纺织制造供需、企业订单及趋势分析

纺服出口及制造接单持续改善。

1、需求：海外需求稳定&库存去化进度良好，逐步进入新品 下单阶段

从美国市场看：2023 下半年至今美国服饰及配饰店零售额同比增速在低个位数 左右。美国服装零售及批发库销比已经恢复较为良性。2024 年 4 月美国纺织品、 服装进口金额同比+6.8%、-1.1%。

从国际品牌 24 年以来表现看，以 Nike、deckers 为首的运动鞋服龙头库存水平 恢复正常，Adidas、PUMA 等品牌库存去化进度良好，未来增长预期稳中向好。 Nike：FY2024Q3（2023.12-2024.02）公司实现营收 124.3 亿美元（固定汇率 下同比微增，下同），截至 24 年 2 月末，公司库存 77.26 亿美元（同比-13%）， 库存周转天数 102 天（同比减少 6 天，环比上季度末增加 1 天）。 Adidas：FY2024Q1（2024.1-3）收入固定汇率同比+8%。截至 24Q1 末库存减 少 22%，库存周转天数环比持平至 170 天。预计 FY2024 收入按固定汇率增长 中-高个位数（上季度末预期中个位数增长），预计营业利润 7 亿欧元（上季度 末预期 5 亿欧元）。 DECKERS：FY2024Q4（2024.1-3）收入同比+21%，截至 24 年 3 月底，公司 库存同比减少 11%，库存周转天数同比-9 天至 95 天。预计 FY2025 收入+10%， 其中 HOKA 达到 20%增长，UGG 个位数增长。毛利率预计 53.5%。 Lululemon：FY2024Q1（2024.2-2024.4）收入 22 亿美元（固定汇率+11%）。 截至 2024 年 4 月末，Lululemon 库存规模同比减少 15%，周转天数 127 天（同 比-33 天），库存周转效率持续改善。预计 FY2024Q2：收入+9%-10%。FY24 全年收入+11%-12%，保持上季度末增长指引。

2、供给：东南亚纺织品出口增速回升，制造龙头海外扩产 加速

纺织品及服装出口稳中向好：23H2 以来中国、越南、柬埔寨、印尼服装出口增 速逐季回升。24 年 4-5 月越南纺织品出口同比+5%（24Q1+2%）；柬埔寨服装 出口同比+21%（24Q1+24%）。

东南亚鞋类出口增速回升。23H2 以来东南亚鞋类出口增速由负转正。24 年 4-5 月越南鞋类出口同比-1%（24Q1+7%），柬埔寨鞋类出口同比+14%（24Q1+7%）。

制造龙头海外扩产加速。其中伟星越南工厂已经顺利投产，有望自 2025 年开始 逐步放量。华利、申洲、裕元等鞋服制造公司持续拓展海外产能，其中华利越南 及印尼工厂逐步投产，裕元预计产能增长个位数，申洲正在筹建柬埔寨、印尼新 工厂，印尼工厂有望 25 年投产，持续提升海外接单能力。

3、订单：纺织制造企业接单持续向好

（1）服装：服装代工龙头企业月度订单稳中向好。儒鸿（面料+运动成衣）：1-5 月以来儒鸿月度营收增速持续提升，其中 5 月 营收 33.2 亿新台币，同比+28%（4 月+13%，3 月+18%）。 聚阳（运动休闲服装）：1-5 月以来月度营收稳中向好，二季度持续提速。 其中 5 月营收 27.1 亿新台币，同比+17%（4 月+6%，3 月+12%）。

（2）鞋类：鞋类代工龙头企业订单增长提速。丰泰（运动鞋）：年初以来增速稳步提升，其中 5 月营收 78.5 亿新台币，同 比+17%（4 月+4%，3 月+11%）。 裕元（运动休闲鞋）：2 月以来制造业务增速提升，其中 5 月制造业务营收 增速 8%（4 月+2.5%。3 月+0.2%）。

4、趋势分析：奥运会提升需求，行业龙头业绩和估值有望 修复

2024 年奥运会是推新品的良好时间窗口，从制造端估值表现分 析，2012Q3、2016Q3、2021Q3 在奥运会前后，运动需求及景气度提升，带动 制造龙头估值在未来 1-2 个季度提升 5-10X。2024 年 7 月奥运会前后，在运动 品牌持续创新的推动下，制造龙头估值有望继续提升。