皖天然气发展历程、主营业务及经营情况如何？

稀缺的安徽省级天然气管网资产，“管输费×输气量”的业务模式极 为稳定。

1.坐拥安徽天然气长输管网稀缺资产，拓展多能互补新兴业态

以天然气长输管网建设运营为核心、集下游分销业务于一体的大型综合天然气供应商。 公司前身为成立于 2003 年的安徽省天然气开发有限责任公司，是安徽省政府批准的天然气 管道运营商，当前主要从事安徽省内天然气长输管线的投资、建设和运营、CNG/LNG、城市 燃气、设施安装以及综合能源等业务。 公司业务模式稳健，成立以来围绕主业持续发展。2013-2016 年，公司陆续收购安徽省 国皖液化天然气有限公司 52%的股权、舒城县新舒天然气管网运营公司 100%股权、定远-凤 阳高压天然气管线相关资产，全面布局覆盖全省的天然气长输管网系统。

2021-2022 年公司 分别与安徽乐行城市建设集团有限公司、利辛县聚能建设发展有限公司建立合资公司，拓 宽城镇天然气业务布局，进一步拓展皖北市场。2022 年 4 月，公司认购深圳能源燃气投资 控股有限公司 10%的股权，全力打造多层次气源供应体系。2022-2023 年，公司分别与铜陵 市综合交通投资集团有限公司合资运营铜陵长江油气氢综合能源加注码头项目、与安徽皖 丰长能投资有限责任公司合资开展低碳能源综合利用项目、收购安徽省综合能源开发利用 有限公司 51%股权，全面进入综合能源市场。2023 年 12 月，公司携手蔚来汽车等共同设立 中安能源，进军新能源汽车后市场相关领域。 公司作为安徽省内主要的天然气长输管线业务建设运营商，在当地天然气市场具有先发 优势。根据公司公告，截至 2024 年 3 月底，公司已建成 25 条省内长输管线，总长 1724 公 里，占全省长输管道总里程约 70%，已基本构建起纵贯南北、连接东西、沟通西气和川气的 全省天然气管网体系，通过自有长输管线向省内合肥、安庆、铜陵、池州、宣城、蚌埠、 淮南、芜湖、滁州、马鞍山、黄山等 16 个地市供应天然气，在全省气源调度方面发挥主导 作用，作为安徽省级天然气管网公司具有较强稀缺性。

公司业务主要可分为长输管线业务、城市燃气业务、CNG/LNG 业务、充换电业务四大板 块，2023 年各版块营业收入占比分别为 90.87%、27.23%、4.55%和 0.20%（因公司含分部间 抵消部分因此总和超过 100%），“一主多翼”发展格局稳定。 长输管线业务方面，公司通过自建长输管线将天然气输配给城市燃气公司及直供工业用 户等下游客户，包括为中石油、中石化以及大用户提供代输服务。公司管网系统上接“西 气东输”、“川气东送”气源，下接各地级市燃气公司及大工业用户，2023 年为公司营业收 入贡献 55.5 亿元。

城市燃气业务方面，公司在特定区域内通过建设城市燃气输配系统向各类城市燃气终端 客户销售天然气。2023 年公司取得宿州市、广德市、和县、舒城县、庐江县、霍山县、颍 上县、宁国市、皖江江北新兴产业集中区、皖江江南新兴产业集中区、泾县、蚌铜产业园 等特定区域的燃气特许经营权，积极参与城市天然气管网的开发建设和投资经营，为公司 营业收入贡献 16.6 亿元。 CNG/LNG 业务方面，公司主要开展 CNG/LNG 贸易与加工，销售给城市燃气公司、工商业 用户等下游客户，销售业务已覆盖安徽省所有区域，为下游30多家客户提供稳定的CNG/LNG 车用能源、点直供气源和配送业务等。2023 年公司先后在合肥、池州、宣城、利辛、霍山 等地建成多座 CNG 加气站，为公司营业收入贡献 2.78 亿元。 此外，公司积极落实设施安装工程、综合能源业务等业务多翼发展，开展新能源汽车充 换电、天然气分布式能源、集中供热、合同能源管理等项目的投资建设，持续构建立体式、 智能化的全省综合能源供应体系。

公司长输管线资产储备丰富。根据公司公告，此前已累计建成并运营蚌埠支线、淮南支 线、芜铜支线、利阜支线、利淮支线、合巢支线、龙塘支线、利亳支线、江北联络线、池 州支线、宣城支线、安庆支线、合六支线、广德支线、池铜支线、霍山支线、利颍支线、 定凤支线、江北产业集中区支线、江南联络线、宣宁黄支线、南陵-泾县支线、青阳支线等 长输管线，实现向全省 16 个地市供应管输天然气，此外公司持续增加自身管线资产储备， 根据公司公告，2023 年公司新建设投产宝镁支线、燃气电厂支线，并全线贯通六霍颍支线、 桐枞支线，未来公司输气能力有望受益于新管线密集投产。

2.管输费调整频率降低，有效加强业绩稳定性

经过多年发展，公司已形成多板块协同发展的运营机制，中游管输业务为下游分销业务 提供稳定的气源保障，下游分销业务进一步促进天然气市场的开发应用和消费总量的增加， 为中游管输业务提供不断增加的市场需求，各业务之间协同发展、互相支撑。 当前公司借由丰富的管线资产已发展出较为完善的长输管线业务模式。公司长输管线业 务包括通过自建长输管线将天然气销售给城市燃气公司及直供工业用户等下游客户，以及 为中石油、中石化以及大用户提供代输服务。 长输管线业务量价稳步发展为公司经营带来较强支撑。从收入确认方法来看，根据公司 公告，公司通过输气末站向下游客户进行供气，以输往各客户输气支线上的分输站计量装 置(流量计)所显示的天然气输送数量根据天然气销售单价和管输单价确认销售收入，即收 入由输售气量价双重因素决定。 近年来公司输售气量持续增加，根据公司公告，2018 年至今，除 2021-2022 年受公共卫 生事件影响外，公司各年输售气量增速均在 10%以上，2023 年公司输售气量实现 38.8 亿立 方米，同比+25.5%，为公司利润带来有效支撑。

而从价的方面来看，对于代输部分，公司仅对下游用户收取省内短途管输费，省内短途 管输费由安徽省发改委按照省政府确定的“多气源、一张网”、“以近补远、以短补长、以 优补差”的原则每三年核定一次，对于非代输部分，2021年4月后公司实行输售业务分离， 改由全资子公司安徽省天然气销售有限公司负责非代输业务。 安徽省天然气定价周期拉长，有效增强公司未来业绩稳定性。2021 年以前，安徽省管 道燃气定价机制为年度核定。根据安徽省人民政府办公厅在 2017 年 5 月发布的《安徽省人 民政府办公厅关于进一步降低实体经济企业成本的通知》及 2018 年 10 月发布的《安徽省人 民政府关于进一步降低企业成本的实施意见》，省内企业天然气成本采取年度核定机制。

2020 年 12 月安徽省发展改革委发布《安徽省发展改革委关于调整部分天然气短途管道 运输价格等有关事项的通知》，为进一步完善管道天然气定价机制，加强天然气输配价格监 管，降低企业用气成本，在调整省天然气开发股份有限公司部分短途管道运输价格的同时 调整省内天然气短输价格调整周期，由每年一次调整为每三年一次。天然气定价周期的拉 长使得公司在较长一段时间内可以维持稳定的管输费水平，减少因价格频繁变动带来的经 营风险，有效降低了公司未来业绩的波动性，为公司持续稳定发展带来支撑。

此外，盈利多元化发展有利于促进营收及利润稳定增长。除了主要的天然气销售和管输 业务外，公司还通过开发液化气（LNG）、压缩天然气（CNG）等能源应用项目，以及提供新 能源汽车充换电基础设施建设和运营服务等方式，进一步拓展收入来源，实现盈利的多元 化和稳定增长。

3.公司经营稳健，盈利能力持续增强

收入稳步提升，费用管理能力强。受益于公司输气管网建设的推进，近年来公司营收持 续增加，根据公司公告，2023 年公司实现营收 61.0 亿元，同比+2.98%，2024Q1 受长输管线 因上游气价回落及部分客户转为代输掣肘，整体营收同比减少 13%，未来随着公司经营模式 趋稳，盈利能力有望逐步显现。同时，公司费用管理能力较强，根据公司公告，2023 年公 司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.54%、2.98%、0.79%，均处于 3%以下的较 低水平，为公司盈利能力带来较强支撑。

利润率逐步增加，盈利能力持续增强。受益于以天然气长输管网建设运营为核心、集下 游分销业务于一体的业务布局，近两年公司毛利率逐步提升，根据公司公告，2024Q1 公司 实现毛利率12.7%，相较于2023年+1.55pct，实现净利率6.95%，相较于2023年+1.39pct。 在持续增强的盈利能力带动下，2022 年以来公司净利润持续增加，根据公司公告，2024Q1 公司实现净利润 1.07 亿元，同比+1.63%，未来随着公司稳定经营，有望实现盈利能力的稳 步提升。 值得注意的是，2023 年 12 月公司发布公告，根据国家发展改革委《天然气管道运输价 格管理办法（暂行）》以及《安徽省“十四五”时期深化价格机制改革实施方案》要求降低 省内部分天然气短途管道运输价格，价格调整自 2024 年 1 月 1 日起执行，公司初步预计在 此影响下营业收入将减少约 3400 万元/年、利润总额将减少约 3400 万元/年，我们认为公司 未来三年由管输费变动带来的业绩波动风险已逐步释放，公司未来业绩稳定性得到保障。