安乃达主要产品、股权结构及营收分析

深耕电动两轮车电驱动系统，业绩稳健增长。

1. 电动两轮车电驱动产品布局完善

聚焦电动两轮车电驱系统。公司成立于 2011 年，是一家专门从事电动 两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业。经过多年的技术 研发积累与生产销售实践，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、 传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一。多年的市 场开拓和客户积累，使公司市场份额不断地扩大，行业影响力不断增强。

技术研发实力强，相关核心技术具有行业代表性。公司作为高新技术 企业、国家级专精特新“小巨人”企业，拥有丰富的研发储备、强大的 研发能力和高效的研发团队。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共拥有各 项专利 114 项，其中发明专利 19 项（国内发明专利 18 项，美国发明专 利 1 项），实用新型专利 95 项。公司已掌握智能控制系统设计技术、力 矩传感技术、高速电机转子可靠性技术等行业关键核心技术。

构建三大系列电机产品，对电动两轮车下游电驱动需求全覆盖。公司 专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售服务，主要产品为直 驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹 配的控制器、传感器、仪表等部件。公司自主研发生产的电机及电驱动 系统部件广泛应用于国内外电助力自行车，公司产品在产品质量稳定性、 交付成本、技术服务等方面得到客户的认可，目前已与国内外知名品牌 客户建立良好的合作关系。

电机销售是公司主要收入来源。公司主营业务收入主要来源于直驱轮毂 电机、中置电机、减速轮毂电机和控制器产品的销售，2021-2023 年上 述四类产品收入合计占比分别为 91.70%/92.12%/94.26%。其中直驱轮 毂电机占总收入的比例分别为 70.80%/63.64%/65.38%/72.57%。

2. 股权结构稳定，建立员工持股平台

公司股权结构稳定，核心技术团队富有凝聚力。黄洪岳直接持有公司 13.79%的股份，并通过上海坚丰控制公司 35.17%的股份；卓达直接持 有公司 33.79%的股份。公司实际控制人黄洪岳、卓达在本次发行前直 接控制公司 82.76%的股份，占绝对控股地位。公司依据《公司章程》 设立董事 9 名，包括董事长（黄洪岳）、总经理（卓达）、2 名副总经理 （盛晓兰、夏业中）。公司股权结构稳定，公司管理层通过上海坚丰和 宁波思辉间接持有公司股份，与公司利益高度绑定。

建立员工持股平台共享发展成果，提高员工凝聚力。公司以上海坚丰 作为持股平台对员工进行了股权激励。由于实施股权激励，公司于2020 年、2021 年及 2022 年分别确认计入管理费用的股份支付 152.01 万元、125.28 万元及 233.04 万元。假设后续无新增股权激励且股权激 励目标完成，公司将在 2023 年、2024 年及 2025 年分别确认计入管理费 用的股份支付 102.94 万元，在 2026 年确认 76.96 万元。

3.业务规模持续扩大，盈利能力保持总体稳定

营 收 总 体 稳 健 增 长 。 2020-2023 年 ， 公 司 实现营业收入 7.69/11.8/13.98/14.27 亿元，实现归母净利润 0.78/1.29/1.51/1.48 亿元。2023 年公司收入中毛利率相对较高的电助力自行车相关产品收 入有所下滑，导致归母净利润较上年同期有所下滑。2024Q1，公司实现 营业收入 3.13 亿元，同比下滑 10.33%，实现归母净利润 0.34 亿元，同 比下滑4.47%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长6.12%。2021- 2023 年 一 季 度 ， 公 司 主 营 业 务 收 入 占 全 年 的 比 重 分 别 为 19.07%/21.49%/25.04%,2023Q1 主营业务占全年比重提升较快，原因是 2022 年因部分需求在 2023Q1 集中释放，使得原本属于销售淡季的一季 度营收占比较高。因此，2024Q1 营收下滑主要系 2023Q1 高基数原因。 展望未来，公司下游行业市场空间较大，公司主要客户保持稳定，预计 未来下游整体需求不会发生重大不利变化，公司未来业务规模及盈利能 力仍具有可持续性。

公司规模接近行业中上游水平。2020-2023Q1-3，同行业可比公司八方 股份实现营业收入 13.97/26.47/28.50/13.49 亿元，实现归母净利润 4.02/6.07/5.12/1.21 亿元；同行业可比公司协昌科技实现营业收入 4.84/5.25/5.37/3.85 亿元，实现归母净利润 0.98/1.03/1.06/0.75 亿 元。2020-2023Q1-3，公司实现营业收入 7.69/11.80/13.98/11.57 亿元， 归母净利润 0.78/1.29/1.51/1.07，营收和归母净利润均介于八方股份 和协昌科技之间，与八方股份的规模差距逐渐缩小，2023Q1-3，公司营 收和归母净利润均接近八方股份，接近行业中上游水平。

盈利能力总体稳定，波动性处于行业较低水平。2020-2023Q1-3，公司 销售毛利率分别为 19.90%/20.64%/21.28%/19.58%，销售净利率分别为 10.16%/10.97%/10.78%/9.18%。2020-2023Q1-3，在可比公司中，八方 股份毛利率和净利率有较大幅度下滑，协昌科技保持稳定，公司毛利率 和净利率总体保持稳定，波动性处于行业较低水平。

公司费用率逐年下降，低于同行业其他可比公司。2020-2023 年，公司 销售费用率分别为 1.20%/1.52%/1.65%/2.48%，公司销售费用率相对较 低主要系公司与主要客户间的业务合作关系较为紧密，对新增营销活动 的需求较小，2023 年，由于公司营业收入增长放缓，公司为进一步开 拓业务，扩大行业影响力，对新增营销活动的需求增大，未来随着公司 规 模 扩 大 ， 销 售 费 用 率 有 望 下 行 。 公 司 管 理 费 用 率 分 别 为 2.78%/2.54%/2.79%/3.48%，保持总体稳定；2023 年，随着公司业务规 模的扩大，公司为进一步提高企业内部管理水平，适当提高了管理人员薪酬，同时增加外聘高薪管理人员，为阶段性事件，未来管理费用率随 着 营 收 规 模 扩 大 有 望 下 行 。 公 司 研 发 费 用 率 分 别 为 3.73%/3.58%/3.53%/3.84%，保持总体稳定。2020-2022 年，同行业可 比公司中，八方股份的期间费用率分别为 10.99%/8.95%/8.71%；协昌 科技的期间费用率分别为 7.16%/7.65%/7.62%；公司期间费用率分别为 8.12%/7.87%/7.42%，均低于同行业可比公司，反应出公司具备较强费 用管控能力。