我国专业工程公司竞争优势及海外发展总结

中国专业工程龙头具备强竞争优势，走出去潜力巨大。

1. 我国专业工程龙头掌握核心技术优势，充分享受工程师红利

国内工程市场广阔提供丰富实践场景，我国工程企业经验丰富、技术积累深厚。工程建 设行业系我国支柱性产业之一，在国家发展中发挥重大作用。据国家统计局，2023 年建 筑业总产值达 31.6 万亿元，同比增长 6%。专业工程领域，据联合国工业发展组织，2022 年中国制造业已占据全球 30.7%的份额，排名第一，为专业工程企业提供充足的项目资 源。我国专业工程市场规模庞大，市场参与者众多，行业竞争较为激烈，推动工程企业 夯实内功。依托国内丰富的工程项目实践场景以及多元专业领域需求，我国工程企业不 断累积经验，服务能力与技术水平持续提升，在国际市场中形成较强竞争力。

专业工程公司掌握核心流程关键工艺，引领行业技术升级发展。中材国际：公司系全球大型新型干法水泥工程建设龙头，拥有国际领先的自主知识 产权新型干法水泥生产线技术，引领水泥工业技术发展方向。公司为国际水泥技术 装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安 装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。在研发设计阶段，公司旗下 南京、成都等设计研究院是行业内成立最早、实力雄厚、声誉卓著的国家甲级设计 研究院，在 70 余个国家和地区完成了 200 余条水泥生产线工程设计，具有 12000t/d 以上规模生产线设计能力。工程建设方面，公司拥有三家大规模专业工程建设公司： 中材建设、苏州中材建设及邯郸中材建设，工艺业内领先。此外，公司持续推动低 碳水泥技术开发，具备水泥绿色烧成、粉磨技术及装备、水泥生产超低排放技术及 装备、水泥窑协同处置废弃物技术、处置和替代原燃材料技术、新型低碳水泥生产 技术等。

中国化学：公司系我国化学工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链 较为完整的工业工程公司之一。公司在新型煤化工、基础化工、化工新材料、环保 技术、市政工程建设以及工程建设领域掌握了一批关键技术，在煤化工、石油化工 等领域达到领先水平。公司采用全球最先进的交付技术和工具，为业主提供安全、 专业、智能、先进的工程服务，建设世界一流的现代化生产装置和设施。公司积极 探索绿色低碳高质量发展路径，所属赛鼎公司联合研发的 JM-S 气化炉为煤炭清洁 利用提供了高效发展路径，目前已在相关企业成功应用，各项技术指标优异，具有 改造投资小、耗煤量少、产气量大、运行维护成本低等综合优势。

中国中冶：公司是全球最大冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，环保原料场、 焦化、烧结及球团、炼铁、炼钢及连铸、热轧扁平材、热轧长材和冷轧技术水平处 于领先地位。近年来公司持续推进冶金领域的智能化、绿色化、低碳化及高效化发 展，在钢铁主体单元和绿色化、智能化等系统集成工程技术上已达到国际领先水平。 公司下属研究设计院储备已焦炉绿色化改造、烟气循环烧结、烧结余热利用等多个 标志性钢铁节能减排改造技术，多项技术已实现项目级应用。下属中冶赛迪研发低 碳冶金十余年，已具备氢冶金完全自主知识产权，在全氧高炉富氢喷吹、煤气循环、 气基非高炉炼铁、绿色高效电弧炉炼钢等绿色低碳新工艺及核心装备方面开展了大 量技术研发，成果丰硕。

中钢国际：公司为境内唯一具备从矿业工程到最终钢铁产品生产全流程的大型钢铁 联合企业 EPC 总承包能力的工程技术公司，范围覆盖原料场、烧结、球团、焦化、 炼铁、直接还原铁、铁合金、炼钢、轧钢及配套公辅等全厂、全工艺流程。近年来 公司加快低碳冶金技术创新，构建了以高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的低碳冶 金工程技术体系，低碳冶金工程服务优势显著。

依托全球领先的核心技术优势，我国专业工程龙头已在海外市场占据较高份额，承担多 项国际标志性大型工程。

化学工程领域：中国化学在国内外石油化工、煤化工领域占据较高市场份额，从 2021 年开始稳居全球油气服务领域第一。公司在境外承接多个地区标志性化学工 程，2013 年签约全球单线产能最大天然碱项目（土耳其卡赞 250 万吨/年天然碱项 目）；2015 年签约哈萨克斯坦最大化工和首个聚烯烃项目（IPCI）；2019 年承接俄 罗斯波罗的海化工综合体项目（1000 亿），是全球最大的乙烯一体化项目，也是目 前全球石化领域单个合同额最大的项目；2023 年承接俄罗斯 NFP5400MTPD 甲醇 项目（650 亿），是全球单系列装置最大的甲醇项目之一，也是俄罗斯远东经济特区 最重要的能源深加工项目之一。

水泥工程领域：中材国际在水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 16 年保 持世界第一，全球市占率约 65%，相继研发、建设了我国首条日产 1000 吨到全球 最大的日产 14000 吨系列生产线。在国际市场，截至 2023 年末，公司在海外 88 个 国家和地区承接了 332 条生产线，公司在国际市场创造了多项水泥工程建设领域 “第一”：多米尼亚项目是中国企业在海外承建的第一个水泥工程总承包项目；阿联 酋 UCC 项目是中国企业在海外承建的第一条日产万吨水泥生产线；阿尔巴尼亚 FK 项目是第一个将中国大型水泥成套设备出口到欧洲的项目；埃及 GOE Beni Suef 6*6000t/d 项目是世界水泥行业迄今在同一地点、同一时间、同步建设的最大规模水泥生产线项目。

冶金工程领域：中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，钢 铁项目全球市占率超 60%，冶金建设项目遍布世界近 30 个国家和地区，曾承建台 塑越南河静钢厂、马来西亚关丹钢厂、印度塔塔钢厂、印尼德信钢厂、文安钢铁马 来西亚联合钢厂等多个标志性工程。中钢国际为冶金工程领域最早走出去的中国企 业之一，且是极少数实现海外冶金工程领域全覆盖的中国企业，执行的海外项目创 下中国企业海外工程承包和冶金成套设备出口多个“最大”纪录，包括中国出口发 达国家第一座焦化项目日本住友金属公司 120 吨顶装焦炉项目；EPC 总承包非洲最 大的钢铁项目 TOSAYLI 集团阿尔及利亚 230 万吨短流程综合钢厂项目；出口海外 最大的顶装焦炉项目俄罗斯 MMK 公司 250 万吨 7.1 米顶装焦化 EPC 项目等。

2. 我国工程企业效率高、成本低，综合竞争优势显著

我国工程企业效率、成本优势显著，国际市场竞争力强劲。我国工程公司经过大量工程 实践，在细分专业领域积累了丰富的项目经验和技术优势，依托国内人数众多、经验丰 富的工程师和技术工人团队，以及不断迭代更新的技术与管理体系，在效率、成本方面 取得显著竞争优势，获得全球业主认可。据麦肯锡统计，以同等规模的乙烯装置工程为 例，中国企业的建造成本低于境外其他地区 25%-60%，且工期可缩短 20%-40%。

成本优势：高效低价的劳动力以及相对低廉的材料设备价格构成中国工程企业核心成本 优势。人工方面，中国和美国工人劳动效率较高，但中国工人单位时间工资大幅低于美 国；据麦肯锡统计，东南亚和中东工人工资水平较中国低 50%-70%，但劳动效率存在显 著差距，整体上并不具备明显优势。材料方面，以三种典型材料和设备为例，中国企业 大宗材料（钢材）、关键系统（压缩机系统）和单一设备（乙烯裂解反应器）采购成本显 著低于境外地区，国产化设备性价比优越。在境外施工过程中，中国企业可在劳动成本 高的地区使用中国劳工降低人力成本。此外，国内工业门类齐全、产业集群完善、熟练 技术工人群体庞大，具备其他经济体短期难以超越的综合成本优势，部分原材料以及关 键设备可由国内采购后输出，充分享受国内制造业红利。

效率优势：项目落地与施工高效，大幅缩短工期。项目前期，中国企业建设项目通常在 设计启动 3 个月后便开始施工，而国外企业往往需要 9-12 个月。此外，国内市场项目基 础庞大，在设计环节可先进行复制粘贴再针对性逐步改进，从而加快项目实施节奏。施 工阶段，中国企业施工速度系构建工程项目进度优势的核心要素，施工速度差异主要源 于基本工作时间、技术水平与项目管理模式。工作时间方面，中国企业拥有更为灵活的 劳动力，能够适应加班，且有效工作时间也较其他地区更长。技术方面，国内市场较为 激烈的行业竞争环境倒逼企业持续优化成本、精进技术，提高施工效率。管理方面，工 程师、施工人员能够迅速灵活地执行、变更方案。

3. 海外收入占比有望快速提升，带动商业模式优化

3.1. 海外订单增势强劲，驱动海外收入占比加速提升

海外订单增势强劲，有望驱动收入占比进一步提升。2023 年中国化学/中材国际/中钢国 际/中国中冶/北方国际境外订单分别同比高增 165%/55%/55%/43%/27%，2024Q1 中 钢 国 际 、 中 国 化 学 、 中 国 中 冶 、 中 材 国 际 延 续 强 劲 增 势 ， 分 别 同 比 增 长 304%/240%/151%/70%，占总订单比例显著提升。2023 年伴随海外经营环境修复，国 际工程企业境外收入转化节奏明显加快，中材国际/中钢国际/北方国际/中国化学/中国 中冶境外收入占比分别为 44%/37%/36%/20%/4%，同比变动+1.0/+8.1/+16.6/- 1.6/+0.3pct，整体境外收入占比已有所提升。后续伴随海外市场延续较高景气以及新签 订单陆续生效转化，境外收入有望持续增长，占比进一步提升，海外业绩增长潜力充足。

3.2. 海外项目盈利高，垫资少，整体模式更优

海外项目融资以买方信贷模式为主，工程承包商融资及回款风险较低。近年来我国大型 建筑企业承接的国际工程基本均采用EPC模式（EPC项目约占全球大型工程项目的80%）， 业务区域以“一带一路”为核心（2022 年占总对外承包额的 51%），主要包括东南亚、 中亚、中东等发展中地区，通常需要建设方协助项目融资。由于海外项目相对境内项目 可能涉及政治风险、汇率风险、收汇风险等特殊风险，因此部分投资人担心海外项目融 资及回款风险。我们认为从海外项目融资模式看，我国建筑商海外项目融资整体风险可 控。 目前我国建筑企业海外项目 EPC 工程的融资模式主要包括两大类：1）“两优”存款，指 中国援外优惠贷款和优惠出口买方信贷，即由中国政府向项目国政府提供的具有优惠性 质的资金安排，该贷款为主权级债务，需主权机构（财政部/央行）作为借款人或担保方， 通常应用于政府间框架协议内的重大工程。这类项目资金相对充裕，盈利性较好，回款 风险较低。2）出口信贷，包括买方信贷及卖方信贷两类，其中主要差异是买方信贷的借 款人为国外业主，业主按照项目结算进度直接与贷款银行结汇按时支付，不存在长期的 垫资情况；而卖方信贷借款人为国内承包商，业主支付存在延期支付，带有中长期融资 性质。当前我国建筑企业承接的海外工程项目多为买方信贷模式，建筑工程商并不直接 承担项目融资，已完工项目部分由业主根据国际惯例按时结算，回款一般直接由业主结 汇向贷款银行申请支付（一般为我国银行），一般无大额中长期垫款，因此整体融资风险 可控。

中信保承保项目赔付比例较高，项目回款风险可控。根据中信保官网披露，中信保提供 特定合同保险，承担因政治风险及商业风险导致的应收款债权损失，重点支持成套设备 与机电产品出口、对外工程承包等行业，赔付比例最高达 90%。如 2021 年某企业赞比 亚电站项目受特殊突发事件冲击及当地债务影响，工程款无法收回，1 月向中信保索赔， 后经共同催收，由业主筹集自有资金进行部分支付，并由中信保赔付剩余损失，于 2021 年 6 月完成 5700 余万美元赔付。中信保作为政策性保险机构，对“一带一路”项目在 风险保障范围、产品创新、保险期限、赔偿比例等方面提供大力支持，2017-2022 年“一 带一路”项目累计承保 9297 亿美元，重点海外项目多可由其承保，总体回款风险可控。

特殊因素冲击前央企海外工程毛利率整体高于境内项目，后续有望企稳回升。我们选取 8 家建筑央企与国际工程公司对毛利分区域加总，计算得 2015-2023 年 8 家企业境内/境 外工程毛利率：2016-2018 年间海外毛利率持续高于境内项目，盈利性较优；2019 年境 外项目毛利率出现下降（主要受中国交建海外个别项目影响），此后 2020 年起因重大不 可控因素冲击，境外项目防疫成本、物流成本、窝工成本等大幅上行，境外毛利率继续 下滑，近年来维持在 11%左右，较 2018 年 13%的高点明显下降。2023 年海外项目施 工稳步恢复，“一带一路”战略推进下各重大项目执行提速，叠加综合成本下降，境外毛 利率提升 1 个 pct，后续有望进一步企稳回升。

垫资情况整体优于境内建筑企业，整体业务模式较优。我们以收入/垫资额来对比各建筑 企业垫资情况，其中垫资额=各项应收-各项预收，该指标为负代表公司在产业链内具备 较大话语权，可占用上下游款项；指标为正代表企业需进行部分垫资，垫资撬动收入能 力越强，该指标额越大。对比来看，部分国际工程央企（如中钢国际、中国海诚）近年 来无需垫资，需垫资企业的垫资撬动收入比普遍大于境内基建房建占比较大央国企，且 该差距在 2018 年前时期更为显著。八大建筑央企中，中国化学垫资风险明显较低，主要 因其业务以化学专业工程为主，几乎无投资类项目，且海外业务占比居八大央企之首。 综合来看，海外同类型项目与国内项目相比整体垫资风险较低，且盈利水平高，项目综 合质量较优。

3.3. 专业工程龙头向运维等环节延伸，商业模式有望进一步优化

专业工程龙头依托主业优势向全产业链延伸，商业模式有望进一步优化。专业工程龙头 凭借国内制造业优势、技术优势、客户优势，向装备、运维等全产业链环节延伸潜力大， 且装备、运维等业务商业模式更好，未来商业模式有望进一步优化。以中材国际为例， 公司依托水泥 EPC 优势，向水泥生产线运维、矿山运维以及高端装备转型。运维方面， 公司境外水泥工程业主多为非水泥主业的当地财团，缺乏水泥生产线运维经验，公司凭 借卓越的水泥生产线建设与服务能力获得业主认可，进而获取后续运维业务订单。装备 方面，公司下属天津院、合肥院掌握水泥行业核心装备研发制造能力，自身较高的 EPC 市场份额为装备业务拓展提供空间。截止 2023 年末公司运维及装备业务毛利合计占比 已近 50%，根据公司“十四五”规划，到 2025 年末预期三主业利润将各占三分之一， 对比工程主业，装备、运维业务利润率更高、现金流更好，占比提升有望促商业模式持 续优化，同时为估值带来扩张空间。