国际被动资产管理对国内的启示有哪些？

国际被动产品不断创新，国内资管机构可因地制宜选择性引入。

一、行业层面：升级业务模式，优化规模效应

1.资管业务模式需要升级，构建主动+被动+创新业务组合。在当前资管行业利润空间不断受到压缩的背景下，需要升级资管业务模式，构 建出以主动资管为主体，被动资管、另类投资等的多元化投资管理模式，降低单一波动风险，提高多元化竞争优势。 资管行业需要不断创新产品与服务。在市场竞争日益激烈的情况下，仅仅依靠 传统的产品和服务已经无法满足客户的需求，更需要面向未来趋势进行创新。可以 通过开发新型的投资产品、提供定制化的投资方案以及整合金融科技提升投资者服 务体验等方面。通过持续的创新，资管机构可以更好地适应市场变化，并为客户创 造更多价值。例如富达投资在2023年推出的加密货币投资基金——Wise Origin Bitcoin Index Fund，该基金旨在为机构投资者提供比特币的敞口。

2.被动资管的规模效应与先发优势显著。被动资管市场已经进入了“提速换挡期”。尽管未来几年被动资管的增速可能 放缓，但被动资管市场开启稳步增长的格局已经成为全球资管行业的共识。为了抓 住这一发展机遇，资管机构需要充分认识到不同客户群体的需求差异，设计面向机 构投资者和个人投资者的被动资管产品。对机构投资者，应提供更加专业化的服务， 满足其交易和对冲套利需求，同时通过提供高度透明的投资策略和风险管理工具， 满足机构投资者对风险控制和收益增长的需求；对个人投资者，则应推出更具特色 配置功能的产品，例如在不同市场时点推出多样化主题类ETF，吸引其参与被动资管 并提升其投资收益。 被动资管的发展的核心在于其规模效应和先发优势。 被动资管产品通常跟踪市场指数，其管理成本相对较低，因此规模越大，单位 成本越低，竞争力越强。在这一领域，行业集中度较高，大型资管机构往往能够通 过规模经济降低运营成本，提高市场竞争力。例如美国先锋集团凭借其庞大的管理 规模，能够有效地分摊固定成本，从而在费率上具有竞争优势。因此，对于国内资管 机构而言，要想在被动资管领域取得成功，须把握先发优势，形成规模效应，以降低 单位成本，提高产品的吸引力。 先发优势在被动资管发展中同样重要。美国先锋集团的成功案例表明，早期进 入市场并建立起品牌影响力的资管机构，能够在长期内保持其市场领先地位。先锋 集团于1975年发行的跟踪S&P500指数的基金，不仅开创了指数基金的先河，而且通 过长期的市场运作，积累了丰富的经验和良好的声誉。目前，全球前10大开放式指 数基金产品中，先锋集团独占9席，这一成就与其早期的市场布局密不可分。因此， 国内资管机构在发展被动资管业务时，应抓住时机，尽快开拓市场，建立起品牌优 势，以确保在未来的市场竞争中占据有利地位。

3.整体费率逐年降低成为被动资管行业发展的主要趋势。ETF已经成为被动资管行业一个关键的增长领域，ETF的快速发展为投资者提 供了更为便捷和低成本的投资选择。 低费率策略有助于吸引更多的机构投资者与个人投资者。在当前投资者日益关 注成本效益的今天，费率的高低直接影响到产品的吸引力。较低的费率意味着投资 者可以保留更多的投资收益，从而提高其对被动资管产品的兴趣。此外，随着投资 者对于费用结构和长期投资成本的认识加深，低费率产品更容易获得市场的青睐。 国内资管机构发展被动资管时设置低费率有利于与国际接轨。近年来，国际上 权益和债券ETF的费率均呈现出明显的下降趋势。低费率策略能够提升国内资管机构在全球市场的竞争力。在全球化的资管市场中，投资者越来越多地比较不同国家 和地区的产品费率。通过设置与国际市场相匹配的低费率，国内资管机构可以更好 地吸引跨境投资者，扩大其市场份额。

二、机构层面：聚焦头部，打造特色，运用金融科技

1.做大做强头部被动资管机构。被动资管领域的发展并非没有门槛，它不仅依赖于资管机构的先发优势和规模 效应，同时也依赖于资管机构的科技基础设施，尤其是资管机构的数据管理和运营 能力。针对这一门槛，国内发展被动资管应当考虑优先支持头部资管机构，通过做 大做强头部机构来推动国内被动资管的整体发展。 一方面，头部资管机构通常具备较强的销售渠道和品牌影响力，例如贝莱德与 先锋，贝莱德作为全球最大的资产管理公司，其品牌影响力体现在其广受认可的 iShares ETF品牌、广泛的全球业务覆盖和强大的市场地位，其销售渠道的广泛性体 现在其产品分销网络，覆盖个人和机构投资者，并通过多种渠道如银行、独立财务 顾问、在线平台等进行销售；而先锋领航作为另一家全球领先的资产管理公司，以 其低成本指数基金而闻名，拥有强大的直销渠道，并通过其品牌影响力吸引了大量 投资者，特别是那些寻求长期投资和被动投资策略的客户。这使得它们在扩大被动 资管规模并形成规模效应方面具有先天优势。 另一方面，头部资管机构往往拥有更为完善的科技基础设施，特别是在数据处 理和运营效率方面。经过近些年金融科技的快速发展与广泛应用，国内资管头部机 构大都能够有效地利用大数据、人工智能等先进技术，提高自身产品和服务的质量， 降低运营成本，从而在激烈的市场竞争中占据有利地位。

2.深化费率结构改革，优化收入来源。通过对比一些国际头部资管机构的净利润变化情况，以及它们的利润率（净利 润/收入）与费率（收入/资管规模）情况。可以发现尽管在2008年金融危机后各大资 管机构都出现负净利润，但是整体而言头部资管机构的净利润呈现逐步增长的趋势。 从利润率角度来看，以被动投资为主的贝莱德的净利润/收入比率较高且更为稳定， 表明其在资产管理费用和运营效率方面具有优势，以及被动资管的重要性，这对于 追求可持续增长的资管机构来说至关重要。从费率角度来看，费率下行是不同资管 机构的共有特征，并且贝莱德依旧以其低费率的表现更为亮眼。 因此，中国的资管机构应考虑调整和优化其费率结构，以提高长期盈利能力。 可以通过引入基于绩效的费率模式，提供差异化服务以吸引高净值客户，或者开发 低成本的指数跟踪产品以吸引对费用敏感的投资者。同时，中国的资管机构应加强 风险管理和投资策略的创新以提高回报率，在保持竞争力的同时增加盈利。

3.重视金融科技与被动资管的融合。当前，金融科技（FinTech）的融合与应用已成为推动金融各个行业创新和提升 服务效能的关键因素。特别是在被动资产管理领域，金融科技的渗透不仅能够提高 运营效率，还能够引领业态变革，为投资者提供更加高效、低成本的服务。然而， 国内被动资管机构在金融科技的运用上仍处于起步或发展阶段，与国际先进水平相 比存在一定差距。 以国际资管巨头贝莱德为例，该公司通过与金融科技公司的深度合作、收购以 及提升内部创新能力等多种方式，不断扩展其金融科技实力。贝莱德收购了自动化 投资顾问平台Future Advisor，还收购了Scalable Capital等公司，这些金融科技公司 的并购未来不仅能够为贝莱德减少人力成本，还能够增加其ETF产品的分销渠道，提 高了市场竞争力。因此，国内资管机构必须高度重视金融科技与被动资管的融合， 以促进国内资管行业的整体升级和发展。

三、产品层面：选择性引入创新型国际被动产品

国际被动产品不断创新，国内资管机构可因地制宜选择性引入。全球被动资管 产品的创新步伐从未停歇，这些创新产品为投资者提供了更为丰富和精细的投资工 具。对于国内资管机构而言，借鉴和引入国际上的创新被动资管产品，不仅是提升 自身竞争力的有效途径，也是满足国内投资者多样化需求的重要手段。 具体上看，目前国际的创新型被动产品主要体现在：一是加密货币ETF，此类 ETF专注于加密货币及相关资产的投资，如比特币、以太坊等数字货币，代表性产 品包括ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) 和Valkyrie Bitcoin Strategy ETF (BTF)；二是去中心化金融（DeFi）指数基金，主要投资于去中心化金融领域的代 币和项目，捕捉DeFi生态系统的增长潜力，代表性产品包括Index Cooperative的 DeFi Pulse Index (DPI)；三是创新主题ETF，这些主要聚焦于前沿科技和未来趋势 的ETF，例如元宇宙、量子计算、基因编辑等领域，代表性产品包括Roundhill Ball Metaverse ETF (META) 和ARK Genomic Revolution ETF (ARKG)；四是碳中和 和气候变化ETF，这些ETF专注于投资那些致力于减少碳排放和应对气候变化的公 司，iShares MSCI ACWI Low Carbon Target ETF (CRBN) 和 Invesco MSCI Sustainable Future ETF (ERTH) 是市场上的主要产品；五是替代数据驱动ETF， 通过利用替代数据源（如社交媒体数据、卫星图像等）进行投资决策，提供独特的 市场洞察，例如VanEck Vectors Social Sentiment ETF (BUZZ) 便是使用社交媒体 情绪数据来选择投资标的；六是AI驱动的ETF，这是利用人工智能和机器学习技术 进行股票选择和投资组合管理，提高投资决策的智能化和自动化水平，AI Powered Equity ETF (AIEQ) 是一个利用AI技术进行股票选择的ETF。

同时鉴于国内外市场的差异，国内资管机构在引入国际创新型被动资管产品 时，应结合国内市场的特点和投资者的实际需求，进行选择性的引入和本地化改 良，注重行业差异化、战略政策导向。总体上鼓励国内资管机构通过引入、合作或 自主研发等方式，将国际上成熟的被动资管产品引入国内市场，并根据国内投资者 的需求进行适当的本地化调整，提升国内资管机构的国际化水平与产品创新能力。