化工行业盈利、供需及结构性投资机会分析

化工行业盈利筑底，看好结构性机会。

1.化工行业盈利筑底，细分领域表现分化

2401化工行业盈利延续底部震荡。2023年，在下游需求不振、行业去库等因素影响下，化工行业盈利整体承压,基础化工板块实现营业收入24798.9亿元,同比下降7.7%;归母净利润1317.2亿元，同比下降45.6%;石油化工板块实现营业收入44486.4亿元，同比增长0.7%;归母净利润694.8亿元,同比基本持平。2023年下半年以来,化工行业已出现底部企稳迹象,但盈利压力尚存。从营收和归母净利润来看，2401基础化工板块实现营业收入5681.8亿元，同比下降4.1%;归母净利润 348.0亿元，同比下降11.1%。24Q1石油化工板块实现营业收入10921.1亿元，同比增长2.6%;归母净利润221.8亿元，同比增长13.5%。从毛利率来看，基础化工板块温和复苏，但仍处近些年底部区域;石油化工板块则处在底部偏上区域。

24Q1化工子行业盈利表现分化。在基础化工33个细分子行业中，从归母净利润指标来看，2401归母净利润同比提升和下降的子行业比例分别为48.5%和51.5%。同比来看，绵纶、涂料油墨颜料、橡胶助剂、粘胶(同比扭亏为盈)、其他化学原料等子行业归母净利润涨幅居前;碳纤维、膜材料、其他塑料制品、锂电化学品、钾肥等子行业归母净利润跌幅居前。从毛利率指标来看,2401毛利率同比提升和下降的子行业比例分别为45.5%和54.5%。同比来看，日用化学品、轮胎、钛白粉、其他化学原料、橡胶助剂等子行业毛利率抬升幅度居前;钾肥、碳纤维、有机硅、锂电化学品、纯碱等子行业毛利率下降幅度居前。

2.24H2成本端影响趋弱，需求将成为主导行业关键

化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响很大，若油价大幅上涨则很难将成本全部传导至下游，对行业盈利能力带来不利影响。通常情况下，低油价利好化工行业盈利能力提升，高油价则易导致盈利能力受损。需要注意的是，在油价持续下跌或上涨过程中，由于存在原料库存转化方面的损益，也会对盈利能力带来影响。

2024年上半年，国际油价重心窄幅提升，供给端主导油价波动。一季度，地缘因素带动市场风险溢价持续回升，油价重心抬升。二季度，地缘担忧情绪逐步降温，叠加 OPEC+产量政策调整，远期供应回升预期带动油价重心回落。展望下半年油价走势，结合供需两端具体分析如下:

供给端，美国原油产量增速预期放缓，关注OPEC+产量政策调整及执行情况。1)美国方面在当前“资本纪律”时代，美国页岩油上市公司更加注重股东回报，对狂热的投资保持谨慎。EIA预计，2024年美国石油产量增长50万桶/日，较2023年161万桶/日增量将显著放缓。2)非OPEC国家如加拿大、圭亚那、巴西等石油产量将继续增长，预计 2024年增量分别为 27、25、15万桶日。3)OPEC+方面，需密切关注产量政策调整、执行情况。6月2日，OPEC+会议宣布将2023年4月宣布的 166万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底;将2023年11月宣布的 220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，2024年10月至2025年9月期间将视市场情况逐步退出，远期供应存回升预期。EIA6月月报预计，2024年、2025年OPEC+石油产量将分别变化-120、70万桶/日。后续建议密切关注OPEC+产量政策调整及执行情况。

需求端，受全球经济衰退预期影响，原油消费增速预计放缓，需求端仍将压制油价上行高度。短期来看，随着美国夏季出行高峰的开启，汽油需求有望走强，成品油库存、裂解价差有望维持中性水平。截至6月14日，美国炼厂开工率已回升至93.5%，后续有望维持高位运行，原油消费或步入季节性旺季。历史数据显示，全球原油消费增速与全球实际GDP增速呈现明显的正相关性。据4月IMF最新报告显示，全球经济仍具韧性,2024年全球经济增速预计为3.2%,较2023年持平。EIA、IEA、OPEC最新预测显示，2024年全球石油需求增量分别为108、96、230万桶/日，尽管增量数据不一，但同比均有下降。

库存处于中等水平，价格波动弹性增大。截至6月14日当周，美国商业原油库存量为4.57亿桶，较过去五年处于中等水平。据EIA6月报告预计，2024年下半年全球石油供需平衡表或延续去库。我们认为，2024年下半年原油价格重心将延续中高位运行，预期Brent原油价格将在75-85美元/桶区间;成本端不再是左右化工行业盈利的主导因素，关键看下游需求恢复力度。

3.内外需修复逐步开启，24H2看好结构性投资机会

行业已逐步迎来主动补库行情。2023年，我国化工品整体处于库存下行周期。2024年以来，PPI同比、产成品存货同比、实际产成品存货同比以及库销比等指标先后探底回升，同时结合企业存货周转效率、新订单PMI等指标走势来看，我们认为化工品本轮去库周期已基本结束，正逐步开启新一轮主动补库存行情。同时在政策组合拳持续发力下，随宏观经济向好、下游产业回暖动能转强，2024年下半年化工品需求有望进一步上行。

24H2看好结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。内需方面，在各项刺激政策持续发力下，下游产业修复动能有望逐步转强;外需方面，海外补库需求正逐步显现，部分细分领域出口订单已有所改善。我们认为，当前化工行业盈利基本完成筑底;24H2油价重心延续中高位运行下,成本端将不再是左右行业盈利的关键;在内外需修复共振、主动补库存行情下,24H2我国化工品整体需求有望逐步上行。考虑到全球经济弱复苏以及国内部分化工品仍面临产能过剩或产能扩张压力，我们认为，24H2行业景气难言明显好转;目前行业处在周期底部，中长期具有配置价值。24H2更看好结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。