A股风格及生态发展情况如何？

新“国九条”引导证券市场高质量发展。

1.2024 上半年 A 股风格分化，红利策略仍受追捧，微盘回落

A 股风格切换，海外涨势延续。上半年 A 股走势分化，大盘蓝筹表现较优，中小盘 震荡走弱，较 2023 年风格有所切换，红利仍为市场关注焦点，年初至今上涨 7.34%， 领涨主要指数，微盘回撤较大，年初至今下跌超 25%。海外市场上半年整体偏暖， 延续 2023 年的上涨行情，年初至今涨幅在 10%以上。 商品外强内弱，黄金涨势迅猛。随着海外降息周期的开始，国际大宗商品需求逐渐回 暖，CRB 商品指数至今上涨 10.41%，原油累计上涨 14%，国内商品随国内经济仍 偏弱运行，黑色累跌 11%，上半年国际冲突加剧叠加美联储降息预期，黄金需求提 升，延续上涨态势。 债券市场偏暖运行，利率宽松叠加需求旺盛推升债券价格。 上半年债券市继续火热，十年期国债收益率从年初的 2.6%附近下跌至 2.26%，利率 宽松叠加需求旺盛，推升债券价格继续走高。美联储上半年利率维持高位，中美利差 继续走扩，人民币承压。

2.政策接棒，“新国九条”带动市场高质量发展

自去年 827 政策组合拳以来，证券市场改革步伐加快，今年“新国九条”继续接力， “1+N”打造健康良好的 A 股生态。

2.1 投融资动态平衡政策效果显著，A 股企业资金由负转正

回购比例大幅提升。自去年政策鼓励上市公司回馈投资者之后，上市公司分红和回购 意愿明显增强。在回购方面，进行回购的上市公司数明显增加，2023 年涉及回购的 上市公司 1745 家，占整个 A 股数量的 32%左右，为近几年高点，今年以来截至 6月中旬，已经有 1027 家回购完成，数量占比近 20%，在回购金额方面，年初至今平 均每月回购完成额在 155 亿元左右，2023 年月均回购不到 100 亿元，上市公司回购 意愿和力度在逐渐增强。

IPO、定增数量减少，A 股融资端质量为先。今年 1-5 月，IPO 合计募集 251 亿元， 去年同期 1560 亿元，同比减少 84%，合计 IPO 数量 28 起，较去年 98 起减少 70 起，定增方面，1-5 月定增 904 亿元，去年同期 3798 亿元，同比减少 77%，定增公 司家数由去年同期的 145 家，下降至 76 家，减少近一半。投融资端不平衡问题得到 持续改善，A 股市场整体资金流出效应减弱。

减持新规效果显著，“新国九条”再度优化“绕道”减持等问题

自去年减持新规后，A 股重要股东减持市值持续处于低位，今年 1-5 月合计减持 505 亿元，同比减少 70%，当前 A 股仍有一半以上公司减持受限，破发、分红不达标占 比分别近 1/4。在此基础上，新“国九条”继续提出“全面完善减持规则体系”，严格 规范大股东/董监高减持。减持与破发、破净、分红挂钩，防范“离婚式减持”、绕道 减持等不规范问题。

企业资金流向由负转正，A 股从失血式转为输血模式

针对投融资不平衡的问题，去年至今陆续出台相关政策，完善一二级市场的逆周期调 节机制，如“阶段性收紧 IPO”、“审慎再融资”、“规范减持行为”等。政策运行近一 年，目前来看，投融资动态调节机制效果明显。2023 年 A 股 IPO、再融资和净减持 同比减少 40%、22%、36%，2024 年 1-6 月中旬，A 股 IPO 、再融资仅为 2023 年 的 8%和 12%，大股东由前期的净减持转变为净增持，已完成回购金额占 2023 年全 年的 80%，企业资金从前期的净流出转变为净流入，2023 年净流入约 5914 亿元， 今年至 6 月中旬累计净流入达到 8217 亿元，A 股生态持续改善。

2.2 “1+N”配套政策完善资本市场各个环节，“严进宽出”提高上市公司质量

4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若 干意见》（以 下简称“新‘国九条’”），系资本市场的关键指导纲领性文件，这是继 2004 年、2014 年两个 “国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次出台的资本市场指导性 文件。“新国九条”分阶段提出了未来 5 年、2035 年和本世纪中叶的资本市场发展目 标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面 勾画了发展蓝图。 制定 A 股“严进宽出”政策，提高上市公司质量。历史来看，A 股上市/退市制 度不完善导致 A 股市场呈现无序扩张态势，近二十年累计净上市公司数量 4500 家 左右，而退市率平均每年 0.36%，最高年份不到 1%，导致上市公司质量欠佳。新“国 九条”在上市方面制定了更加严格的标准，同时对于退市方面，提高财务类退市指标， 优化交易类退市制度，更加注重上市公司财务质量。

在退市方面，根据证监会发布的《关于严格执行退市制度的意见》，沪深北交易所对 《股票上市规则》中“退市及风险警示”进行了修订，收紧上市公司盈利指标，加大 打击上市公司财务造假、违法犯罪力度，严格财务指标类、交易指标类、规范运作类、 重大违法类强制退市标准，切实保护投资者的合法权益。财报类基本以 2024 年为首 个执行年度，违法犯罪等自规则发布之日起施行。

如果以 2023 年年报测算，在财务类政策修订前后，A 股利润&营收政策修订前预警 31 家，占比 0.57%，修订后利润&营收指标预警公司数 121 家，占比 2%，整体风险 警示比例大幅提升。