公用事业行业行情及业绩展望分析

公用事业化行情演绎，火电兑现三部曲行情。

公用事业化正持续兑现，在 AH 市场中均表现良好。复盘上半年，公用事业表现良 好，GFGY（A 股）涨幅 20.03%，跑赢沪深 300 指数 17.80pct，子行业核、火、水、 绿、燃气板块分别+42/+25/+24/-4/+5%。年初至今 GFGY（H 股）样本股上涨 15.93%， 跑赢恒生指数 10.39pct，核、火、绿、燃气板块涨幅分别为+67/+18/+16/+1%。分板 块来看：（1）水电稳健增长，并且在 5 月中下旬起行情大幅加速，系来水改善和市 场风格防御；（2）核电在去年末审批机组，一季度的涨幅遥遥领先，后基本伴随水 电走向公用事业化之路，成为水电行情的放大版，H 股估值较低则更加突出；（3） 火电作为此前周期属性较强的资产，一季度能够跟随上涨主要系电价签订良好，3 月 开始具备独立行情主要系煤价的回落，5 月以来煤价逐步气温叠加电改催化，股价表 现突出；（4）A 股绿电板块表现不佳，H 股估值较低，自 2 月初辅助服务总则落地 后开始迎来股价上涨，一度涨超 30%，后有所回落；（5）A 股燃气系受城燃顺价影 响，1-4 月表现较好，后于 6 月受九丰能源等公司分红的影响板块表现再度向上。

估值处2016年以来中低位，关注估值重塑机遇。公用事业板块2020年以来走势稳中 有升，截至2024年6月28日相对沪深300指数上涨56.09个百分点。当前GFGY样本股 PE-TTM为18.83倍，PE估值居于2016年以来60%左右分位水平，且历经了2021- 2023年的盈利承压后，当前PE甚至更低且仍将下降；PB(LF，下同)当前为1.83倍， 估值居于2016年以来40%左右分位水平。不同板块的估值差异伴随公用事业化的进 程也在逐步收敛，对估值和空间的探讨我们在第二节中详细展开。

2024年一季度末公用事业股基金配置占比为1.28%，仍远低于市值占比。从基金持 仓来看，2023年以来基金持仓占比持续提升，截止2024Q1数据，水电和核电的增量 较大，水电从2023Q1的0.109%提升至0.524%，核电从0.029%提升至0.225%，火 电整体增量仍较低。但电力市值占全A的市值比例为3.53%，当前基金持仓占比仍然 较低，处于低配状态。在市场风格相对防御、红利属性持续挖掘的背景下，电力资产 长久期、盈利稳定、又在逐步提升分红，关注度提升的潜力巨大。

2024年1-5月，电力、热力生产和供应业利润总额同比增长35.0%。国家统计局发布 全国规模以上工业企业盈利情况，公用事业行业利润近三年持续高增，1-5月电力、 热力、燃气及水生产和供应业实现营业收入49885.7亿元，同比增长4.8%，利润总额 3233.6亿元，同比增长29.5%。其中电力、热力生产和供应业利润总额同比增长35.0%， 燃气行业同比增长1.2%。4-5月的数据来看，电力、热力生产和供应业利润总额为 4918.5亿元，同比增长41.7%，相比一季度环比也有所提升。

近期印尼烟煤价格持续下降，较国内现货煤价价差收窄，预计煤价旺季不旺。根据 百川盈孚数据，6 月 28 日，广州港外贸动力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价 格分别为 678、802、952 元/吨，环比上周同期分别变化 0.6%、0.1%、0.2%。目前 动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 888 元/吨，2023 年 5 月以来海内 外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，当前秦皇岛 动力煤 Q5500 价格低于印尼烟煤（Q4200 换算为 Q5500）28 元/吨。回顾本轮煤价 走势，电厂在 3 月末开始的补库是对煤价非常重要的影响因素，当前电厂库存高位， 预计煤价稳中有降，但预计总体保持平稳。

近期港口煤炭库存持续攀升，或对迎峰度夏期间煤价快速走高形成一定压力。2023 年 12 月以来北方港、广州港煤炭库存持续下降，2 月以来有所回升，近期北方港库 存小幅上升、广州港库存大幅上升。根据秦皇岛煤炭网，截至 6 月 28 日，秦皇岛 港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别为 599、488、215、190 万吨， 合计库存 1492 万吨，位于近一年 62.6%分位，广州港口库存 4 月以来大幅上升， 基本位于近一年来最高位。

预计光伏产业链供给过剩，全年价格仍维持低位。根据PVinfoLink数据，组件出口量 连续衰退，23年下半年由于需求不景气带动多晶硅、硅片价格均出现高位回落，2024 年6月26日182mm单晶组件现货价格降至0.78元/片。受到供给过剩影响，全年原料 价格仍维持低位。展望未来，我们认为伴随组件价格的下降以及储能成本陆续清晰， 需求释放或可期。