雅迪如何布局电动两轮车业务？

2024 年开 始，雅迪在渠道实力强化、产品研发创新、供应链整合等维度开始了更强的投入布局， 随着其规模跃升、实力差距拉大后，雅迪积极投入、加速经营壁垒构筑。

1. 门店规模大幅领先，运营质量优异

电动两轮车销售更依赖于线下渠道，相较于传统家电、线下销售比例更高。主因 在于电动两轮车需要体验，电池更换较为频繁，且产品装配、售后等服务不可或缺。 在此背景下，线下渠道变化对格局的影响更大。

而当前，龙头的线下渠道有望达到“门店数量&单店规模&经营效率”的全面领 先。一方面，经历了格局集中后，龙头的门店数量已经实现大幅领先。龙头披露的最 近数据来看，雅迪、爱玛、新日、绿源及九号的网点官方数量分别约 40000、30000、 13500、9800、5000 家。庞大的门店数量将带来了更高的品牌曝光度、消费者触达。

另一方面，龙头门店经营质量更优。结合各公司电动两轮车的收入，龙头单一网 点的平均收入更大、销量更多、经济效益更优，因此费用投入能力、抗风险能力也更 强。进一步的，由于过去几年龙头渠道扩张的速度也很快，门店管理难度有所提升。 在此背景下，雅迪一方面希望门店精细化管理，提升网点可持续经营能力，从建议零 售价、专营权、产品结构和营销陈列、店务管理四个方面提升渠道运营质量；另一方 面加强后服务市场建设。

2.成本优势之外，加速核心部件整合

制造行业，具备规模优势的企业更有可能具备成本优势，两轮车也不例外，以历 史已披露的可对比数据来看，2015-2016 年的爱玛与新日，彼时因为规模差异带来的 成本效应已然存在。2015-2016 年，爱玛销量是新日销量的 3 倍，产品出厂均价爱玛更低，而由于更便宜的零部件采购价，爱玛毛利率仍高于新日 3-5pct。后续来看， 随着规模差异进一步拉大，龙头在成本端持续获得优势可期。

除了规模端优势外，提高零部件通用性和制造平台通用化，同样有利于利润率改 善，目前雅迪致力于精简 SKU，加大单个 SKU 产出,且积极推进造车平台的建设，更 大程度的发挥规模效应，在此背景下，预计未来单车毛利率及单车净利均将持续提升。

此外，三大核心零部件的自产自供、核心技术自主研发层面，雅迪也积极投入。 雅迪于 2022 年 1 月以 3.1 亿元收购了电池第一大供应商“华宇”70%股权，于当年 8 月以 1.3 亿元收购余下 30%股权，自此华宇成为公司全资新能源子公司。华宇目前的 核心产品是石墨烯铅酸电池，应用于雅迪 TTFAR 系统；此外华宇也研发成功行业首个 批量化装车的钠离子电池，极钠 1 号，持续引领两轮车/三轮车高端动力电池智造。 2024 年 3 月，公司以 3.5 亿元收购凌博电子，主营电机控制器、锂电池管理系 统、智能中央控制模块及其他智能控制器。收购凌博电子将加强三大重要零部件之一 的电子控制系统的技术布局，加强供应链垂直整合，降低生产成本。

3. 龙头提价空间充分，坚定高端升级

产品端方面，由于早期龙头实力差距不大，创新技术、供应链体系难以拉开差距， 行业产品偏向中低端且同质化明显。但随着行业智能技术突破，两轮车开始应用智能 技术、高端四轮车技术；在此背景下，龙头基于更强的资金实力，在创新技术、供应 链布局等方面均开始领先，且经历行业价格战的短期尝试后，产品策略上更加坚定走 向中高端。 智能化水平领先的新兴品牌如九号、小牛等均价领先于雅迪、爱玛等传统品牌。 参考久谦数据，2023 年京东平台的电动自行车、电动摩托车行业均价分别为 2787、 4346 元，而销量前 10 的品牌中小牛及九号的产品均价明显领先，分别达到 4000 元 及 5000 元以上；传统品牌雅迪、爱玛则均低于行业销售均价。

传统龙头发展历史较长，品牌受众为普通大众，重视基本需求、功能的满足，因 此当前产品体系中仍以性价比、基础款较多。但受益于九号、小牛等新参与者对智能 技术、高端技术的积极创新，电动两轮车高端细分消费市场也迎来发展。在此背景下， 传统龙头雅迪爱玛等积极转型，提升产品技术、智能化水平，均价中枢呈现上行趋势。

近两年，雅迪一方面强调技术自主研发，2023 年公司自主车型销量占比达到 77%； 而基于规模优势，公司研发费用绝对规模遥遥领先，2023 年达到 11.9 亿元，研发费 用率高于爱玛、新日，低于九号。结合公司技术的持续积累及供应链逐步自有化，其 长续航系统、智能安控系统、智行智能系统在行业中处于领先水平；其中，TTFAR6.0 长续航系统，实现了六大部件持续升级；电池使用常青藤石墨烯铅酸电池，24 个月 换新，可以达到 200 次充放电无衰减。骑车安全性能方面，针对颠簸、湿滑、陡坡、 夜间等特殊场景配置对应的系统控制，提升安全性。此外解锁、电池、gps 定位等配 置公司智行智能系统，提高智能化水平；总的来说，公司产品性能与技术储备全面提 升。

价格策略上，2023 年公司基于“扩张产品 SKU、补充不同的价格段的产品”的策 略，2023 年上半年加大了对中低端产品的布局，但盈利能力偏弱，随即公司迅速在 2023 年三季度修正价格策略，重新将重心放回到中高端产品。冠能系列作为公司高 端产品系列，自上市至今的 2023 年，多年累计销量突破了 1500 万台；2023 年公司 冠系列/三轮/海外及飞越系列销量占比合计达到 34%。

后续来看，行业格局维稳逐步集中，两大龙头雅迪、爱玛均将产品结构升级作为 主要的发展方向；同时，行业新进入者九号、小牛等致力于智能化创新，拉高了产品 的价格上限，九号优异的增长表现，反映了消费者对更高品质产品的认同；在此背景 下，我们预计以雅迪为代表的龙头，中高端产品结构升级方向不变，公司及行业产品 均价有望持续提升。