 年初的 2.37 百万桶/天增至 2025 年底的 2.77 百万桶/天，而乙烷出口量仅由 2024 年 初的 0.51 百万桶/天微增至 2025 年底的 0.57 百万桶/天。在当前存在较大乙烷回注量的情 形下，美国乙烷有望维持长期供需宽松格局。截至 2024 年 7 月末，乙烷价格已跌至约 14.8 美分/加仑，已位于自 2015 年以来 8%左右的历史价格分位，后续乙烷价格有望长期 维持相对低位状态。