如何从出口视角判断出海景气变化？

基于我们已经发布的报告《投资我国出海机遇的三条线索》，我们从出口产业变迁、全球 竞争力以及微观财务角度出发，提出三条出海投资机会的相关线索。

尽管出海属于中长期 逻辑，但中短期视角下，除了财报数据所披露的海外收入表现，我们还可以从各行业的出 口景气度变化跟踪各行业外需的表现，进而为出海板块景气度的边际变化提供参考的线索。 从总量数据来看，2024 年 4 月出口当月同比和累计同比均为 1.5%，其中，累计同比的两 年复合增速为 0.9%，今年以来首次实现转正。尽管总量层面来看，5 月制造业 PMI 新出口 订单指数回落叠加全球经济或存在放缓压力，一定程度上制约出口的总体表现，但结构层 面来看，依然存在景气机会。具体而言：

地区层面来看，新兴市场国家在我国出口份额出现提升。在我们已经发布的报告《投资我 国出海机遇的三条线索》中已经提到，2018 年以来欧美在我国出口中的比重出现回落， 同时我们观察到以东盟为代表的新兴国家在我国出口中的占比呈现稳步提升的趋势。2024 年以来，上述这一趋势继续演绎。截至 2024 年 4 月，美国、欧盟在我国出口中的累计占 比分别为 13.82%和 14.59%，相比于 2023 年底分别环比回落了 1.16pct 和 0.33pct。反观 东盟、阿联酋、巴西、沙特、墨西哥则属于今年以来出口份额提升幅度最大的几个国家或 地区（只排序出口占比在 1%以上的国家/地区），而印度和俄罗斯有所放缓，主要与 2023 年存在高基数有关，2024 年 4 月上述国家/地区合计占比为 31.04%，环比 2023 年底提升 了 1.2pct。更进一步对比我国出口至各国家的同比增速来看，显然出口份额提升的国家 其出口增速自 2023 年以来便持续优于欧美。2024 年 4 月我国出口至东盟、巴西、沙特阿 拉伯、阿联酋、墨西哥的累计同比分别为 0.2%、19%、7.1%、13.3%、9.8%，相比于美国 （-4%）和欧盟（-6%）相对较优。 行业层面来看，关注外需维持景气或有望边际改善的行业。对比今年以来各行业的出口同 比增速，可将其归纳为两个类别：一是出口持续维持相对景气的行业，包括：船舶、汽车 等。截至 2024 年 4 月，船舶、汽车（包括底盘）、商用车、电动载人汽车出口金额累计同 比分别为 101.4%、21.2%、11.9%、26.6%。二是出口景气存在边际改善的行业，包括：通 用机械设备、家用电器、家具、服装、电子以及部分化工细分产品等。考虑到 2023 年存 在低基数效应，按照两年复合增速来看，2024 年通用机械设备、家用电器、家具及其零 件、服装及衣着附件、手机出口累计同比分别为 9.03%、4.78%、5.31%、1.24%、-9.51%， 自今年以来呈现边际改善趋势。

我们更进一步对出口行业需求地区进行拆分，发现：（1）欧美主要以消费品需求为主，包 括乘用车、电动车、家具、服装、家电、电子链等；（2）东盟、中东为代表新兴国家主要 以资本品、上游原料需求为主，包括船舶、电机、商用车、汽车零配件、纺织原料、化工 细分产品等。因此，我们结合我国各行业出口至各国家或地区的同比增速、出口份额对上 述行业做进一步的筛选，最终我们认为短期内可重点关注出海景气的两条线索：

一是景气有望边际改善的行业，主要对应至消费和上游原料类。 （1）消费行业景气有望边际改善的主要集中于：家具、家电、服装，以及以手机为代表 的电子链等。根据我们对上述产品出口地区的拆解，尽管欧美占比有所回落，但依然占据较高水平，2024 年 4 月欧美累计占比基本上属于 30%以上，部分甚至处于 40%以上，如电 动车（欧盟+英国+美国占比 43.2%）、其他纺织制品（HS 编码 63，欧盟+美国占比 45.1%）。 对比 2023 年的出口增速来看，2024 年以来我国出口至美国、欧盟的同比增速均已经呈现 边际改善，部分品类甚至已经实现转正，如其他纺织制品和家用电器。事实上，从需求端 来看，当前美国的家电、家具及纺织服装等产品的库存均已经降至历史较低水平，同时其 销售同比亦底部企稳甚至出现边际回暖的迹象，这意味着一旦美国补库周期开启，上述品 类将有望较为受益。另外，以手机为代表的消费电子，似乎较难直接受益美国补库周期的 开启，或主要表现为间接受益。数据显示，2024 年 4 月我国手机出口至美国的同比为-25.1%， 在美国电子产品需求边际改善的同时，来自于我国的出口同比却出现较大跌幅；同期可以 观察到我国出口至中国香港的同比为 14%，或主要受到转口贸易的带动。 （2）上游原料景气有望边际改善的主要包括：橡胶、化纤、塑料以及纺织原料等。其中， 塑料属于中美依赖度较高的品种，而当前美国部分化工相关品种库存已降至较低水平， 2024 年 4 月美国塑料和橡胶制品的制造商库存同比为-4.09%，仍处于底部区域，未来或 仍有望受益于美国库存周期的启动。事实上，我国出口至美国的橡胶、塑料 2024 年 4 月 同比分别为 2.7%、12.4%，相比于 2023 年的-13.3%和-6.4%均边际改善。另外，以针织物 为代表的纺织原料产品，其主要需求地区为以东盟为代表的新兴国家为主，伴随下游服装 行业需求的边际改善和补库周期的开启，其景气度亦有望边际改善。截至 2024 年 4 月我 国针织物出口至东盟六国的同比为-1.8%，相比 2023 年的-12.3%降幅收窄。

二是外需有望继续维持景气的行业，主要对应至资本品类，包括：船舶、商用车、汽车零 配件等。相比于 2023 年，今年以来多数资本品的出口增速边际改善，或是即便增速有所 放缓但依然维持相对韧性。以商用车为例，2023 年我国商用车出口同比 47.4%，2024 年 4 月累计同比 11.9%，尽管相比 2023 年有所放缓，但表现优于整体出口表现且部分地区依 然维持高增长状态。拆分其出口需求地区来看，TOP4 国家或地区分别为俄罗斯、OPEC、 东盟、墨西哥，合计占比 55.2%。其中，2023 年出口至俄罗斯、OPEC 和墨西哥同比分别 为 211.9%、55.1%、72%，2024 年以来在高基数之下出口增速边际放缓，但以俄罗斯为代 表的国家仍获得 17.8%的增长。此外，2023 年商用车出口至东盟处于负增长状态，而 2024 年 4 月累计同比则大幅提升至 70.1%。因此，在新兴市场国家需求韧性或前期低增长国家 有望“接力”需求的背景下，以商用车为代表的资本品或有望继续维持相对景气。