全球高股息行业分布与生命周期特征是什么？

从行业集中度来看，全球高股息主要行业在过去 5-10 年内均出现了集中度的趋势性上行，代表行业从竞争经历出清踏入成熟环节，这也与资本周期后周期阶段的高分红特征相匹配。

我们按照万得全球二级行业分类，2023 年年度股息率最高的四个行业依次为能源Ⅱ、银行、保险Ⅱ、运输；2020-2023 年均值维度，历史平均股息率较高的行业还有汽车与汽车零部件、消费者服务Ⅱ、耐用消费品与服装、电信业务Ⅱ等。全球高股息行业特征与国内具有一定的相似性。

从利润同比、Capex/D&A 维度观察四个行业主要高股息行业的盈利和资本开支阶段演绎。1）银行业、保险业呈现较为明显的成熟期阶段特征，与其长期高分红相匹配。全球银行业资本开支和利润增速均处于较低历史分位数区间，近十年利润同比稳定，资本开支逐年收缩，盈利较资本开支阶段占优；保险Ⅱ增速波动更大，但同样具备利润的回暖和资本开支节约特征。2）能源业、运输业资本开支扩张增速略大于利润增速，近似成熟期末端特征，同样位于龙头出清后的资本周期尾端。2020 年起，能源Ⅱ利润增速先超过资本开支增速，随后下滑，盈利拐点早于资本扩张拐点，周期末端特征明显。运输业方面，资本开支增速稳中有降，利润增速自 2021 年后回落至长期水平。

从行业集中度来看，全球高股息主要行业在过去 5-10 年内均出现了集中度的趋势性上行，代表行业从竞争经历出清踏入成熟环节，这也与资本周期后周期阶段的高分红特征相匹配。分别按照行业头部前 1%、3%、5%、10%分位点公司占全行业的比重度量各行业集中度，四个行业的前 10%公司集中度在2023 年末均在1%左右，且四个分位点的集中度水平呈现趋同，1%占比与10%占比的分化收缩，体现龙头占比抬升；能源作为全球普适的高度垄断的行业，自2006-07 年集中度快速上行后，前 3%的公司基本占据着寡头垄断地位。此外，能源、运输行业龙头集中度近 20 年趋势性稳定上行，前 5%、10%分位公司比重在2010 年后极为稳定，而银行、保险业龙头集中度波动更大，反映了尽管同属于成熟环节，能源、运输更接近周期后端，这一点与盈利和资本开支维度结论类似。

在全球前四大高股息行业中，按照 2023 年年度视角，我们分别对比发达市场、新兴市场和其他市场主要成分的股息率情况。1）同一行业，发达市场的最高股息率水平相对新兴市场更高，以运输业为例，发达市场中比利时、日本、澳大利亚分别以 12.61%、11.11%、9.54%居前三，而新兴市场和其他市场的最高股息率水平均仅有 8%+，其他三个高股息行业也有类似的规律。2）同一行业，各市场内部国家的股息率存在一定的分化，即新兴市场、发达市场、其他市场内部股息率方差较大，这种离散程度可以通过下文对经济体的进一步分类解释。以银行业为例，新兴市场股息率的最大值与最小值之差为 6.8pct，发达市场的这一差值为9.35pct；3）同一国家的各行业股息率具备相对一致性，在全球主要经济体中的位置类似，如巴西的运输业和银行业股息率在新兴市场国家中均居于首位，日本的四个高股息行业的 2023 年度股息率在发达市场中处于较高分位。

与产业资本周期类似，经济体的股息率同样有处在靠后周期阶段股息更高的特征。按照过去五年均值（2019-2023）视角测算全球发达、新兴、其他市场四大高股息行业上市公司的股息率分布，我们可以将市场进一步分类为成熟经济体（美国、日本）、第一阶段赶超型经济体（欧洲国家等）、第二阶段赶超型经济体（中国、巴西等）、新一轮赶超型后发经济体（印度、越南等）。以银行业为例，美日过去五年平均股息率达到两位数，日本离美国也有10pct+的距离，英国、西班牙、加拿大的过去五年平均股息率则在 3%上下（2023 年在5%上下），以金砖市场的主力军中国为代表的第二阶段赶超型经济体平均股息率在5%+，新一轮赶超型后发经济体的代表印度银行业股息率仅有 0.78%，处在更早的经济周期的国家股息率更薄。

全市场维度，龙头出清后未必是二次成长，也可能是稳定分红。对应到市场实际情况，前者的案例是美国，后者案例是法、德、日。我们对全球各市场主要指数近 20 年、10 年、5 年、3 年和 1 年的估值、盈利和分红贡献进行测算，发现：1）法国、德国、日本是典型的分红主导市场，分红贡献在各经济体中较高，反映龙头出清后的稳定分红；2）印度、越南以高盈利为主，新兴市场国家还未完成从竞争到出清的阶段，盈利仍是最大逻辑；3）美股同时体现了高分红+高盈利的特征，美股分红贡献维持不弱下盈利贡献强势于其他发达经济体，本文开篇对全部美股和美股中大市值公司的回报拆解也反映了这种二次成长动能。