传媒行情、业绩及细分板块景气如何？

指数大幅跑输市场。

1.板块表现回顾：行业指数上半年大幅跑输市场

24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点。全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位。逐月来看，除2、3月份在Sora、Kimi等AIGC概念带动下跑赢市场外，其余月份均表现较差。

2.业绩回顾：Q1净利润拐点向下

24年Q1营收向上、归母净利润向下。24年Q1全行业实现营业收入1196亿元，归母净利润79亿元，同比分别增长4.88%、-28.82%；营收增长主要来自广告营销（Q1同比16.48%）、游戏（Q1同比6.62%）板块拉动；净利润来看，除影视院线同比正增长外、其他子行业均双位数以上下滑。

3.行业景气处于低位，关注内容供给及宏观环境改善

游戏：版号常态化发放，监管政策保持稳定

上半年游戏版号保持常态化发放趋势，监管政策保持稳定 。 1-6月份累计发放游戏版号689个，同比增长25.7%。

游戏：上半年市场需求显著承压

2023年8月增速高点以来，国内游戏市场增速呈现持续下滑趋势； 24年以来延续之前表现，除2月份受春节因素拉动同比增速回升外，其他月份增速均保持在较低水平。

游戏：用户渗透率处于高位，研发能力/产品周期决定个股α

用户增长红利接近消失：中国游戏用户规模6.64亿人、渗透率超过60%；增速自2019年呈现持续下滑的趋势； 优质内容成为胜出关键要素，自下而上关注上市公司研发能力及产品周期。存量竞争、用户充分教育背景下，产品质量成为胜出的核心要素，典型如《原神》、《逆水寒》等；24年下半年重点关注《DNF》等新品表现。

游戏：研发能力/产品周期决定个股α

从上市公司业绩表现来看，Q1营收仍保持正增长趋势（同比6.62%），但归母净利润同比下滑37.54%；版号重启之下，整体投放费用提升压制业绩表现。从Q1业绩表现来看，销售费用率同比大幅提升是导致业绩显著下滑的重要原因（销售费用率从23年Q1的25%提升至24年Q1的35%导致净利率同比下滑7.3个pct）；

游戏：小程序游戏带来增量空间

小游戏成为增长新动力。基于微信小游戏成本买量、庞大的用户基数等生态优势，小程序游戏一方面能够提升轻度休闲用户的游戏体验，另一方面能够通过较高的产品活跃度提升氪金玩家的付费意愿，从而最大化地挖掘用户价值； 根据Questmobile数据，微信小游戏活跃用户规模突破7.5亿，同比增长超20%。

影视IP：上半年电影票房同比下滑

24年1-6月电影市场实现票房238.97亿元，同比下滑9.12%； 纵向比较来看，剔除受疫情影响的2020、2022年，票房规模低于2016年水平、影院渠道承压明显； 逐月来看，除春节档所在的2月份之外，整体票房增速呈现下滑趋势；

影视IP：主要档期表现良好，内容供应周期压制观影需求释放

春季档票房创历史新高、五一档亦创历史第二成绩。1) 2024年中国春节档分账票房取得73.06亿（不含服务费），同比增加17.65%，录得中国春节档影史第一高。观影人次为1.63亿，同比增长26.36%，较2019年同比增长13.48%；2）五一档总票房达15.28亿，超过去年同档期的15.21亿、同比增长0.5%，位居同档期历史第二。观影人次达到3780万、同比增长0.3%； 内容质量成为票房市场表现核心决定要素，短期内容供给受限压制需求释放。在渠道渗透处于高位的背景下，内容供给质量成为决定票房表现的核心要素；受制于前期较低的内容投资意愿，在23年积累内容释放之后，24年整体处于片荒状态，从而对观影需求带来显著压制。

影视IP ：泛娱乐产品持续火热

2024年上半年，天猫渠道IP潮玩销售额前五的品牌分别为泡泡玛特（盲盒为主）、米哈游（徽章、盲盒为主）、原神（徽章为主）、卡游（集换式卡牌为主）、万代（手办、拼装模型为主），这些品牌在天猫渠道上半年的销售额均超过1亿元，销售量均超过50万只。单品来看，泡泡玛特周年雕塑盲盒（定价790元，月销2000+）、卡游小马宝莉集换式卡牌（定价19.9元，月销30000+）表现居前。