扫地机企业经营情况如何？

扫地机龙头经营向好。

国内全能基站产品接受度提升，行业有望进入量增阶段。国内扫地机销量 2021~2022 年价增 量减，2023 年量价稳定，2024 年有望进入均价稳定、销量提升的阶段。2021~2022 年扫地机 由单机类产品为主向自动洗抹布产品升级，虽然产品性能提升，但是价格的大幅提升抑制了 行业销量增长。2023 年全能基站产品渗透率继续提升，国内消费者对于该类产品的认知加强。 2024 年全能基站扫地机在价格稳定的情况下，功能持续优化，有望刺激行业销量加速增长。

海外扫地机市场仍有较大的产品升级空间，中国企业有望凭借产品优势获取行业红利。在全 能基站产品带动下，欧美扫地机行业均价提升。根据 Euromonitor 数据，2023 年北美、欧洲 扫地机零售均价 YoY+5%/+12%。根据产业调研，2023 年欧美全能基站扫地机销售额占比约为 10%，全能基站产品占比仍有较大提升空间（根据奥维，国内 2023 年全能基站扫地机销售额 占比已达 70%+）。石头、科沃斯、追觅等国内品牌在全能基站产品上已有充足的技术积累， 与海外品牌相比有较强的竞争优势，有望在本轮产品升级周期中持续扩大在全球市场的份额。

石头科技强化渠道布局，放大产品优势，有望在海外市场维持高增速。公司早期借助经销商 力量将优秀产品带到全球市场。截至 2023 年末，石头产品遍布全球 170 多个国家和地区，已 有超过 1500 万家庭使用石头扫地机器人。石头近年来加强对海外市场的精细化运营，已经 在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等主要海外市场设立当地分公司和海外公司，以提 高市场地位，提供更好的售后服务。渠道扩张方面，公司 2023 年首次进入美国线下实体连锁 零售渠道，2023 年末已扩展到美国线下 180 多家 Target 商店。北美扫地机行业线下渠道占 比较高，石头进入线下渠道有望加速在北美市场的份额提升。 我们认为，海外扫地机市场仍处在产品升级周期，全能基站扫地机行业规模持续扩张。石头 通过精细化运营、渠道扩张有望强化在海外市场的竞争优势，保持较快增长。 盈利能力方面，石头较高的盈利能力主要来自产品结构的提升，因此盈利能力是否能够维持， 我们认为需要关注主销产品的价格走势。根据 idealo 数据，石头 2023 年上市的性价比机型 Q Revo 2024Q2 的价格与 Q1 相比保持稳定。虽然 2023 年上市的旗舰机型 S8 Pro Ultra 在 2024Q2 的售价相比 Q1 下降，但是考虑到公司 2024 年发布的新款旗舰机型 S8 MaxV Ultra 售 价更高（1799.99 美元，去年同期石头发布的 S8 Pro Ultra 发售价 1599.99 美元），我们预计石头在海外盈利能力有望保持稳定。

石头科技外销亮眼，盈利能力伴随产品结构升级持续提升。石头科技 2024Q1 收入 YoY+59%， 归母净利润 YoY+95%。与 2022Q1 相比，石头 2024Q1 收入 CAGR 为 44%，归母净利润 CAGR 为 34%。石头海外业务高速增长，Q1 海外收入增速约为 80%，我们认为主要因为：1）全能基站 扫地机在海外具有较强的产品竞争力，且目前尚未饱和渗透，石头能够获取产品升级红利； 2）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强；3） 渠道方面，公司于 2023 年首次进入美国线下实体连锁零售 Target，在美国市场增速提升。 业绩的高速增长主要得益于产品结构的提升。2023 年石头扫地机出场均价同比增长约 10%， 根据奥维数据，2023 年石头扫地机国内线上销售均价 YoY-1%，均价提升主要因为全能基站 类产品拉动了海外产品结构的提升，推动公司盈利能力提升较多，这一影响在 2024Q1 延续， 石头 2024Q1 毛利率-销售费用率同比+6.8pct。

科沃斯盈利能力有望逐步回升。我们认为，2023 年科沃斯盈利能力较低，主要因为：1）产 品布局问题。2023Q2 石头推出性价比 P 系列产品，市场热度较高。科沃斯 T 系列产品与石头 P 系列产品价格带相近，但是石头 P 系列 SKU 较为集中，新品盈利能力较好。相比之下，科 沃斯 T10 系列产品 2022 年推出，2023 年降价后仍在科沃斯产品结构中占据一席之地，对公 司盈利能力有所拖累。此外，科沃斯 2023 年推出首款方形扫地机 X2，因为形态发生变化， 前期费用、成本相对较高，对公司盈利能力亦有拖累。科沃斯 2024 年 3 月推出新品 T30 系 列产品，3 月在科沃斯线上销售额中占比接近 50%。我们认为在 T30 新品拉动下，公司扫地机器人业务盈利能力有望逐渐提升；2）2023 年公司对商用机器人等新业务领域的投入显著增 加，拖累盈利能力。2024 年公司坚定聚焦核心品类，在新业务领域的亏损有望减少；3） 2021~2023 年公司售后及修理费用率为 1.2%/1.4%/3.3%，2023 年公司修理费用率较高，公司 修理费用率回归常态后，整体盈利能力有望回升。

科沃斯 Q1 盈利能力环比已有显著改善。科沃斯 2024Q1 收入 YoY+7%，归母净利润 YoY-9%。 虽然科沃斯 Q1 收入、业绩同比增速与石头科技相去甚远，但是盈利能力环比改善情况较好。 2024Q1 科沃斯归母净利率为 8.6%，而 2023H2 仅 0.3%。Q1 盈利能力环比改善主要得益于费 用率的优化，Q1 科沃斯毛利率同比-3.5pct，环比+0.7pct；销售/管理/研发费用率同比1.6pct/-1.3pct/+0.6pct，环比-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct。公司在 2023 年年报中提及将调 整经营策略，聚焦核心品类。公司 Q1 优化费用投放效率，取得了一定的效果。