上美股份研发、营销及未来看点在哪？

产研能力厚积薄发，美妆“弄潮儿”御风而行。

1.前瞻性布局自有供应链，中日双科研中心持续赋能

中日双生产基地保证生产灵活、供应稳定。上美于 2005 年就前瞻性布局自有供应链， 开始建设苏州工厂，后又建设了上海青浦工厂，2018 年上海奉贤上美产业园投产，2019 年 日本冈山工厂投产，2019 年苏州工厂和青浦工厂停产，上美上海+冈山中日双供应链体系 正式形成。 上海奉贤工厂位于东方美谷，占地面积 150 多亩，是上美的主要生产厂房，于 2020 年 获认可为国家药品监督管理局高级研修学院教学基地，其置备行业领先的生产管理系统：1）系统控制，通过多个系统的协调运行，能够准确控制原材料的接收、检验和放行。亦引入 防止货物逃逸系统，为每件货物生成单独的条码，以确保销售可追溯；2）智能原料制备， 进口的原料制备系统，配备称重、乳化、净水和先进的流程控制程序，使原料制备过程更 加智能化和准确；3）自动生产，45 条生产线大部分是进口自动化设施，协助实现科学化 和自动化生产。 冈山工厂对上美的整体发展、国际扩张以及完善的供应链管理及质量控制能力具有重 要的战略意义。日本是为数不多拥有先进化妆品生产技术的经济体之一，经营冈山工厂有 助上美紧贴日本生产技术的发展及质量控制标准，并最终提高上美所有生产厂房的质量控 制标准及提升其表现，上美中国及日本生产厂房的管理人员紧密合作，就国际质量控制标 准及生产管理及效率提升交流经验，在中国及日本的厂房采用一套统一的原料采购、生产 流程及质量控制程序标准。上美通过营运中日两个全周期及完善的供应链管理系统，涵盖 整个生产过程，确保稳定输出优质产品及灵活的生产，几乎全部产品实现自产，无需代工。

研发基础设施方面，打造中日双科研中心，研发基础设施完善。上美自成立以来始终 将研发能力视为公司支柱，于 2003 年开始布局并始终坚持自主研发，至今已完成“三级 跳”，即 2003-2016 年完成工厂和研发团队建设、基础配方和自主成分开发；2016-2021 年 面向全球招揽人才，吸纳科研经精英力量；2021-2024 年完成国际双科研中心布局，形成更 新的成分和更前卫的配方成果。2016 年上美在日本“生物科技硅谷”神户成立日本红道科 研中心，2018 年上海环球港总部科研中心投入使用，形成了上海+神户中日双科研中心， 致力打造先进基础研究及产品开发的强大平台，形成完善、稳健的研发体系、成熟的技术 平台及研发管理流程、先进的设备和仪器，同时贴近消费者需求，进行产品开发及新技术 应用以应对不断变化的市场，是首家自建海外研发中心的国货化妆品公司。

研发团队方面，国际知名科学家团队阵容强大，均具备国际化妆品集团高级研发职务 经验。核心研发团队由 6 名国际知名科学家组成，包括前宝洁首席科学家黄虎博士、前宝 洁亚洲护肤技术总监和联合利华工艺开发全球总监付子华博士、前资生堂全球创新中心经 理内川惠一、前宝洁 SK-II护肤产品科学家山田耕作、前宝洁高级科学家谷口登志也和前佳 丽宝专业研究员板谷行生，他们在化妆品相关领域的平均研发经验超过 30 年，均为全球领 先的研究人员，拥有良好的研发往绩，在全球领先期刊上发表的大量专利和论文，均曾在 国际化妆品集团担任高级研发职务，并主导多个知名化妆品品牌或产品的研发工作。除此 之外构建多层次的人才体系，实行研发项目的导师制，打造了一支毕业于国内外一流大学 的优秀青年研究员团队。截至 2022 年 6 月 30 日，研发团队共有 204 人，其中硕士及以上学 历占 39.7%。2022 年上半年，上美自主研发产品占同期总收入逾 97%。

研发成就方面，专研“TIRACLE”和“环六肽-9”抗老成分，决胜功效护肤时代。经 过多年基础研发，目前已取得 TIRACLE 和 TIRACLE PRO（活肤因）、AGSE、青蒿油 AN+及环六肽-9 有关的先进研究成果或专利技术。 1）Tiracle：2017 年取得，能够减少炎症因子，如白介素-1α（IL-1α）、白介素-6、 白介素-8（IL-8）、肿瘤坏死因子-α（TNF-α）；并可对 Collagen I、Collagen III、 Collagen IV、Elastin 基因、Fibrillin-1 基因、Has-1、MMP-1 基因的表达有显著促进作用。 2）Tiracle Pro（活肤因）：采用芽孢杆菌代替了初代 Tiracle 中的清酒酵母菌，并经过 110 多次工艺筛选带来技术革新，富含多肽、多酚、多胺、氨基酸等 2836 种物质，通过小 分子肽集群作战的方式，既激发细胞自噬，提升代谢力，更帮助放大抗皱、美白、修护类 成分功效，促进皮肤焕新、焕亮、焕活，目前该成分已应用于韩束新品“活肤水”和蓝铜 肽系列等产品中。 3）AGSE：活性葡萄籽提取物，携手美国 SIGNUM 公司和普林斯顿大学依据分子生物 学技术，从 30 多种植物中筛选提取出。为了更好的发挥 AGSE 的卓越功效，对其进行“纳 米双包裹”，形成 E-AGSE，E-AGSE 可以精确导入到皮肤深层靶向释放，在提升皮肤弹性、 舒适度、水润度、温和不刺激方面具有强大功效。 4）青蒿油 AN+：是昆药集团于 2018 年突破青蒿油提取技术壁垒提取出的，具有更高 含量蒿酮、异蒿酮、青蒿三烯、樟脑等有效成分，由上海昆药生物科技有限公司（上美持 股 51%，昆药集团持股 49%）用于安敏优的产品开发。 5）环六肽-9：2024 年 4 月通过备案，是首个备案成功的品牌自研环肽。在 79 种肽类 中经过稳定性和功效性双重筛选，找到最优肽分子，通过环化技术合成，有效解决了原多 肽难透皮、易被蛋白酶分解、生物活性低的问题，相较普通直链肽提升了 7.15 倍衰老能力， 相较玻色因提升了 179 倍抵御细纹、紧致肌肤能力。目前已应用于红蛮腰 2.0 等产品中。

2.大屏+新媒体双时代霸屏，反应迅速勇做潮流引领者

上美管理层具备极其敏锐的市场嗅觉，决策机制灵活高效，市场团队、产品团队和营 销团队均具备极强迅速反应能力。 产品方面，2012 年前后，BB 霜风起，韩束制定了凭借 BB 品类突围的战略，迅速推出 “韩束红 BB”，成为明星单品，并于 2013 年荣获瑞丽美丽品格年度最优 BB 霜单品奖。 渠道方面，以韩束为例，2003-2012 年，韩束几乎覆盖了所有主流化妆品渠道，包括 CS 渠道、KA 渠道、免税渠道、电视购物、电商和微商渠道。且公司对渠道具有深刻的理 解，善于发掘高效率渠道：1）电视购物：09 年开始布局，迎来第一次爆发式增长，11 年 韩束占化妆品电视购物 38%的市场份额。2）微商渠道：14 年布局，开启第二次爆发式增 长，微商团队 15 年 1 月回款近 3 亿。3）电商渠道：10 年在淘宝开设韩束旗舰店，14 年双 十一韩束在淘宝销量排名第三，聚美优品销售额第一，在京东、唯品会、乐峰网等电商平 台成交额均排名靠前。

营销方面，以韩束和一叶子为例，2013 年起，中国进入综艺大繁荣时代，上美就以极 快的反应速度冠名了各大卫视热门综艺。2013 年韩束冠名东方卫视《女神的新衣》、江苏 卫视《非诚勿扰》，2014 年继续以 5 亿费用冠名《非诚勿扰》，成为中国电视广告史第一 大单，冠名江苏卫视《非你莫属》、特约播出江苏卫视《明星到我家》、投资东方卫视 《中国梦之声》、投播东方卫视《女神的新衣》，随后又在 2015 年承包《快乐大本营》多 窗口全年广告位、合作浙江卫视《我看你有戏》、冠名浙江卫视《十二道锋味》、东方卫 视《花样姐姐》，13-15 年在电视媒体投入的营销费用，使韩束的知名度和国民度得到迅速 提升，2015 年韩束营业额超 90 亿。此外，韩束先后签订林志玲、古力娜扎、景甜等代言 人，均为当时热度较高且与韩束客群画像匹配度较高的明星，可见上美具备较强的把握客 群能力和较高的营销敏锐度。一叶子在 2014 年成立后，也同样以冠名综艺的方式迅速提升 了知名度，迅速提升了市场份额，并在 2016 年成为了中国市场份额第一的面膜品牌。 2019 年后，互联网和自媒体的发展使消费者获取信息的渠道大大增加，不再依赖单一 的电视媒体，仅靠冠名综艺的营销方式不再能够占领消费者心智，同时功效护肤理念逐步 兴起，韩束迅速调整营销方式，减少大屏投放力度，转向社媒营销，加强在小红书、抖音等新媒体的投放布局，开始与老爸测评、李佳琦等 KOL 的合作，推出红胶囊系列产品和双 A 醇精华，设立中日双科研中心加码自研成分，2021-2022 年韩束成功转型功效护肤，全新 定位科学抗衰，营销方式开始注重品牌故事的塑造和品牌心智的建立。

3. 未来看点：差异化新品储备丰富，渠道共振+新品牌空间广阔

韩束红蛮腰在抖音仍有增量，升级换代提升渗透率和复购率；后续新品包括白蓝蛮腰 套盒和大单品活肤水等，储备丰富。1）红蛮腰 2.0：24 年 5 月上市，添加了新的自研专利 成分环六肽-9。2）白蓝蛮腰：白蛮腰定位美白，蓝蛮腰定位修护维稳，均精准匹配三四线 城市消费升级人群，市场已有美白/修护产品多为精华单品，强心智套盒较少，白蓝蛮腰是 兼具性价比和强功效的稀缺定位，有望接棒红蛮腰拓展同画像美白/修护客群。据久谦数据， 24 年以来白蛮腰收入占比已提升至 17%。3）活肤水：采用无水配方，稀缺度高，添加自 研 Tiracle Pro 抗老成分和麦角硫因，具有保湿、修护、抗皱、紧致、舒缓、去角质等功效， 于 24 年 4 月上市，作为大单品储备后续有望贡献较多业绩增量，同时可与红蛮腰、白蛮腰 等系列产品形成共振。关注高频数据白蓝蛮腰和活肤水的收入占比提升节奏。

抖音流量外溢助力天猫、京东多渠道共振，重返线下打造 CS 渠道新模式。据久谦数 据，韩束天猫官旗受益抖音流量外溢和品牌效应，23H1/23H2/24H1 月均 GMV 分别为 1867 万/3667 万/4083 万，增长显著。此外 24 年 1 月上美官宣 CS 渠道的专供新品、新模式和新 服务，有望由线下承接线上溢出的流量，延伸消费场景。关注高频数据天猫、京东等其他 电商平台 GMV 增速。 红色小象+一页整装待发，适配韩束方法论打造第二增长曲线。1）红色小象：已成功 打造霞多丽冰雪霜、小学霜、90 安心霜、儿童彩妆礼盒等明星产品，其中小学霜洞察小学 生护理市场空白推出，差异化、精细化的赛道选取和较强的产品力已形成一定品牌势能。2） 一页：专注婴童敏感肌的中高端品牌，敏感肌赛道和医研共创的品牌调性与中高端的定位匹配度高，23 年收入+498%至 1.5 亿。凭借韩束成功经验和方法论，红色小象和一页有望 成为公司第二增长曲线。关注高频数据红色小象和一页 GMV 增速。