建材指数及产业链各环节情况如何？

基建韧性强。

1、建材指数表现偏弱，大宗、消费品类 ROE 变动分化

2024 年以来建材板块总体表现居中。今年以来，截至 2024/6/21，上证指数上涨 0.78%，创业板下跌 7.16%，建材板块总体下跌 11.43%，跑输上证综指 12.21pct， 在整个市场中排名居中。细分子板块来看，建材行业中，年初至今涨跌幅依次为 其他建材（2.84%）、玻纤制造（-6.25%）、水泥制造（-7.79%）、管材（-10.66%）、 耐火材料（-12.99%）、玻璃制造（-14.91%）和水泥制品（-36.18%）。

我们选用建材指数和房地产指数（均为申万一级行业指数）与沪深 300 相比， 均未跑出超额收益。2024 年初至 4 月底，建材指数和房地产指数的累计超额收 益率均呈现下降趋势，且大部分时间里均为负值，相对于沪深 300 指数整体表现 不佳；“5·17”房地产新政推出后，建材和房地产指数迎来一阵短暂的修复。

2023 年建材子板块中大宗和消费品类 ROE 变动分化明显。2023 年建材子板块 中，大宗类建材中除了混凝土、玻璃以外 ROE 普遍同比下降，而消费类建材中 除了建筑涂料、防水材料以外ROE普遍同比提升。波动比较明显的玻纤板块ROE 同比-13.12pct，主因净利率大幅下滑+资产运营效率下降，背后成因或为 2023 年玻纤市场供需失衡，全年产品价格持续下跌所致。

2、上游：建材主要成本端压力普遍减轻

建材主要成本中，除了建筑涂料所用的钛白粉、塑料管材所用的 PPR/HDPE 在 价格上同比略有增长以外，其余原材料/燃料均价同比均有显著下降。其中，瓷 砖、石膏板、玻璃、水泥 2024 年成本端压力料有显著缓解。在成本对价格的支 撑方面，考虑到瓷砖、石膏板兼具功能属性和消费属性，且下游 to C/to 小 b 渠 道更为完善，成本下降情况下有望释放更强的盈利弹性；相比之下，大宗品类的 玻璃、水泥成本端下降致使对价格的支撑力度减弱，叠加供需矛盾相对显著，盈 利弹性或小于消费品类建材。

3、下游：基建投资继续托底，稳楼市政策暖风频吹

（1）宏观：信贷偏低，实体融资需求较弱。5 月社融增量改善，新增信贷延续低位。2024 年 1-5 月社融规模达 14.80 万亿 元，同比下滑 14.50%；单 5 月社融规模增量 2.06 万亿元，同比多增 5088 亿元。 2024 年 5 月，社融口径的新增人民币贷款 8197 亿元，同比减少 4022 亿元，金 融机构口径的新增人民币贷款 9500 亿元，同比减少 4100 亿元；2024 年 1-5 月 新增人民币贷款（社融口径）累计达到 10.26 万亿元，同比少增 2.10 万亿元， 同比减少 17.01%。

居民中长贷款延续疲弱，主要受地产调整影响。居民部门来看，5 月居民短期贷 款增加 243 亿元，同比减少 1745 亿元，环比增加 3761 亿元；居民中长期贷款 增加 514 亿元，同比减少 1170 亿元，环比增加 2180 亿元；5 月居民部门贷款 同比缩量明显，环比有所增长。

M1、M2 同比增速持续下行，实体融资需求有待激发。 2024 年 5 月末，广义货 币（M2）余额 301.85 万亿元，同比增长 7.0%，增速环比放缓，比上年同期低 4.6 个百分点。狭义货币（M1）余额 64.68 万亿元，同比下降 4.2%，创下历史新低，增速分别比上月和上年同期降低 2.8 和 8.9 个百分点。

（2）基建：地方财政承压，基建投资相对稳健。少收多支，地方财政压力仍在。截至 2024 年 4 月末，公共财政收入与支出的累 计增速差额为-6.2%。2024 年前 4 月，全国公共财政支出 8.95 万亿元，同比增 长 3.5%，公共财政收入 8.09 万亿元，同比减少 2.7%。 下半年专项债发行有望提速，加快基建项目资金落地。地方政府专项债方面， 2024 年专项债券额度 3.9 万亿元（比上年增加 1000 亿元），目前看整体发行速 度偏慢，但从项目储备量上来看仍然较为充足。2024 年 4 月，发改委联合财政 部完成了 2024 年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目 约 3.8 万个、2024 年专项债券需求 5.9 万亿元左右。前四月专项债发行进度较 慢主因 23Q4 增发的 1 万亿国债落地下，地方政府发债迫切性减缓，叠加专项债 项目审核加强、申报时间有所延长。预计下半年专项债发行提速，有利于在一定 程度上缓解地方财政压力、拉动有效投资。

24Q1 基建投资稳健增长。2024 年 1-5 月广义/狭义基建固投累计同比增长 6.7%/5.7%，基建投资保持韧性。子行业中，除水利环境公共设施均保持稳健增 长，前 5 月交运仓储邮政/电热气水的供应/水利环境公共设施固投累计同比增速 分别为+7.1%/+23.7%/-1.5%；交运子行业中，铁路运输业/道路运输业累计同比 增速为+21.6%/-0.9%。

（3）房地产：政策组合拳出击，当前重点转为去库存。2024 年延续宽松的房地产政策环境，“组合拳”促进“存量去化、增量优化”。 2023 年 7 月份，政治局会议定调“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，此 后，上至中央下至地方，均从供、需两端发力优化房地产政策，整体基调适度宽 松。从需求端来看，主要措施有首套房贷款“认房不认贷”、调整住房贷款最低 首付比例、取消限购等，有利于支持居民刚性和改善性住房需求。从供给端看， 通过支持房企融资、增加保障性住房建设、推进城中村改造等方面频繁表态，以 及多地取消限售、优化限价政策、启动房票安置，加大土地端政策支持力度等， 均有利于提振市场信心，改善房企经营预期。2024 年 4 月 30 日的政治局会议定 调楼市要“消化存量房产，优化增量住房”；“5·17”楼市组合拳，通过降低首 付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率等方式有望降低居民购房成本， 推动存量房去化。

房地产数据持续筑底，楼市预计继续调整。2024 年 1-5 月房地产开发投资累计 同比-10.1%，单 5 月份的房地产开发投资同比-4.7%；前 5 月商品房销售面积/ 销售金额累计同比分别-20.3%/-27.9%，单月同比分别为-16.1%/-24.3%；2024 年 1-5 月房屋新开工/施工/竣工面积累计同比分别为-24.3%/-11.6%/-20.1%，单 月同比分别为-22.6%/-83.6%/-18.4%。2024 年上半年，考虑到房地产现金流压 力仍在，销售仍显萎靡，短期看开工端意愿仍然偏弱；而竣工在高基数效应跌价 前期弱开工的传导下呈现失速。

中短期看，房地产链条预计延续调整态势，二手房市场景气恢复率先于新房市场。 从历史经验看，二手房底部拐点往往先于新房市场出现。从政策端来看，“稳楼 市”基调下，开发商拿地意愿偏弱，而在限购/限售的解除、限价的松绑等宽松 政策下，原先受限于新房认购资质的住房刚需人群有望通过二手房市场交易。我 们认为中短期内，核心城市以及二手房市场需求将会较低能级城市以及新房市场 需求率先恢复。

中长期看，三大工程将继续支持房地产投资。目前多数城市已经就三大工程（城 中村、保障房、平急两用）发布相关文件/政策，对资金来源、建设案例、建设 目标出台了相关指示，三大工程的落地有利于拉动有效投资，对开工端建材品类 （比如水泥、混凝土、防水、涂料等）需求有所裨益。