百润股份发展历史、股权结构及财务分析

深耕预调酒发展，奠定行业头部地位。

1、 历史：香精香料业务起家，成长为预调酒引领品牌

1997-2012 年：早期以生产香料香精业务起家，并创立锐澳预调酒品牌。公司创 立于 1997 年，成立之初主营香精香料的制造加工以及批发零售业务。2002 年公司研 发预调酒配方并创立 RIO（锐澳）预调酒品牌，2003 年公司设立子公司巴克斯酒业 开展预调酒业务，为国内最早涉及预调酒行业的公司之一。2005 年公司预调酒开始 向沿海市场布局，早期主要定位在城市夜场、酒吧渠道销售，但由于受到大型啤酒 和饮料企业挤压，销量一直处于较低水平。2009 年公司将巴克斯酒业和预调酒业务 剥离，并于 2011 年成功上市，成为国内首家香料香精行业上市公司。 2012-2015 年：借助营销和渠道推力，锐澳顺势快速扩张。2012 年巴克斯酒业 对锐澳产品进行全面升级，包装采用磨砂彩瓶设计吸引大量尝鲜年轻消费群体。2014 年将锐澳品牌广告深度植入《奔跑吧》、《何以笙箫默》等热门综艺和影视节目，借 助流量人气明星和优质节目内容，在年轻消费者中形成较好品牌认知。同时公司在 渠道进行全国范围大量铺货，扩大经销商和终端数量，迅速提高市场占有率。2015 年公司与巴克斯酒业完成重组，将锐澳预调酒业务重新并入报表，公司整体营收达 到 23.5 亿元。

2016-2017 年：行业销售预冷，公司坚持深度调整改革，逐步向健康化发展。2015 年下半年起预调酒消费尝鲜热潮逐步褪去，需求端大幅下滑，市场供给开始过剩， 预调酒库存出现大量积压，公司生产销售均受到较大影响。面对行业环境变化，公 司积极推动调整改革，一方面主动缩减生产和销售计划，帮助经销商和终端消化历 史库存，市场价格逐步得到稳定；另一方面进行渠道调整，对价格混乱和非核心经 销商进行清退，保留大部分有实力的经销商，同时对销售人员队伍进行精简优化。 2016 公司业绩在销售计划调整下营收同比下滑 60.6%；2017 年随着渠道库存去化， 公司业绩同比 2016 年实现增长。 2018 年至今：推动产品创新升级，精准定位目标消费人群和场景，开启新一轮 增长。经过两年深度调整后，公司完成经营战略调整和渠道结构优化，2018 年公司 重新回到快速增长轨道，与上一轮压货式增长不同，本轮扩张中公司发展更加稳健， 通过营销、产品、渠道等全方面发力，实现消费群体和消费场景的快速扩张。在营 销方面，公司注重精准投放和消费者培育，通过品牌联名、热播综艺、流量明星代 言等多种方式，清晰聚焦目标消费人群。产品端公司坚持创新升级，推出了微醺、 强爽、清爽、本榨等多系列产品，并根据不同产品进行消费人群和场景的细分。渠 道上公司扩张更加谨慎，根据市场发展情况稳步增加经销商和销售人员数量。

2、 股权：股权结构清晰，激励计划提高员工积极性

公司股权结构清晰，刘晓东为公司实际控制人。截至 2024 年一季度，公司董事 长刘晓东持有公司 40.54%股份，自上市以来一直为公司实际控制人，股权结构稳定。 刘晓俊为刘晓东弟弟，持有公司 3.68%股份。柳海彬为公司发起人之一，持有公司 5.92%股份。公司全资控股包括上海百润香料有限公司、上海百润香精香料发展有限 公司、上海巴克斯酒业有限公司。

公司核心管理层经验丰富。公司董事长兼总经理刘晓东于 1997 年创立公司，并 于 2002 年创立预调酒 RIO 品牌，2003 年成立巴克斯酒业公司，已在预调酒领域深 耕数年，对行业发展趋势和公司战略经营有深入理解，引领公司成为预调酒行业头 部品牌。公司其他管理层也均具备丰富的从业经验，其中副总经理林丽莺女士于 1999 年进入公司，2013 年担任巴克斯酒业总经理；副总经理马良曾在酒水饮料公司担任主要管理岗位，具备丰富的酒业营销经验。

推出股权激励计划，提高员工积极性。公司于 2021 年 12 月发布股权激励计划， 激励对象包括核心管理人员、技术人员等。2022 年受到国内消费场景受限影响，公 司生产、经营、物流、渠道等方面均受到不同程度冲击，2022 年 9 月公司将股权激 励考核年度调整为 2023-2025 年。考核指标上，以 2022 年营收为基数，2023-2025 年营收同比增长率分别为 25%、23%和 20%，对应营收目标为 32.4 亿元、39.9 亿元、 47.8 亿元。我们认为公司根据市场和宏观环境及时调整股权激励计划，有助于提升 员工积极性和动能，有效保证员工利益与公司长远发展。2023 年线下消费场景稳步 复苏，2023 年公司实现营收 32.64 亿元，达到考核激励目标。展望 2024-2025 年看， 预调酒业务有望保持较好增长趋势，同时威士忌产品上市后有望挖掘新增量，预计 公司有望完成股权激励考核目标。

3、 财务：业绩稳步增长，预调酒为主要驱动力

业绩重回高速增长，盈利能力相对平稳。2015 年公司并入巴克斯酒业后，营收 规模达 23.5 亿元，净利润达 5.0 亿元，但 2016-2017 年由于预调酒行业遇冷，导致业 绩出现大幅下滑。2018 年随着公司调整完成以及行业逐步回暖，公司业绩步入稳步 增长，2021 年营收和净利润重回历史巅峰，2018-2021 年营收 CAGR 达 28.2%，归 母净利润 CAGR 达 75.1%。2022 年受线下消费场景受限，公司业绩有所下滑。2023 年消费场景逐步恢复，公司预调酒业务快速增长，带动营收和净利润重回高增。同 时公司盈利能力稳定性较好，毛利率基本稳定在 60%以上，净利率在 2016 年后稳步 提升，2023 年公司毛利率和净利率分别为 66.7%和 24.7%。

公司主要业务分为香精香料和预调酒两块业务，分板块看： 香料香精业务发展稳定，收入规模稳步增长。公司以香料香精业务起家，在香 精香料行业上已深耕二十余年，并凭借先进工艺、稳定品质、丰富的技术和产品储 备等优势，被评为中国香精香料行业十强企业。目前公司香料香精部门与预调酒部 门合作紧密，通过给预调酒部门提供专利技术和调味研发支持等，推动预调酒产品 创新发展。香料香精业务自上市以来发展较为稳定，2016-2023年收入CAGR为16.0%， 营收占比基本在 10%左右，为公司发展提供稳定的支持。 预调酒为核心业务，提供主要成长驱动力。公司于 2003 年开始生产经营预调酒 产品，早期由于规模较小，并未纳入上市公司报表。2012 年受益于预调酒行业扩容， 预调酒业绩高速增长，2015 年公司通过并购重组，将预调酒业务正式并入公司报表， 成为第一大业务板块，贡献大部分营收。2016 年开始公司加速产品创新研发，陆续 推出了微醺、清爽、强爽、轻享、本榨等系列产品，为业绩增长提供充足动力，2016-2023 年预调酒收入 CAGR 达 19.8%，2023 年营收占比为 88.4%。