汽车行业行情及各类型景气复盘

出口支撑景气，商用车相对占优，红利风格优于成长。

1.行情复盘：汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优

2024H1 汽车板块行情分化，乘用车和商用车相对万得全 A 超额收益明显，汽零板块跑输。上半年万得全 A 跌幅 8.0%，汽车细分板块表现如下： 1）乘用车板块：指数涨幅 10.2%，超额收益主要来自强势车型周期和政策催化的共振。一季度小米 SU7 等爆款车型发布，同时汽车行业“以旧换新”政策预期持续演绎，但 4-5 月由于持续价格竞争，市场对行业格 局和利润担忧加剧，叠加“以旧换新”政策理解成本较高，导致实际增量不及预期，汽车板块行情出现一定幅 度回调。5 月底比亚迪发布 DM5.0 进入新一轮产品周期，整车股预期重新提振，综合来看上半年乘用车相对万 得全 A 仍有明显超额收益； 2）商用车板块：指数涨幅 15.6%，重卡、客车出口维持韧性叠加龙头企业业绩亮眼，推动板块行情稳健向 上。国内宏观经济复苏节奏放缓，导致 5-6 月预期略有下修。总体看，上半年商用车板块主要由天然气重卡、 出口等结构性增量驱动； 3）汽车零部件板块：指数跌幅 16.2%，表现弱于市场，主要系汽车行业需求增速回落，供给侧持续扩张下， 出现局部供过于求；零部件板块年降担忧充分反映下，估值中枢持续下移，但是机器人、低空经济等子板块存 在结构性机会。

2.景气复盘：出口高景气，格局有分化

2.1 乘用车：销量增速回落，新能源车加速渗透

2024 年汽车产销态势良好，出口和“以旧换新”政策支撑批发销量。 2024 年 1-5 月国内乘用车批发销量 958.3 万辆，同比+8.5%，零售销量 807 万辆，同比+5.7%，产量 945 万 辆，同比+7.1%，上险数 823 万辆，同比+7.2%。出口对批发销量起明显拉动作用。分季度来看，一季度对应较 高基数但整体增长，4 和 5 月零售同比为负数，主要系汽车内需较为一般所致。4 月底“以旧换新”政策落地实 施后，6 月申请数量逐步反弹，对后续车市景气度构成一定支撑。

新能源车渗透持续推进，5 月渗透率已达 47.0%。2024 年 1-5 月国内新能源乘用车零售销量 325 万辆，同 比+34.2%，产量 365 万辆，同比+30.0%，上险数 322 万辆，同比+40.3%。2024 年 1-2 月新能源车部分需求已经 在 23 年底提前释放，对应渗透率较低。3 月起新能源渗透率明显恢复，供给端的燃油车新车供给继续减少，新 能源车继续增多，主流车企也转向新能源车，燃油车主要为合资厂商车型。2024 年 5 月新能源渗透率 47.0%， 同比+13.7pcts。

终端折扣率续创新高，BBA 等豪华品牌卷入降价潮

自主品牌延续以价换量态势，BBA 品牌受冲击明显。2022 年起，终端调研的乘用车月度总体市场折扣率环 比稳定持续提升，从 2022 年 1 月的 11.40%提升到 2024 年 6 月的 23.20%。2024 年以来，乘用车市场竞争烈度 不减，自主品牌新车普遍定价超预期，合资品牌车型折扣继续放大，并蔓延到传统 BBA 豪华品牌的车型，终端 经销商承压态势明显。当前折扣力度继续突破历史高点，多家合资品牌出现由盈转亏的态势。展望未来，预计 主机厂仍然通过新车型或改款车型增配降价的方式冲销量，月度折扣率预计平稳或继续向上。随着自主品牌继 续进攻，2024 年 1-5 月自主品牌市占率已经达到 61.3%，同比+8.2pcts。

2.2 商用车：内需复苏缓慢，出口支撑景气

2024 年 1-5 月商用车销量同比+7%，客车、出口景气度较高。2024 年 1-5 月，全国商用车批发销量为 173.1 万辆，同比+7.1%。分车型看，客车、货车销量分别为 20.1 万辆、153.0 万辆，同比分别+15.0%、+6.2%；销量 占比分别为 11.6%、88.4%；增速拆分后，客车、货车对商用车批销分别贡献增速为 1.6%、5.5%。分市场看， 商用车内销、出口分别为 145.1 万辆、28.0 万辆，同比分别+3.3%、+32.6%；销量占比分别为 83.8%、16.2%； 增速拆分后，内销、出口对商用车批销分别贡献增速为 2.9%、4.3%。 货车出口为上半年最大增长动能，拉动 1-5 月商用车销量增长 3.6%。客车方面，内销、出口分别为 14.9 万辆、5.2 万辆，同比分别+11.4%、+26.4%；占客车销量的比重分别为 73.9%、26.1%；增速拆分后，客车内销 及出口对商用车总体销量分别贡献增速为 0.9%、0.7%。货车方面，内销、出口分别为 130.3 万辆、22.7 万辆， 同比分别+2.4%、+34.1%；占货车销量的比重分别为 85.1%、14.9%；增速拆分后，货车内销及出口对商用车总 体销量分别贡献增速为 1.9%、3.6%。

重卡：销量增长受益于燃气车、出口等结构性增量

1-5 月重卡批销同比+8%，主要受益于出口增长维持韧性。2024 年 1-5 月，全国重卡批发销量为 43.3 万辆， 同比+7.7%。分市场看，出口（海关口径）、内销（批销-出口）分别为 14.3 万辆、29.0 万辆，同比分别+13.5%、 +5.1%；销量占比分别为 33.1%、66.9%；增速拆分后，出口、内销对重卡销量分别贡献增速为 4.2%、3.5%。其 中重卡出口在较高基数的基础上保持双位数增长。从过去十年的维度看，2024 年前 5 月出口对重卡销量的拉动 效应仅次于 2023 年全年。内销则延续弱复苏态势，在 2022 年以来形成的较低基数基础上企稳回升。

国内重卡终端需求总体偏弱，燃气车、新能源为重要结构性增量。1-5 月，国内重卡终端上险数为 25.4 万 辆，同比-5.7%。分能源类型看，柴油重卡、天然气重卡、新能源重卡上险数分别为 14.0 万辆、9.3 万辆、2.1 万辆，同比分别-36.3%、+127.8%、+138.7%。其中燃气车、新能源车渗透率分别为 36.5%、8.2%，较 2023 年同 期分别提升 21.4pct、4.9pct；两车型对国内重卡终端销量增长的拉动增长率分别为 19.3%、4.5%。

1）燃气车方面，前五月天然气重卡销量在较高基数基础上实现同比翻倍，主因油气价差持续，燃气车使用 经济性进一步凸显。2024 年一季度 LNG 市场价大幅下行，二季度稳定在 4300 元/吨左右波动，同时期国内柴油市场价在 7600 元/吨以上高位震荡，使油气价差保持在 3000 元/吨以上。在此情形下，相比于传统柴油重卡，燃 气车每百公里可节约 80 元左右，由此提高了消费者的购车意愿，并推动天然气重卡渗透率提升。2）新能源车 方面，在电池成本下降以及补贴、税收优惠、购车指标等政策支持背景下，以纯电车型为代表的新能源重卡持 续热销，截至 2024 年 5 月，已实现连续 16 个月实现同比正增长，目前终端渗透率接近 10%，成重卡内销重要 结构性增量。 《大规模设备更新行动方案》将加速柴油车置换以拉动内需，下半年燃气车、新能源景气有望延续。6 月 7 日，《交通运输大规模设备更新行动方案》正式发布，提出鼓励引导道路货运经营者加快淘汰更新国三及以下 标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货车；推动新能源营运货车在城市物流配送、港口集 疏运、干线物流等场景应用等；同时强调实施好老旧营运车船淘汰更新补贴，把符合条件的设备更新项目纳入 中央资金等支持范围。我们预计随着“设备更新”方案的逐步落地，全国范围内国三车型及部分地区国四车型 的置换需求有望加速释放，并带动燃气车、电动车等增量，推动行业内销超季节性回升。对于燃气车，一方面， 工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持；另一方面，国际地缘政治冲突影响尚未消退，油价 高位震荡行情或将持续，因此油气价差将继续支撑天然气重卡销量增长，全年来看终端渗透率有望超 35%。对 于新能源车，政策加码叠加市场趋势不变，下半年仍具备增长基础，全年销量或突破 5 万大关，终端渗透率接 近 10%。

1-5 月重卡出口增长韧性仍在，后续非俄地区有望持续贡献增量。根据海关总署数据，2024 年 1-5 月，中 国重卡出口约 14.3 万辆，同比+13.5%；虽然相较于 2023 年出口增速（65.3%）回落较多，但在高基数基础上仍 保持了双位数增长。分地区看，1-5 月中国对俄罗斯、非俄罗斯地区的重卡出口分别为 3.5 万辆、10.8 万辆，同 比分别-23.9%、+34.8%，对重卡出口的拉动增长率分别为-8.7%、+22.1%。由于当地市场规模有限且库存压力上 升，上半年对俄出口略有回落。另一方面，非俄地区出口则保持稳健增长，2024 年 1-5 月，中国对亚非拉等重 点区域的出口增速较 2023 年全年进一步提升。往后看，一方面，俄罗斯进口汽车的新报废税政策或于今年年内 最终落地，且政策预期下上半年透支部分需求，重卡对俄出口销量或有所承压。另一方面，非洲、拉美、东南 亚等重点市场规模可观，需求相对稳定，有望持续贡献出口增量，对冲对俄出口下滑影响，重卡出口前景仍然 乐观。

国内重卡行业集中度稳步提升，CR5 接近 90%。2024 年 1-5 月，重汽、一汽、东风、陕汽、福田等国内重 卡 Top5 企业的批发销量分别为 12.0 万辆、9.5 万辆、7.2 万辆、6.7 万辆、3.3 万辆，同比分别+10.7%、+21.4%、 +6.3%、+3.9%、-19.5%，市占率分别为 27.8%、21.9%、16.6%、15.5%、7.6%，合计占比 89.4%，较 2023 年全 年提升 1.5pct。

重卡出口 CR5 超 90%，中国重汽稳居国内第一。中汽协口径下，2024 年 1-5 月，重汽、一汽、东风、陕 汽、福田等国内重卡 Top5 企业出口数分别为 5.5 万辆、2.5 万辆、1.1 万辆、2.5 万辆、0.5 万辆，同比分别+3.1%、 +76.7%、+64.0%、+16.3%、-49.3%，份额分别为 42.9%、19.3%、8.7%、19.4%、4.0%，合计占比 94.3%，较 2023 年全年提升 0.7pct。

客车：内需回暖+出口高增驱动行业复苏，出海仍是长期主线

1-5 月大中客销量同比+49%，主要受益于出口高增叠加内需回暖。根据中国客车统计信息网数据，2024 年 1-5 月，全国大中型客车销量为 3.9 万辆，同比+49.1%。分市场看，出口、内销分别为 1.7 万辆、2.2 万辆，同 比分别+52.3%、+46.7%；销量占比分别为 44.1%、55.9%；增速拆分后，出口、内销对大中客销量分别贡献增 速为 22.6%、26.5%。今年前五月，大中客出口在较高基数基础上实现稳健增长，同比增速（+52.3%）超过 2023 年全年（+48.5%），对大中客整体销量的拉动效应（+22.6%）为历史最强，背后的增长逻辑主要是海外市场总 量复苏以及中国企业市占率提升。

旅游市场向好驱动大中客内销回暖，设备更新政策有望进一步提振销量。2017 年以来，受补贴退坡、其他 交通方式替代、疫情扰动等因素影响，国内大中型客车市场需求逐年下滑，销量于 2023 年触底。2024 年 1-5 月，受国内旅游市场持续向好，大中客内销顺利实现反弹，其中座位客车销量同比+98.7%，增速高于 2023 年全年（+89.2%），对大中客内销整体的拉动增长率达 54.5%。2024 年 6 月份，《交通运输大规模设备更新行动方 案》提出鼓励各地推动 10 年及以上老旧城市公交车辆更新，推广小型化公交车辆、低地板及低入口城市公交车 辆等内容。据统计，2015 年及以前采购的新能源公交保有量约 13 万台，而新能源客车生命周期一般为 10 年左 右。我们预计设备更新政策有望加速开启新一轮置换周期，进一步拉动下半年客车内销增长。

上半年中东及欧亚市场出口具备韧性，中长期维度下客车出海系大势所趋。海关口径下，1-5 月中国大中 客出口约 1.9 万辆，同比+37.3%；其中对独联体（含俄罗斯）、中东、亚洲、拉美、非洲、欧洲等主要目标市 场出口分别为 3175 辆、6614 辆、3911 辆、1519 辆、1231 辆、1782 辆，同比分别-8.7%、+77.8%、+54.8%、+19.5%、 -16.1%、+82.2%，对大中客出口的拉动增长率分别为-2.2%、+21.1%、+10.1%、+1.8%、-1.7%、+5.9%。除中东、 亚洲等传统市场具备增长韧性外，欧洲首次跃居中国大中客出口前五大市场之列，且增速快于其他区域，主因 市场需求回暖和新能源车放量。短期来看，2024 年全年大中客出口同比增速有望超 30%，具体节奏需关注重点 市场的销售情况。中长期来看，未来中国企业可触及市场容量或可达 14 万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考 虑到疫后海外客车市场的产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌的产品力、海外经营能力和市 场影响力得到了实质性提升，且客车贸易环境优于乘用车，客观上具备市占率提升的多种有利条件。以高价值 量的欧洲市场为例，2023 年中国品牌在欧洲新能源客车市场的终端份额大约 17%，在当地重型车电动化趋势下 有望进一步攀升。客车作为民生产品，市场容量远低于乘用车，被强制超额加征关税概率或相对较低。

国内大中客行业集中度持续提升，CR4 接近 80%。2024 年 1-5 月，国内 TOP10 客车企业共销售大中客约 3.8 万辆，同比+52.3%，占行业总销量比重为 95.9%，较 2023 年全年提升 5.8pct。其中宇通客车、金龙汽车（苏 州金龙+金龙客车+金旅客车）、中通客车、福田欧辉大中客销量分别为 1.4 万辆、1.0 万辆、0.4 万辆、0.2 万辆， 同比分别+62.4%、+25.0%、+134.2%、-0.6%，市占率分别为 36.0%、26.5%、10.6%、5.7%，合计占比 78.9%。

大中客出口竞争格局更为集中，CR10 接近 99%。2024 年 1-5 月，国内 TOP10 客车企业共出口大中客约 1.7 万辆，同比+51.1%，占行业总出口比重为 98.5%，较 2023 年全年提升 3.6pct。其中宇通客车、金龙汽车（苏 州金龙+金龙客车+金旅客车）、中通客车、亚星客车、福田欧辉大中客出口分别为 4908 辆、4188 辆、2838 辆、 1605 辆、1214 辆，同比分别+64.5%、-8.8%、+120.7%、+407.9%、+110.0%，份额分别为 28.3%、24.2%、16.4%、 9.3%、7.0%，合计占比 85.2%。