中国广核发展历程、股权结构及业绩分析

核电总装机容量全国首位，经营质效平稳提升。

1. 中国核电龙头，总装机容量全国第一

全国核电龙头，机组核准稳步推进。中国广核电力股份有限公司（下称“中国广核”） 成立于 2014 年 3 月，并于 2014 年 12 月与 2019 年 8 月分别在香港联交所主板、深交所中 小板上市。此后，公司通过收购陆续取得防城港核电、陆丰核电、中广核核工程与宁德核 电的控制权。2023 年 7 月，公司宁德 5、6 号机组获得核准；2023 年 12 月，公司受托管理 的惠州 3、4 号机组获得核准。

中国广核集团控股，主营核电业务。公司为中国广核集团子公司，系集团核电发电唯 一平台。公司最终控股人为国资委，第一大股东为中国广核集团，截至 2024 年 Q1，中国 广核集团持有公司 58.89%股权，香港中央核算有限公司、广东恒健投资控股有限公司与中 国核工业集团有限公司则分别持有公司 20.02%/6.79%/3.32%的股权。公司主要业务包括建 设、运营及管理核电站，销售核电站所发电力，组织核电站的设计与科研工作。其中，销 售电力为公司营业收入的主要来源，2023 年，销售电力贡献了公司 75.73%的营业收入。

核电总装机容量居全国首位，压水堆运营业绩优异。近年来，在国家常态化审批核电 项目背景下，2023 年公司共管理 9 个核电基地，27 台在运核电机组与 11 台已核准及在建 核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的 6 台机组），对应装机容量分别为 30,568 兆瓦和 13,246 兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 43.48%，总体规模居国内首位。2023 年 3 月 25 日，防城港 3 号机组投入商业运营。2023 年 7 月 31 日，宁德 5、6 号机组获得核准。2023 年 8 月 26 日，陆丰 6 号机组开始全面建设。2023 年 12 月 29 日， 惠州 3、4 号机组获得核准。2023 全年，公司在运核电机组总上网电量约为 2141.46 亿千瓦 时，同比提升 7.95%。同时，公司核电运营业绩表现优异，对比世界核营运者协会压水堆 运营业绩指标，公司 2023 年底管理的在运机组进入世界前 1/4 的指标达到 77%。

2. 业绩稳健增长，经营质效提升

公司营收和归母净利润稳步增长。2018-2023 年公司营业收入与归母净利润保持稳健增 长态势。2023 年，公司实现营业收入 825.49 亿元，同比-0.33%；实现归母净利润 107.25 亿 元，同比+7.64%，营业收入持平但归母净利润提升的原因主要是毛利率较低的建安和设计 业务收入减少，且同时由于核电上网电量提升，公司售电收入同比增长，进而进一步拉升 公司盈利能力。截至 2023 年 11 月末，台山核电站的 1 号反应堆成功恢复运行，这标志着 公司欧洲压水式反应堆（EPR）技术在完成所有必要的试验和评估后，已达到预期的成熟 阶段。展望未来，随着公司核电机组的稳定投运，预计公司有望步入一个新的增长周期。

净利率回升，销售/管理/财务费用率整体下降。2023 公司毛利率提升至 35.97%，同比 增加了 2.72pct，净利率升至 20.65%，同比增加 2.25pct。2019-2023 年，公司销售/管理/财 务费用率整体呈下降趋势，其中销售费用率从 0.13%下降至 0.05%，管理费用率由 4.24%下 降至 3.23%，财务费用率由 12.65%下降至 6.86%。与此同时，2023 年公司研发费用达 24.20 亿元，研发费用率进一步提升至 2.93%。2024 年 Q1，公司毛利率提升至 39.28%，同比增 加了 3.31pct，净利率升至 27.94%，同比增加 7.29pct。2024Q1 公司销售/管理/财务费用率整 体下降，其中研发费用率同比下降 0.56%，管理费用率同比下降 0.14%，财务费用率同比下 降 0.44%，经营效率进一步提高。