锑资源储量及供需情况如何？

资源稀缺＋供给刚性＋需求确定。

1.资源：强稀缺，供给硬约束，紧张同样只是时间问题

地壳含量少，锑矿资源稀缺。锑在地壳中的含量仅 0.0001%，由于储量低，锑与钨、锡、稀土并称中国的 四大战略资源。 资源分布集中，保有开采年限较低。根据美国地质调查局（USGS）数据，2022 年全球锑矿储量为 180 万 吨，2022 年锑矿产量 11 万吨，储采比仅 16 年（中国仅 5.8 年）。锑矿资源分布集中，中国、俄罗斯、玻利维亚 三国垄断了全球锑储量的 56%。

锑矿品位下降，开采枯竭情况加剧。中国是全球锑最大储量及产量国，近年来，由于国内锑行业的无序竞 争及部分资源的过度开发，中国锑资源储量减少、品位下降情况加剧，且国内近年来没有发现规模较大的、易 采选的锑矿床，锑资源保有量和质量呈下降趋势。根据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》，中国大型及 超大型在产锑矿山多数已经开采 50 年以上，部分矿山成为了危机老矿山。我国累计查明具有经济价值的锑资源 量中 63%的锑资源已被消耗，尤其是以湖南为代表的易采易选的辉锑矿资源。 开采成本提高，锑价中枢持续上移。伴随锑矿开采深度和难度加大、开采品位持续下降、选矿回收率下降、 环保成本提高，导致锑锭生产成本抬高，进一步导致锑锭价格底部及中枢持续上移。 锑资源的战略属性正在逐步凸显。2010 年，欧盟将锑列为极为重要的战略储备金属，发布的供应紧缺名单 中锑位列首位；2018 年美国将锑列入 35 种最关键的矿产清单，对锑资源只进行勘探而不开采；2009 年我国国 土资源部曾下发《2009 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，是国内矿政管理史上首次对锑矿实行 开采总量控制管理，并暂停受理锑矿探矿权采矿权申请；2016 年，国土资源部发布《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》，将锑等 24 种矿产列入战略性矿产目录。

2.供给：供应偏紧已成新常态，库存呈下降趋势

2022 年全球锑矿产量 11 万吨，中、俄、塔三国占全球 88%。根据 USGS 数据，2022 年全球锑矿产量为 11 万吨，较 2021 年下降 2%。全球锑矿产量主要集中在中国、俄罗斯及塔吉克斯坦，其中中国产量占比 55%，俄 罗斯占比 18%，塔吉克斯坦占比 15%。

国内锑精矿供应呈现稳中有降趋势。我们在《锑深度（供给篇）：资源稀缺，供给受限》报告中指出：2010 年以来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量持 续下降。根据百川盈孚统计，2020 年-2023 年，国内锑矿产量分别为 6.13/6.00/5.69/6.01 万金属吨，国内锑精矿 供应目前基本维持在 6 万金属吨左右，我们预计在国内主要矿山储量下降、矿石品位降低的背景下，国内锑矿 产量将呈现稳中有降趋势。

国内库存持续去化。根据百川盈孚数据，国内金属锑工厂总库存由 2023 年初的 6400 吨持续下降至 3540 吨 （截止 2024 年 6 月 28 日，下同），降幅 44.7%；氧化锑工厂总库存由 2023 年初的 9220 吨持续下降至 5930 吨， 降幅 35.7%。

3.需求：光伏为矛，阻燃为盾，军工及锑电池需求稳步增长

锑下游需求：阻燃剂占比近半，光伏占比快速提升至两成以上

锑的下游应用主要集中于阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸蓄电池、聚酯催化和军工等领域。根据安泰科数据，2021 年中国锑行业下游需求结构中，阻燃剂占比 55%，铅酸电池占比 15%，聚酯催化占比 15%，玻璃陶瓷占比 10%。 近年来，伴随全球光伏装机高速增长及阻燃剂需求萎缩，锑下游需求结构已发生较为明显变化，根据我们测算， 2023 年锑下游需求中，阻燃剂占比已下降至 47%，光伏玻璃占比已快速提升至 23%，与锂、铜、铝等金属类似， 锑同样经历新旧消费动能转换，消费中枢上移的需求结构优化。锑的定价当中，“光伏金属”边际需求占比愈发 提高，传统经济需求则出现下降，此外，资源稀缺性日益明显，供给端定价占比亦出现提升态势。

光伏需求：装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃用锑增长明显

锑元素澄清效果良好，为光伏玻璃生产的刚需原料。光伏玻璃是用在光伏组件上的一种封装材料，其作用 主要是为了保护电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极，延长使用年限。在光伏玻璃的生产过程中，为提高其 透光率，需使用澄清剂来消除玻璃液中的气泡，目前主要有 2 种形式，一种是焦锑酸钠，另一种是硝酸钠+氧化 锑，两种路径均需使用锑元素且锑添加比例基本相同。以焦锑酸钠澄清剂为例，由于焦锑酸钠在分解温度范国 内，不必经过由低价到高价的转变，就能直接分解放出氧气，从而促使玻璃液中的气泡排出，因此焦锑酸钠作 为一种优良的澄清剂被主流光伏玻璃企业所选择。 光伏玻璃提升透光率的背景下成本占比小的锑元素被替代的可能性较低。根据全国能源信息平台，太阳能 电池的光电转换效率每提升 1%，发电成本将降低 7%。而要想提升光电转换效率，在光伏玻璃方面，重点在于 提升透光率，目前行业内光伏玻璃透光率一般在 91.5%以上，未来还有较大的提升空间。预计在光伏玻璃提升 透光率的背景下，由于锑元素优异的澄清功能，其未来被替代的可能性较低。此外，根据湖南黄金公告，焦锑 酸钠在光伏玻璃的生产制造中，用量一般保持在 0.2%-0.4%，锑元素成本占光伏玻璃成本比重较低，综上所述， 锑元素被替代的可能性较低且下游对于锑价的弹性敏感性较低。 装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求增长明显。近年来，伴随着光伏度电成本大幅下降，叠加全 球碳中和行动的快速推进，光伏行业规模持续扩大，根据中信建投电新团队，全球光伏新增装机量由 2017 年的 95GW 增至 2023 年的 382GW。此外，由于双玻组件发电效率较高，其渗透率的提升也进一步促进了光伏玻璃 的需求增长。

光伏玻璃需求高增带动锑需求量大幅增加。根据湖南黄金公告，焦锑酸钠在光伏玻璃的生产制造中，用量 一般保持在 0.2%-0.4%，我们假设焦锑酸钠添加比例维持在 0.3%，根据测算，焦锑酸钠需求量将由 2020 年的 1.95 万吨增长至 2025 年的 9.72 万吨，相当于锑金属需求量将由 2020 年的 0.95 万吨增长至 2025 年的 4.74 万吨， 光伏行业的快速发展有望带动锑需求量大幅增加。

阻燃需求：电子周期复苏背景下需求有望恢复

氧化锑可用于卤系阻燃剂的协效剂。阻燃剂是指加入可燃材料中能够增加材料耐燃性、延缓燃烧速度或阻 止燃烧的助剂，主要应用于高分子材料的阻燃处理。其中氧化锑是最早采用的无机阻燃剂之一，主要作为阻燃 协效剂与卤系阻燃剂（主要为溴系阻燃剂）配合，在热分解过程中起阻燃作用。相比其他类型阻燃剂，卤－锑 协效阻燃的高效性，使得卤系阻燃剂和氧化锑至今仍占据阻燃剂市场的重要地位。溴－锑协效阻燃剂配比通常 为 3:1，因此可通过跟踪溴系阻燃剂来反映出锑系阻燃剂下游需求情况。 根据中国化工信息中心，相对于无卤阻燃剂，溴系阻燃剂有五大优势：（1）溴系阻燃剂对基材的力学性能 影响最小，与无机阻燃剂相比，具有添加量少、与基材相容性好的特点；（2）电气性能良好，不含有各种金属 离子、可水解或者吸潮的成分；（3）阻燃效率高，在相同添加量的前提下，溴系阻燃剂大部分情况下效率最高； （4）对薄壁和复杂制品的成型更容易，有利于缩短成型周期，提高生产效率；（5）阻燃塑料制品回收再加工 时性能损失小，可进行回收和重复利用，使聚合物和溴素资源得到充分的回收循环再利用，减少塑料制品的废 弃数量，减少污染物的排放，为双碳目标的实现提供助力。

溴系阻燃剂近四成应用于电子电气领域。溴系阻燃剂约有 70 多种，代表品种为十溴二苯醚、四溴双酚 A、 十溴二苯乙烷等。溴系阻燃剂对基体材料的力学性能几乎没有影响，并且具有高阻燃效率、高性价比和多品种 等特点，在通用塑料及工程塑料中优势明显，部分领域如电子覆铜板中基本只使用溴系阻燃剂，且难以替代； 根据华经产业研究院，溴系阻燃剂的下游分布中，电子电气（电路板等）、家用电器、电气设备分别占比 42%/22%/16%。

新兴领域及军工需求

锑储能电池

锑储能电池或成为锑需求的又一增长极。Ambri 电池最早诞生于麻省理工学院的 Group Sadoway 实验室， 2010 年 Donald Sadoway 等 3 名创始人以比尔·盖茨和法国能源公司 Total S.A.提供的种子资金共同创立了液态 金属电池公司 Ambri，该公司产品是一种即装即用的直流集装箱化系统，配有电池架、热管理和电池管理系统 （BMS）等，主要应用于长时储能领域，公司主要客户包括 EPC、集成商和 PCS OEM 等。根据 Ambri 公司官 网，其位于马萨诸塞州的试点生产基地将建成一条高速电池生产线并配套系统组装&测试。上述电池系统将用 于试部署并在 2023 年用于早期商业化产品，2024 年公司计划在美国生产数千兆瓦时储能系统产品。

国内锑电池亦蓄势待发。1 月 8 日，2024 中国储能 CEO 大会召开，由清华大学、福州大学和中锑新能源共 同研发的“高安全中长时液态锑金属-空气储能电池技术”因其具备本征安全性、超高能量密度及长循环寿命等 优势，得到专家组的一致好评，荣获本次大赛技术创新组储能本体赛道优秀项目；与市面上其他储能电池相比 较，优势明显，特别适合中长时的储能应用。