北方导航发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

国内制导控制装备龙头，多次资本运作聚焦军品主业。

1. 北方导航核心投资逻辑，行业与公司将共振景气向上

北方导航核心产品为制导舱，下游具备核心增量潜质的行业为远程火箭弹。远程火箭弹 的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。具体来看，远火具备 低成本优点，受国内多重需求逻辑驱动带动消耗量。此外，制导舱占远程火箭弹的价值 量比重有望持续上升。而从北方导航自身，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳。依托 兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势；2）提净利。公司大力推动数字智能化 产线，公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、4.82%、5.39%，稳步提升；3）涨士 气。公司对 108 名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向 上发展机遇。

2.隶属兵器集团，国内导航控制与弹药信息化领军企业

公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业。公司以“导航控 制和弹药信息化技术”为主营业务，涵盖制导控制、导航控制等产品技术。公司前身成 立于 1960 年；2000 年 9 月实行军民分立，设立控股民品公司北方天鸟；2001 年 11 月公 司整体改制为国有独资公司华北光学；2003 年北方天鸟上市；2008 年华北光学将全部军 工资产纳入北方天鸟完成军工资产整体上市，同时北方天鸟更名为中兵光电，成为首家 整体上市的军工企业；2012 年按照兵器集团产业机构调整，中兵光电更名为北方导航； 2014 年公司与哈尔滨建成集团有限公司就中兵矿业股权及刺绣机业务进行资产置换； 2022 年公司剥离子公司北方专用车，将北方专用车全部股权转让给航弹院和导航集团， 聚焦主业提升发展质量。

公司实控人为国务院国资委，子公司经营实体业务。公司控股股东主要为北方导航科技 集团有限公司以及中兵投资管理有限责任公司，实控人为国务院国资委。公司目前下设 三个主要子公司，其中中兵通信（控股 48.44%）主要经营军用通信业务，中兵航联（控 股 52.01%）主要经营军用连接器生产销售业务，衡阳光电（控股 90.69%）主要经营智能 测控装备制造业务。

北方导航（母公司）：公司是军品二三四级配套产品生产为主的制造型企业，主要产品 为导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、 核心部件。 中兵通信：公司是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，公司主营业 务为超短波通信电台以及卫星通信设备生产制造和销售，在军用超短波地空通信领域处 于国内领导地位。产品种类包括机载站、对空通信车等。 中兵航联：公司主要业务为电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等生产制造 和销售。产品种类包括图形连接器、矩形连接器和线束产品。 衡阳光电：公司拥有精密机械加工、表面处理、电子总装车间、光机电一体化产品超净 装配间和环境实验室及仿真实验室。主要业务为电子控制箱及检测系统的生产制造及销 售、石油在线仪器生产制造和销售。产品种类主要包括智能闸门定位器、电子整机类以 及结构加工类。

公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，在制导产业链中处于中游位置。制导产 业链上游为元器件供应商，代表企业为兵器集团下属企业、航天电子等；中游为惯性导 航系统与控制舱生成或研发单位等二、三级配套单位，代表企业为理工导航、兵器集团 （包括北方导航）等；下游为弹药总装生产或研发单位等一级配套单位，代表企业为兵 器集团、航天科技集团等。

3.军品主业带动业绩稳步提升，短期扰动不改长期趋势

公司 2023 年营业收入为 35.65 亿元，其中军民两用产品营收 34.62 亿元，占营收比例 97.1%。北方导航母公司于 2023 年实现 25.8 亿元收入，占上市公司比重为 72.4%。北方 导航母公司主营产品为导航控制，以及弹药信息化系统。

公司业绩于 2021 年度实现显著增长，其后逐渐保持稳定。公司 2024 年第一季度营收为 7861 万元，同比下滑 86.54%，归母净利润为-4976 万元，同比下滑 302.67%。此前，公 司发布业绩预告，预计 2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润-6800 万元到7800 万元，与上年同期相比，将出现亏损。主要系母公司受客户单位总体合同签订进度 等因素影响，导致营业收入同比减少。根据公司 2023 年度报告，公司经营计划预计 2024 年实现营业收入 38 亿元，利润总额 2.9 亿元，确保全年经济运行稳中向好，稳步提升高 质量发展效益。

公司推进数智化降本增效，内部管理效率持续优化，带动盈利能力提升。公司 2021- 2023 年研发费用率分别为 4.97%、5.38%、6.88%，处于持续提升态势。公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、4.82%、5.39%，呈现稳步提升的态势。